华兴这份财报，如果只看收入，很难说有特别大的亮点。有人可能会说，当然了，毕竟你看一级市场那么低迷。我知道，持有这样观点的人应该不在少数。但真实情况真的是这样嘛？在这里，给大家看两个数据。
根据IT桔子的数据，2019年上半年中国内地一级市场投融资交易量(项目数量)下降45%，总交易金额下降49%。今年上半年，华兴投行业务收入从去年的7.32亿美元下降到5.16亿美元，同比下降29.6%。无论和融资项目量，还是和总融资金额相比，华兴在投行业务上的收入变动都要远远低于整体市场情况。
在我看来，在任何一家公司的财报中，财务数据往往是业务在短期内的反馈，而数据变化背后的逻辑才是影响这个公司长期价值的核心。回到华兴，明明做的是强周期性的生意，为什么数据会出现这么大的背离？现象背后的逻辑是什么？是不是意味着华兴的投行业务其实也没这么强的周期性？
这些问题都值得我们深究。出于这个逻辑，我们可以试图去寻找隐藏在华兴财报数据背后，更深的商业逻辑。也许会帮助我们重新认识一个真正的华兴。
一、投行业务的抗周期性
说起投行业务，很多人的最大担忧是，一级市场周期性的影响。但从半年报数据来看，一级市场的波动性对投行业务的影响远远低于市场预期。根据IT桔子的数据，2019年上半年中国内地一级市场投融资交易量(项目数量)下降45%，总交易金额下降49%。同期，华兴投行业务收入从去年的7.32亿美元下降到5.16亿美元，同比下降29.6%，远远低于一级市场的行业波动。甚至在某种程度上，投行业务已经呈现出了一定的抗周期性。
究其原因，有两个。第一，一级市场低迷，带来的行业玩家出清和投资人理性化，将进一步推动整个一级市场产业链集中度的提高。换句话说，在下行周期内，专业金融机构的重要性也随之凸显，华兴能够参与到越来越多头部项目的融资并购中。
以受宏观影响较大的私募股权融资和并购领域为例，华兴在上半年依然成功完成多起私募股权融资和大型并购项目，包括京东健康分拆及超过10亿美元融资、明略数据20亿人民币融资、YY以14.5亿美元收购BIGO、壹米滴答18亿人民币融资。事实上，长期来看，行业的低迷对华兴也不是坏事。因为在任何一个周期性行业的下行阶段，都是头部玩家巩固优势地位，扩大市场份额的最佳时机。
投行业务抗周期的第二个逻辑是，当华兴的服务从一级市场延伸至二级市场时，也一定程度上弥补了一级市场波动带来的损失。2019年上半年，投行业务收入构成中，股票承销业务和经纪业务分别增长了17.9%和37.2%。其中，在股票承销案例中，猫眼娱乐颇具代表性，华兴作为其在香港联交所上市的独家财务顾问、牵头联席全球协调人，成功帮助猫眼引入小米作为基石投资人并为公司打开韩国资本市场，吸引韩国长仓基金。
总的来说，二级市场业务的多元化，和一二级市场周期传导的错峰对冲，也大大加强了华兴投行业务的抗周期性。
二、投资业务的“意外之喜”
说完投行业务，再来说说华兴的投资管理业务。
2019年上半年，华兴的投资管理收入3717.3万美元，同比增长53.4%。其中，管理费增长33.7%。同期经营利润1490万美元，增长62.6%。过去，大家普遍觉得华兴强在投行，往往会忽视了它的投资业务。那么，应该如何理解华兴的投资业务呢？
在我看来，投资业务最大的特征是稳定。换句话说，不管外部环境如何，都有管理费旱涝保收。如果非要说受到环境的影响，无非就是现在募资难募点。但是从华兴在上半年的募资情况来看，似乎不存在这个问题。
2019年上半年，华兴完成了新经济基金人民币三期基金募资完成，总募资额超过65.3亿元，超募10余亿元。值得一提的是，在本次的LP名单中，除了银行、保险、知名市场化母基金外，还获得了全国社保基金的青睐。
在整个募资过程中，有两个点很值得关注。一是超募，在行业低迷周期，投资机构募资本就不易，超募的待遇更是往往只有头部机构才能拥有。华兴能获得这样的表现实属不易。二是社保基金的入局。相较于高风险高收益的VC机构,社保基金更偏好低风险的老牌的PE机构。有数据显示，社保基金选中的机构成立时间大多超过10年,内部基金数多在2支及以上,平均投资项目数已达146个，典型的就是鼎辉、弘毅。
