3月制造业PMI指数达50.8，远超市场预期，成为推动上证指数突破3050点的核心力量。市场的悲观预期正逐步转向乐观，似乎预示着制造业周期的复苏。然而，我认为这仅是情绪面的回暖，而非真正的周期转折。
上一次以旧换新政策是在2009-2010年推出的，这次旧换新政策正值旧家电和旧车淘汰换新的关键时刻。耐用消费品按十年周期计算，也恰好到了更新换代的阶段。尽管家电和汽车市场的更新可以释放国内市场的万亿空间，但与近130万亿的GDP相比，这一空间并不算大。
生产家电的速度远高于消费者的购买速度，每台家电的生产仅需十几分钟。然而，今年前三个月，居民储蓄增加了14万亿，平均每人多存了1万元，大家还是不想消费。
清明假期的人均消费虽超2019年，但美容医美消费却大幅下降，反映的是短期居民支出结构变化，但总支出仍然看不到边际改善。
过去周期复苏，可以简单的线性外推，从上游有色金属、原油炒到中游设备制造和下游消费电子、家电家居即可，这次不能按老账本做。
从政策导向中，我们可以窥见端倪：2023年政府工作报告的首要任务是扩大内需，而到了2024年，建设现代化产业体系则成为首要任务，科教兴国紧随其后，扩大内需仅排第三。
鼓励设备更新是体现构建现代化产业体系，政策重心已转向新质生产力。与传统的消费电子、家电家居复苏相比，中国正迎来的是一场新质生产力的周期变革。
国内周期复苏比较确定的，应该是在产能供应格局比较稳定的地方，市场选择了电力和原油方向。和美国的周期复苏是两回事，而新质生产力的逻辑是趋势性不会变。
本周五发布的美国非农就业数据强劲，超出市场预期30万人以上，导致六月降息的预期落空。尽管利率高企，美国经济依旧表现强劲。有预测认为，美国制造业将迎来超级周期：因为2023年制造业投资规模已达2010年平均值三倍，并呈上升趋势。预计到2025年，84%的美国企业计划将制造业务迁回本土。同时，当前处于美国库存周期底部，库存重建将助推经济周期强劲上行。
复苏是别人的复苏，中美在库存周期上曾经同步共振，可惜今非昔比。
国内还处于释放产能的阶段。2020-2022年的货币宽松期间，大量融资投入的产能将在今年得以释放：例如华友钴业的镍矿和万华化学的MDI产能。耶伦此次访华的四天行程，主要任务就是说服中国限制电动车、太阳能电池板等清洁能源技术的过剩产能。据4月7日《华尔街日报》报道，美国将打击如Temu和Shein等电商巨头直接从中国邮寄的低价商品，展现各方面围堵中国出口的趋势。
面对这一系列的动态，我对国内的周期复苏保持怀疑。
对有色金属来说，中国需求撬动基本面，美国需求只能撬动情绪面。何况他们产业回归的重点并非传统制造，而是半导体产业链和先进制造。
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