上市第一天跌28%，正好最近家里有人也做了整牙，让我对SDC有了些兴趣。
SDC的生意主要来说就是免去牙医和诊所赚的钱，让想要整牙的人可以足不出户就可以完成。好处自然很多，省钱，便利，获取，容易买。这些都是DTC创业公司的标准口号。
但是根据我的了解，这里面有一个比较大的问题。整牙不是光靠带牙套就可以，至少不是所有人。牙医的作用就是来评估你牙齿的结构来制定方案，大多数时候需要拔牙或者磨牙。考虑到invisalign已经上市那么久，要突破这块估计不容易。所以SDC所能涉及的TAM其实是整牙人群的一小部分。SDC销售的第一步也是做impression，但是impression到订整牙套的转化比例没有公布。
它的业务模式对比像Peleton这样的DTC公司，还有另外一个问题，就是没有后续销售。我算了一下2017和2018年的营收对比用户数，其他销售可以忽略不计。尽管在推retainer和其他服务，但是效果估计不是太好。所以SDC的模式是交易，而不是subscription。
那么推动增长的动力只有每年的新会员和operating margin的改善。新会员增长还是很快的，所以短期应该不会见顶（但是TAM的问题会一直存在）。毛利率一直在改善，2019年前6个月已经达到78%，非常不错。不好的地方是，对比Invisalign，应该没有什么上涨空间了。同时销售成本对于毛利的比例很高。照道理来说，比传统的整牙便宜那么多，公司越做越大，销售成本应该在一个更低的水平才正常。也许是因为线下开店的缘故。考虑到还在执行国际化，那如果毛利率和销售成本都不再改变的话，唯一可以提升的就是G&A了，空间不是那么大。
毛估估了一下3年后的会员增长和operation margin，感觉现在IPO暴跌后的估值也谈不上便宜，没有太多upside。考虑到业务增长和盈利的风险，还有IPO大多数融资用于支付早期投资者，这个公司目前似乎没有什么太大的投资价值。