债务周期由扩张转收缩，持续大量吸收现金引起全社会流动性紧缺，形成对各类资产的通缩。对茅台而言流动性紧缺导致囤货加速释放，下游价格松动压缩各级价差，破坏远期曲线的back结构，厂家提价和市场博弈的最终结果可能是近端（终端消费、下级经销商）back结构破坏，远端（厂家、上级经销商）back结构得以保持。

近期茅台价格下跌黄牛闹事正是近端back结构在被破坏的一种表现。展望未来，债务收缩是长期趋势，流动性持续不足则茅台近端back结构会持续受破坏，博弈到最后即便可以保住53度飞天的远端back结构，所剩差价是否足以为搭售/涨价提供足够空间保障业绩增速（15%）很难讲。

再考虑到国内四大部门实际杠杆率均以高企，货币财政手段有效性大幅下降，即便结构性改革也难以抵消人口问题拖累，传统的释放流动性、拉基建拉房地产的手段是否还能如以往一样持续带动茅台高歌猛进也存疑。

综上，一定时期内茅台的增长预期难以保持稳定，在资产通缩的环境里，引发的估值下杀可能会比流动性充裕时期更为猛烈。潜在干扰因素则为出现直升机撒币推高资产价格的情况发生。

以上是学习付鹏总分享后我的分析，后面可以持续关注茅台商品价格和股价的波动，看是否能对应上。