本次内资望接力,助推牛市初期第一波上涨。综上所述,借鉴2018年末2019年初行情,随着本轮上涨行情的展开,后续来自内资的增量有望持续入场。我们在《股市前“兔”似锦-20230128》中分析过,本轮2022年10月底以来的上涨行情性质属于牛市初期的第一波上涨,从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看,A股底部已过,目前正步入牛市初期的向上通道。对比历史四次牛市初期的第一波上涨,宽基指数涨幅30%附近,时间平均持续3-4个月(详见表2),而2022年10月底至今(截至2023/02/03,下同)上证综指涨幅13%、沪深300涨18%,上涨持续约3个月,上涨时空相较历史尚有差距。此外从季节性规律的视角看,历史上A股往往在岁末年初迎来春季行情,启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关,由于2022年7月-10月A股表现较弱,因此这次春季行情自2022年10月底开始启动。从涨幅看,历次春季行情指数涨幅大多超20%,而本次行情涨幅尚不及历史。
因此综合来看,2022年10月底以来的牛市第一波上涨或尚未走完,尽管短期内市场的走势可能出现波折,但并不会改变市场中长期向上趋势。随着市场行情进一步向上,我们认为公募基金有望成为推动内资增量入场的重要来源。2022年底时我国居民存款增速已抬升至17.3%,同比多增7.9万亿,据海通宏观测算,其中约3万亿为居民的超额储蓄。我们认为随着疫情扰动渐去,叠加A股已经进入上行通道,资本市场有望成为居民超额储蓄的流动重要方向。中长期看,居民资产配置向权益转移趋势进一步延续,内资有望持续入市,我们预计2023年公募资金净流入A股市场规模或突破1万亿元。
3. 牛市第一波行情继续,后半段重视成长
本轮牛市第一波上涨望继续,行情后半段重视成长。如前所述,我们认为本轮22/10以来的牛市第一波上涨行情还未结束。从结构层面来看,回顾历史,可以发现牛市初期的第一波上涨主要源自政策宽松、情绪修复,而基本面的趋势还未明确,因此该阶段市场往往不存在特定的行情主线,而是呈现各行业普涨、轮涨的特征,最终市场风格往往较均衡。2022年10月底以来(截至2023/02/03)的上涨行情中,申万一、二级行业涨跌幅的离散度为0.53、0.64,相较历史0.3-0.5左右的水平仍偏高,其中本次领涨行业以消费和金融行业为主,而电力设备、通信、电子等成长行业的涨幅偏低。借鉴历史,随着本轮牛市第一波上涨继续,后续行情有望扩散至成长板块。
成长中重视数字经济。具体行业配置方面,结合政策、技术和市场面三个维度判断,我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注。首先政策层面上数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手,其代表的现代化产业正是扩内需与供给侧结构性改革结合,具备供给创造需求的特质,政府对相关领域的投入或将不断加大。此外技术层面看当前新一轮科技周期持续演进,数字经济产业蓬勃发展,正推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和应用。当前人工智能已从1.0时代走向2.0时代,技术和应用开始在各个行业落地,近期基于AIGC技术的ChatGPT已经引发资本市场关注,22/10以来(截至2023/02/03)A股AIGC指数最大涨幅达52%,根据36Kr,ChatGPT有望在智能客服、虚拟人、游戏等领域得到更大落地应用。数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域,有望提振行业基本面,我们预计TMT板块2023年归母净利润同比增速有望达到25%左右,在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。2022/2023年计算机归母净利润增速达-30%/30%、电子归母净利增速达-10%/20%、通信归母净利增速达10%/15%。当前TMT板块整体仍是低估低配,从估值看目前计算机自2013年来PE(TTM)分位数为57%,电子18%,通信4%;从基金配置看,22Q4公募基金对计算机相对于沪深300的超配比例处13年以来13%,电子为5%,通信为26%。未来随着数字经济发展提速,将催化低估低配的TMT行情展开。
此外关注新能源和券商,全年维度关注消费复苏。除了数字经济外,新能源产业同样是我国建设现代化产业体系的重要一环,中央经济工作会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用,支持新能源汽车消费。当前新能源产业链估值已从高点回落,2023年新能源板块中景气度维持高位的细分领域更加值得重视,如风电光伏、储能、新能源车智能化等领域。此外,当前市场正处在牛市第一波上涨的后半段,历史上若券商在市场底部以来的第一波上涨初期未明显跑赢,则券商行情可能将在牛市第一波上涨的后半段启动。目前券商板块同样处于低估低配,PB(TTM)仅位于13年以来从低到高11%分位,同时22Q4基金相对自由流通市值和沪深300基准明显低配券商板块,若未来行情进一步升温带动股市成交放量,券商行情同样值得重视。
消费方面,目前促消费同样是政策的重点,未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。结合估值和盈利修复匹配程度,我们认为短期看传统零售或纺织服装还有修复空间,当前餐饮、酒店、景区演艺等受益于强复苏预期,估值先于基本面修复,但后续需通过高频数据追踪以验证需求复苏程度。此外,低估低配的医药也有望迎来基本面改善,短期来看,当前疫情影响仍在持续,新冠防疫产品和抗感冒药物需求旺盛。展望2023年,借鉴2021年疫后复苏经验,器械、医疗服务、中药有望增长较快。
风险提示:疫情扰动影响经济复苏。
文章来源:股市荀策
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