$同和药业(SZ300636)$ $华海药业(SH600521)$ $新和成(SZ002001)$
我们都知道石油化工、房地产、钢铁是典型的周期性行业，但霍华德·马克斯说“万物皆周期”，经济、市场、行业乃至个人生活都有自身的周期性。
而通过了解周期，可以帮助我们更好的预测和应对未来，投资领域也不例外。
现如今，油气、油运船舶、煤炭有色正处于高景气周期，以及半导体、水务行业、养殖以及工程机械均有望迎来向上周期。
另外在医药行业，原料药也有望迎来反转。
最近几年，受口罩、经济环境、行业竞争等因素影响，原料药行业经历了由快速扩张到产能过剩，2023年至今便一直处于去库存阶段，行业存货持续下滑。
那么一方面，从周期变化来说，预计今年有望迎来周期的上行，尤其是2024年下半年会更加明确。
另一方面，从供需关系来说，原料药行业依然有需求支撑，尤其是2023年-2026年，全球诸多重磅药品迎来专利到期潮，预计影响额达到1750亿美元，相比2019-2022年总额增长54%，将给原料药行业带来巨大的增量需求。
那么在此基础上，我们可以看到一些原料药企业依然保持着快速增长趋势，尤其是特色原料药（专利原料药）生产企业，它们的生产壁垒比大宗原料药更高。
同和药业是行业增速较快的企业之一，2024年一季度，公司净利润同比增速达到31.62%，位居行业第二，明显高于行业-11.78%的整体增速。
另外奥锐特可以说是最近两年行业增速最快的企业，不过它的发展情况和我们之前说过的诺泰生物有相似之处，二者均布局了多肽原料药，并且它还在向下游制剂业务拓展，但因此不太符合未来几年全球制剂专利到期的逻辑。
同和药业是专门从事高端市场的特色原料药厂商，公司未来发展逻辑更加清晰。
第一，产品定位精准
根据行业数据，未来几年下游制剂专利到期产品涵盖了多个慢病大品种，预计2029年恩格列净、卡格列净、维格列汀、阿哌沙班的原料药全球市场规模均大幅增长，其中恩格列净、维格列汀、甲磺酸艾多沙班都是上千吨的大单品，前两者都是糖尿病用药。
同和药业的主要产品便聚焦于慢病领域，公司核心产品覆盖抗癫痫、消炎镇痛、抗高血压、降血糖、抗凝血药、抗抑郁等7个市场，其中代表产品瑞巴派特、塞来昔布、加巴喷丁全球市占率分别达到了40.7%、35.9%、11.3%，位列行业前列。
而且符合我国原料药行业发展现状和趋势，产品出口日韩、欧美等多个国家和地区，公司覆盖了包括武田、赛诺菲、雅培、TEVA、MYLAN、ACTAVIS等国际顶级药企。
第二，业绩快速增长
据悉，同和药业的产品主要分为两类，成熟品种和高端新品种，其中像前面我们提到的市占率领先的代表产品就属于成熟品种。
根据行业数据，公司成熟品种市场需求均呈稳增长态势，5个产品2017-2021年年复合增速达到了5.22%，主要是受益于全球老龄化的行业红利。
不过同时公司在拓展新产品，最近几年业绩增长较快正是由新产品带动。
2020-2023年，同和药业经营业绩保持着持续增长趋势，其中营收增长虽然受行业影响从去年以来有所下降，但净利润依然保持着快速增长，2023年、2024年一季度分别同比增长5.28%、31.62%。
公司拓展的新产品已经有了明显的进展，围绕抗血栓赛、心脑血管和糖尿病药等慢病市场，实现了17个新品种的布局，不仅在数量上明显超过成熟品种，而且很多都是专利药原料药，正覆盖我们前面提到的多个专利到期的慢病药。
有的产品在最近两年开始已经陆续到期了，同和药业的新产品业务因此保持了较快的增长。
2023年新产品实现销售收入3.08亿元，占比42.66%，同比增长63.74%，明显超过整体营收增长；
2024年一季度，新产品收入占比持续提升，预计已经超过了一半，虽然没有较具体的数据披露，但就订单来说，新产品在高端市场的订单跟去年比已经超过了1亿，公司合计在手订单超1.2亿，也就是说新产品订单至少增长了5倍。
当然，同和药业之所以能开发出新产品，归根到底离不开公司持续的研发投入。对于专利原料药，公司必须提前布局，才能争取一供，从而获得先发优势和市场份额。
根据财务数据，公司期间费用率最高的一项就是研发费用率，2023年研发费用率8.74%，研发投入0.63亿元。
另外还在30多个在研品种，普遍较当前的新产品专利到期时间还要晚3-5年，形成明显的迭代。
那么针对同和药业未来的增长，公司也是信心满满，2023年刚定增募集了近8亿元持续扩大产能建设，预计2025年产值将达到15亿元，而实现新产品的销售供应。
第三，盈利能力持续提升
此外，同和药业持续拓展新产品，也很明显对盈利能力有所拉动，高端产品聚焦专利药，壁垒更高使得利润空间更大。
毛利率因此持续增长，并且预计随着新产品销售收入持续增长，等到规模优势释放出来，盈利能力还有成长空间。
净利率更是“锦上添花”，在公司毛利率达到36%的情况下，净利率已经超过了20%，甚至比科技企业华为都要高。
这还有点像药明康德等CXO企业的商业模式，期间费用率很低，只是同和药业更聚焦药品销售后期的生产，同时周期性也因此较为明显，而且同和药业当前更像药明前几年快速增长的时候。
总的来说，随着原料药行业逐渐去库存，供需关系有望恢复，行业便面临了周期反转逻辑，原料药企业同和药业虽然也受到了行业影响，但公司新产品成长性非常突出，未来有望充分受益于全球专利原料药需求的增长。
所以公司市值虽小，只有40多亿，但同时吸引了59家机构持仓（2023年底）。
以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。
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来源：飞鲸投研