华兴能受到“国家队”的关注，也一定程度上反映了其投资能力的稳定性。从本质上讲，无论是超募，还是社保基金入局，都是华兴在一级市场品牌价值的延伸。对投资人来说，这也算是一个意外之喜。
三、华兴未来的发动机
如果说，投行和投资业务是华兴的基本盘，华菁就是华兴未来的发动机。
2019年上半年，华菁证券收入和净投资收益1104万美元，同比增长12%。同时，华菁证券也自2016年成立以来首次实现半年度净盈利。相比短期的业绩贡献，华菁对华兴长期价值的影响更为深远。因为华菁证券的存在，华兴有机会参与未来十年国内资本市场最大的红利，即以科创板为代表的资本市场改革。制度性的变革，对整个IPO市场带来了两个变化，承销专业化和上市周期的缩短。
先说前者，过去由于对供给端的管制，券商在IPO业务上的价值更多体现在通道和对监管偏好的把握。现在不同了，当供给端放开后，投资机构有足够的标的选择。买什么，不买什么，券商的承销能力的价值就体现出来了。券商承销表现的背后，是券商对新经济的研究能力。
从这个角度上来说，华兴虽说比不上最头部的中信和中金，但也算有自己独特的优势。来自一级市场的经验，可以帮助他们提前积累对新经济的认知和创业者资源，反哺IPO业务。比如，在科创板首批25家公司中，只有两家生物医疗项目，全部是华兴投资的项目，同时华兴旗下华菁证券也是其中一家的保荐机构。
另外，包凡也入选了第一届科技创新咨询委员会委员候选人名单。而科技创新咨询委员会的作用之一，就是评价发行人是否具有科技创新属性。相比前者，上市周期的缩短对华兴的意义则更加直观。此前企业从融资到上市，周期有8年左右，科创板使这个周期缩短了3，4年。换句话说，华兴以前储备的IPO客户，提前3到4年可以释放。
同时，华菁还特地引进了王欧。不久前，前中投公司私募负责人王欧宣布任职华菁证券董事。
回顾王欧过去的工作履历，在去中投公司从事投资工作前，他曾经在中国证监会任职十三年，历任证监会研究中心研究员、机构监管部副主任、创新业务监管部副主任等职位。能吸引到有如此背景的王欧加盟，华兴在国内资本市场的野心，想必也不用我多说了。
四、财富管理的新机会
华兴的这份半年报中，还有一个可能被大家忽略的点是，财富管理业务的落地。
半年报显示，华兴的新业务主要由两部分组成，财富管理业务和结构化金融业务。上半年，这部分业务的收入和投资收益共计326.6万美元。由此也可以得知，华兴的财富管理业务已经有了实质性进展。
过去二十年，互联网的创业浪潮诞生了阿里、腾讯这样的超级巨头，也诞生了许多估值数十亿的上市公司。伴随着它们的上市，也催生了一批相当数量的高净值人群。根据招商银行、贝恩公司在深圳联合发布《2019中国私人财富报告》显示，2018年中国个人高净值（定义为可投资资产1000万元人民币以上）人群规模达197万人，全国个人持有的可投资资产总体规模达到190万亿元，预计到2019年底将突破200万亿大关。
换句话说，这部分人有着很强的财富管理需求，且对新经济资产有更高的偏好、对新经济的投资风险也有更理性的接纳。但纵观国内的财富管理公司，大都的逻辑仍然是比拼渠道，反而忽视了对产品的设计。因此现有的理财产品很难满足高净值人群的需求。
这就给华兴带来了机会。一方面，由于华兴在一级市场特有的优势，能够很轻松的接触到这部分人。另一方面，华兴可以有机会通过产品能满足这部分人的需求。今年3月，华兴资本还与LGT银行在北京签署《战略合作框架协议》。根据战略合作协议，华兴资本集团将与LGT银行在财富管理业务上共享战略资源，分享行业经验，开展深度合作。通过对接双方团队、推荐资源等方式，双方将深入挖掘各自产业链和业务链资源，实现强强联合、优势互补。
对华兴而言，高净值人群的财富管理是一个巨大的市场，也是未来华兴新的机会。