专业的总结了股神的思路和市场对财务的分析。他没有在年会花更多时间分析自己的持有公司面临的问题，而是引导舆论集中在对某个占比微弱的行业的操作上，成功的转移了股东对巨额亏损和未来发展的质疑的压力，引导追随者跟着发酵四两拨千斤，目的清楚。投资者也要谨慎避免成为盲从的枪杆。

一个公司估值的计算方式和实际的市场价格存在偏差，是否修正是由持有者的后续行为决定，科技股已经回到了疫情前，他们的财报也不好看。国家的命脉产业，政府一律QE解决，至于这些债务到时候怎么办，发股发债转股稀释老股东权益都可以放在后面，只要没有现金流彻底崩盘走到chapter11的地步，都有腾挪的办法，活下来更重要，长期股价都可以修正就不怕短期的波动。我们国家的航空体系有政府更强大的支持，更加安全。

巴老的公信力已经受到重创这是事实，疫情是不是改变了消费和运营逻辑还没有社会定论。商业旅行的改变并不全面，视频会议不是今天就有的，专业公司过去本来就用WebEx或者Polycom降低差旅开支，今天的非专业人士认知采用者本来也不是旅行的最大客群，好的公司都控制运营成本，不会批准没有必要的旅行，商务旅行出差本身就是视频会议解决不了才要飞过去，所以就算会有影响，也不会从根本改变商业逻辑。


对于休闲度假旅游，甚至邮轮业，影响确实更大，他们能否倒下现在看也不一定，更多的人开始支持复工，就是封闭这么久还是这么多数字也习惯了，隔离期不带口罩，四处爬山散步遛狗的人太多，短期内的影响到底多久不知道，但改变国情和生活习惯是小概率可能。他们没有强大的高铁系统，地域又广阔，飞机出行作为主流旅行方式是无二选择。过去假期的机票贵的离谱直飞买不到还飞机爆满，很多时候飞机是空的价格还这么贵，说明这几家公司对于价格是有垄断能力的，竞争只是堵截新进入者的方式，会不会merge。开放以后人流暴涨不是不可能。正常情况下，放开增长不谈，这个行业的确是cash cow。


做实业的都要面对现金流问题，企业的经营者和投资者本来看问题衡量价值的角度就常常不同。资本要抄底低卖，实现“价值投资”，管理层希望融到更多钱，企业生存，政府要考虑就业，社会稳定，投资者要减少损失。而债务是可以慢慢解决的，最终都要利益关联方协商解决。航司最大的欠款通常是买飞机的钱，如同现在大型零售商欠的房租，谁也不能逼的太狠，唇亡齿寒，店空也很难找的新的商家。接下来零售该怎么刺激消费是个重要的课题，零售业不救对于一个以消费刺激经济增长的国家是危险的。


目前对于手持巨量现金的公司同样是煎熬，不投资资金在手日益贬值，基金不希望投资者大面积赎回就必须稳定市场避免再次暴跌。政府要救的行业总比不救的安全。价格按照财务分析出来不够合理的公司太多，一级市场到处几百万营业额弄个概念就估值多少亿的企业，好的企业价格又低的标的太少，现在都按投资理念修正市场自己就塌了。


周五公布的非农数据如此惨烈，2000万人失业还是没跌下去，就是普遍希望经济早日恢复，对抗史上最高效出台救助的财政体系和民意的难度很大。这周除了周一，接下来的时间空方除去成本难以盈利，错过这一时机，在政府将更大规模重开经济，投资者信心亟待恢复的情况下，逆势而为让政府难看，让投资者指责，风险太大。


巴神说了不做空，明确不能做空自己的国家。四次熔断本来就相当程度透支了各方面的预期，黑天鹅事件发生的阶段用常规投资分析的方法和各种书本的理论预测都是不准确的。市场不再经受巨震是共同愿望。#巴菲特# $特斯拉(TSLA)$ $达美航空(DAL)$ $西南航空(LUV)$ 。//@黑色面包:回复@ROGERuck:可能你对巴菲特的卖出逻辑理解上有一些问题哈。他的核心逻辑在我看来有三个。第一，新冠会在很长时间内影响人的行为，而这种变化了的行为在航空领域（包括你说的邮轮领域）将会持续恨就；第二，由于这种变化了的行为会持续很久，因此会对使用率(Utilization Ratio)造成负面影响；第三，这两个行业都是重资本行业（包括你说的SPR也是制造行业），这些行业的特点是，需要大量的资本投入，而且资本投入以后，变成了厂房，飞机，邮轮，他不会自动消失，而是逐渐折旧。即使原来是100%的人坐飞机，现在变成90%，看似是营收减少了10%，但由于固定资本占比很大（一架波音747的价格在2.7-3.5亿美金之间，易价波音767的价格在1.85亿美金左右，而一架波音777的价格在2.96亿美金左右。很少有人能够不依赖债务就购买一个机队），如果你的使用率下降10%，会直接通过你商业模式中隐藏的巨大经营杠杆打到你的经营利润率上，你的利润损失就会非常惊人。在这段时间内，这些行业的公司都会遭遇长期的负现金流，而负现金流需要融资来弥补，融资有两个渠道，股权，债权（优先股/优先债权且算债权）。低价发股稀释股东权益，发债则会造成所谓的债务压顶(Debt-Overhang)，需要很长时间来去杠杆，而这个时间背后，是巨大的机会成本。


