正好最近刚刚读完《聪明的投资者》，雪球征文价值投资是否适用中国市场，那就一鱼两吃，写写读书笔记，也回顾自己参与20年股票市场的感受，通过这两方面来感受下，价值投资能够东方红。
结论先行，不但中国市场适合，而且收益会更高。
重要提示1
本文重要以《聪明的投资者》读书笔记为基础，所谓投资主要指防御型投资，因为格雷厄姆在本书中详尽解读了防御型投资的路径，而对积极性投资只指出了不应如何做，并无完整路径，甚至对积极性投资是非常谨慎的。
重要提示2
本文加黑部分为原文，本人水平有限，请区别阅读
第一篇《聪明的投资者》读书笔记
首先，如果我们承认巴菲特是股神，那么他的导师格雷厄姆你承认他是价值投资理论的开山鼻祖的话，我们就可以以此为前提，以他的著作《聪明的投资者》为研究对象，看看我们的市场是否符合价值投资的标准。本书写于1971年，跨越近50年的今天，依然能有效的基本逻辑，一定是经得起市场长期检验的。
一、投资者的定义与投资的两种简单路径
书中第一章就开宗明义的进行了投资者的定义：投资操作是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报，不满足这些要求的就是投机。
也即是说，投资有三个要素且必须同时并存，即深入分析、本金安全、适当回报。如果以此为分界点，我相信我们市场散户参与者中，90%一定不是投资者。单说适当回报，我们大多数参与者期望是不是太高了？格雷厄姆说：防御型投资者应从其购入的股票中获得3.5%-4%的股息，另外，还应该稳步获得代表性股票内在价值（正常市场价值）的等额增加，从而使股息和价值增加合起来达到每年大约7.5%。
本章中，格雷厄姆还对投资与投机的关系进行了表述：大多数投资者必须认识到，所持有的股票经常会包含一定的投机成分。自己的任务则是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上做好面对短期和长期不利后果的准备。这段话有着深刻的内涵，简单解读为两点：第一，投资与投机不可分割，关键是尽量控制投机比例，这需要用最大的谨慎去完成；第二，尤为重要的是，投资也会面临不定时间的不利后果，因此，使用的资金必须是较长时间不需使用的资金，且资金成本极低。
因此，作者在本章中对投机行为进行了批驳，原文如下：
很多时候，投机并非明智之举，尤其在下列情况下：1、自以为在投资，实则投机。（一句就让我汗颜）。2、在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一中严肃的事情，而不是当成一种消遣。（这句值得深思，如果投机就权当消遣，投资与投机的心态应截然不同。没有人会因为买彩票不中而太难过吧？那损失可是100%。）3、投机投入的资金过多，超出了自己承担亏损的能力。
作者还对投机之所以吸引人，进行了论述：
投机总是令人兴奋的，如果你能成为赌场上的赢家，其乐趣尤其妙不可言。如果你想试试运气，不妨拿出来一部分本金（越少越好），并为此单独开一个账户。千万不要因为市场的上涨或者利润的激增而加大对该账户的投入。（此刻应该考虑把资金撤出投机账户）不要把你的投机操作和投资操作放在一个账户，也不能在思想上将二者混为一谈。
本章最后，作者对如何进行价值投资给出了两个路径。
如何进行价值投资？格雷厄姆核心的前提观点总结为以下三点（个人认为第三点是对前两点的有力阐述）：
1、无数例证证明，未来的股票价格是根本无法预测的！无数例证证明，未来的股票价格是根本无法预测的！无数例证证明，未来的股票价格是根本无法预测的！（为了体现对这句的重视，我决定写三遍！）
2、我们将毫不犹豫地重申（因为对这一告诫如何重申也不过分）：投资者不能期望通过买入任何新股或热门股（哪些被人们认为可以迅速致富的股票），而获得优于平均水平的收益，从长远来看，这几乎无疑产生相反的结果。（新股暂时不适合我们，但注册制度之后很可能符合。）
