$拓普集团(SH601689)$ 昨晚上发的

另一个视角❗【天风电新】拓普集团：解禁迎历史级机会，如何逆风翻盘？

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1、复盘1 — 横向对比：新能源五虎变四虎一猫

ytd：比亚迪26%、东缆、宁德接近18、17%，阳光次之10%，拓普集团-30%。

这里也有一些客观因素：比如23Q4宁德机构受不了减仓暴跌一轮，反之机器人板块同期还在冲刺&在大票抛压下阳光顶住了。

但横向比较，我们总结影响因素：

1）全球化—需求的持续性，需求阳光+东缆跑赢（也就是海风+光储跑赢车）；贸易摩擦角度东缆+比亚迪跑赢（非美/或潜在非美市场占比高）。

#隐含的意思是：拓普今年在一个弱贝塔。

2）竞争格局&商业模式，还是很自豪说选出来这五家竞争优势放在全球市场独一档，非要比高下可能东缆跟第二名拉开的差距不够大；而商业模式层面#拓普是被诟病最多— 扩产就融资。

但其实今年变化很大❗ 我们假设经营性现金流/营收占比持平，资本开支/营收占比下降（公司指引），未来三年足够覆盖。（这里面对利润假设24-26年为30、40、50亿）。

#隐含的意思是：未来三年是拓普持续回报股东的三年，24H2迎拐点。

2、复盘2 — 纵向对比：很有意思，2020年业绩增速38%，股价涨幅109%历史最好，24ytd -30%为历史第二差，跟2018年很像（ytd-40%）。

2018 VS.2024：17年5月定增（23年7月定增），18年5月解禁（24年7月解禁）；18H1贸易战，大客户通用崩；似乎历史总是惊人的相似，就像现在市场担心墨西哥+大客户特斯拉今年承压。

2019 VS. 2025: 19年是拓普的牛市，当年涨幅72%。24年公司完成客户多元化、产品矩阵（报表端得以体现）多元化，25年的信号就是❗欧洲。

对车链来说：24Q1新能源车销量：欧洲70w、美国37w、亚非拉15w，还是我之前的说法#车的大拐点看欧洲（美国短期指望不上）。

欧洲不是需求问题，是缺少好供给，看好【#特斯拉10-20w 配FSD小车打差异化】+【比亚迪DMI5.0打性价比，横扫hev、phev和燃油】。自然特斯拉供应链迎新机遇！

此外，多说一句，物极必反。最近越来越多投资者反馈消费崩，新能源车不可避免，跟车链相关的一概不想碰。其实从卖方角度，已经感受情绪到冰点。而我们自己理解：伴随国内EV周度渗透率50%，油车崩的越厉害，电车越超预期（尤其比亚迪）。而#真正的问题就是全球化，全球化我们也阐释了自己的想法：痛点在哪机会就在哪。

业绩24-25年30、40亿利润对应20、14X PE，这轮定增解禁或迎来极好买点，维持“买入评级”。