2023年以来，美股和美联储资产负债表走势显著背离。为什么美联储缩表没有通过市场流动性影响美股？这得从美联储资产负债表结构开始分析。
一、资产端↓
1、美国国债↓
2、MBS↓
资产端方面，美联储持有的国债和MBS都在下降，没什么可说的。唯一值得注意的是，美联储持有的长期国债（10年以上，下图绿线）并没有下降。
二、负债端↓
1、逆回购↓=隔夜逆回购（ONRRP）↓+外国官方和国际账户持有的逆回购→
2、存款↑=存款机构准备金→+财政部一般账户（TGA）↑
3、流通货币→
主要看负债端。负债端方面，能通过乘数效应增加货币供给的是存款机构准备金（下图红线），这也是为什么在缩表进程中，市场对准备金水平格外关注。2023年以来，存款机构准备金规模并没有下降，甚至还略有提升。
负债端减少的主要是隔夜逆回购（ONRRP，下图黄线）。隔夜逆回购就像一个蓄水池，是2022年之前释放的过剩流动性。今年美联储缩表减少逆回购，市场将逆回购替换成了财政部增发的短期国债。所以，本轮缩表暂未影响流动性——缩了个寂寞。
对比一下2018至2019年美联储缩表，当时逆回购规模很小，“蓄水池”没有水，所以美联储负债端减少的主要是存款机构准备金（下图蓝线）。到了2022年，逆回购“蓄水池”虽然有水了，但还没开始放水，存款机构准备金也显著下降。这都影响了货币供给，导致美股（下图红线）大幅波动。
所以，逆回购（ON RRP）就像战略石油储备（SPR），是流动性的蓄水池，是美股的安全垫。当逆回购下降到一定水平，需要回补（至少是停止释放），缩表就能对流动性和美股产生实质性影响。
以上纯属个人学习和分析记录。水平一般，看错难免，轻拍。