所以现在这个情况，你不能用市场格局或者进入壁垒去分析。现在的问题是人类行为被根本性影响了。昨天有个傻鸟出来说航空股是“一生一次的机会”，我也只能笑笑了。今天$西南航空(LUV)$ 都卖出回租了20架飞机，这种行为之前是谁在做的？是我做空的一些零售股在疫情爆发之前做的，比如$3B家居(BBBY)$ ，这是饮鸩止渴。LUV的资产负债情况已经是最好的了。


如果你看一下巴菲特清仓前后发生的事情：
3月20日，达美航空确认进入价值26亿的抵押信贷协议，并抽走了现存循环信贷系统中所有额度计30亿，两者相加合计增加56亿债务。将这56亿加到原来的165亿总负债中，总负债变成了221亿，而总负债/股东权益也从新冠病毒爆发前的107%迅速攀升到了144%。
3月24日，标普将达美航空债务评级从BBB-降到BB级。这不仅是所谓的双降评级（Double Downgrade，先从BBB-降低到BB+，再从BB+降低到BB），而且直接将达美航空的债务打入垃圾级。标普警告，达美航空不具备抵消其巨量营收损失的手段及能力。这意味着，未来达美航空举债成本将大幅攀升，直接拉高了达美航空的加权平均资本成本，降低了达美航空的折现价值。

4月3日，达美航空的公告称，每天要烧掉6000万美金的现金流，而“我们可能还没有到达最坏的境地”。在上表中我们看到，西南航空公司是没有净负债的，但即便是西南航空，依然向政府和投资者传达了一个明确无误的信息—没有政府的支持，我们活不下去了。事已至此，一切多头的逻辑，就都需要重新审视了。
根据最新的摩根斯坦利美国生物科技研究组的报告，美国新冠病例将在5月中旬达到峰值，在8月得到基本控制，但今年11月底开始可能又会有一次爆发，并延续到来年4月，直到疫苗通过FDA认证并被广泛使用。也就是说，未来一整年中，4-8月及11-3月这10个月，300天，航空公司都不会有好日子过。按照达美航空目前的保守预计（注意，公司自己声明了，真实情况可能更糟），每天烧6000万美元现金，那么未来一年将烧掉180亿美金的现金。这超过了达美航空去年年底的总负债！这种情况下，用竞争格局去分析，毫无意义，因为整个行业都因为行为范式的彻底改变而被被颠覆掉了。
再说邮轮：
$挪威邮轮(NCLH)$ 的业绩一直非常好，其实我们基金去年十月以48美元/股的价格买入了，当时的投资逻辑有三个：首先，老龄化可能长期利好邮轮行业，而诺唯真游轮的定制模式给了喜欢自由的美国人更大的选择空间；其次，我们判断美国的经济扩张还没有结束；最后，诺唯真邮轮比起她的两个竞争对手，扩张速度更快，资产负债表更加健康，过去五年来净资产回报率都在10%以上，毛利率和经营利润率也都在过去十年内稳步攀升。具体地说，诺唯真邮轮拥有25艘邮轮，并准备在未来的五年中增加七艘。过去十年诺唯真邮轮都是盈利的，并在2019年营收和净利润都以两位数增长。疫情爆发后，诺唯真邮轮当即大幅下跌，从1月份的60美元/股，一下跌到了45美元/股，低于我们的买入价。由于对疫情扩散的整体判断，我们当即选择斩仓，这多亏当时我一直在关注国内的疫情状况，知道这个Ro根本没法控制，一定会在美国爆发。我现在还保留着当时给Committee写的邮件片段：“根据中国抗疫的R0（每个患者平均传染他人的数量）数据，可能会发生两种情况，第一就是美国政府快速采取隔离政策，这会导致短期的经济衰退；第二，也是更糟糕的情形，就是美国政府拖延采取应对措施，这会导致更长期的经济衰退。无论那种情形，市场都会大跌，因此我们应该更加保守，增加现金仓位，同时砍掉类似诺唯真邮轮这样会长期受到影响的仓位。” 而且邮轮出行主要是旅游娱乐，长期看受影响比航空更大，因为航空有些商业旅行你不得不去坐飞机，但邮轮这个东西完全不值得用生命去冒险，而且经济衰退，收入降低，肯定是先砍可有可无的娱乐消费(Discretionary consumption)。