3、至于那些力求发现最有前景的股票的投资者，都会面临两种障碍：首先，人总是会犯错；其次，人的竞争能力有限。（哎，我们总是认为自己正确且能力超群。）即使其判断无误，当前市场价格也许已经充分体现了他的这种预测。就短线择股而言，当年的业绩已经成为华尔街众所周知，次年的业绩如果可以预测的话，也已经被人们仔细考虑过了。
在此前提之下，那么实现价值投资的路径有哪些？格雷厄姆给出了两个路径。
第一条路径：美元成本平均法，即每月或每季度投入同等额度的美元来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时候买入比市场高位更多的股票，比较容易获得更满意的总体价格。（就是我们说的定期定投，典型的逆市场操作，早已经被无数次证明有效，但是我们很多人都不愿意使用，个人觉得有两点，即短期挣钱太慢和不消遣，后一点非常有必要返回去看前文相关投机消遣的内容）
无论证券价格出现怎样的波动，这种投资方法都能使人满怀信心地取得成功，迄今为止，尚无任何可与美元成本平均法相媲美的投资法问世。（本句见原书第五章内容）
第二条路径：购买廉价股票。这些证券的特征是，其售价低于净流动资产本身的价值。显然，这种证券的卖价远低于其作为一家上市公司的价值。任何私人业主或者大股东都不会再如此荒谬的低价位出售其拥有的股份。奇怪的是，这种异常的股票并不难找，足以构成一个完整的组合。
作者给出的防御型投资组合的7项要求（见原书第13章）：
1、相当的规模
2、足够强劲的财务状况
3、至少在过去的20年内连续支付利息
4、过去10年没有亏损过
5、10年内每股收益至少增长三分之一
6、估价不高于净资产价值的1.5倍
7、过去三年平均市盈率不超过15倍。
这7点相信有些指标与我们股市有些不同，但整体的逻辑很清晰，就是足够大、足够稳健、价格足够低的股票。
二、防通胀的几种方法是不可靠的
（本节与题目无关，但有意义收录）
黄金在防止美元购买力贬值方面几乎完全失败，这必定会使普通投资者对以实物来预防通货膨胀的能力产生严重的怀疑。多年以来，许多贵重物品市场出现了大幅上涨，如钻石、名家的画作、头版书、罕见的邮票和钱币等。但在许多乃至大多数情况下，其报价往往是人为的、不可靠甚至不真实。我们承认，自己不是这方面的专家，我们绝大多数读者也会发现，这并不是一个安全且可以轻松掌握的行当。我们只能对投资者提出以下忠告：在介入之前，首先要确定自己是熟悉这一领域的。（承认自己不熟悉太难了！杜绝暴富心态太难了！投资第一件事就是认清自己的能力有限！）
三、防御型投资者的选股规则
格雷厄姆给出了防御型投资者的选股规则有如下四点：
1、适当但不要过分分散化，数量应在最少10只，最多30只之间（关于投资组合，作者还有一句话，投资者应如何买入何种股票以及追求多高的投资回报率，不能以个人资金多少为依据）
2、你挑选的每一家股票 应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。大型的和知名的，含有规模可观和行业地位领先的意思。（规避风险的重要内容）
3、每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。（股息是防御型投资的主要收益之一，也是主要规避风险的方法之一）
4、投资者应将其买入的股票价格限制在一定的市盈率范围。（认为市盈率没有意义的观点一定是肤浅的，一定和投资无关而与投机有关，因为格雷厄姆告诉我们，市场是不可以预测的。如果你能比格雷厄姆强，我无言以对）
三、积极型投资与超额回报
本书中并没有给出超额回报或者积极型投资的路径，更多的是对这种投资方式风险的提示。但是对超额回报本身有一段精彩的论述。如下：
真正的巨额收益落到了下列人手中，他们在早期对未来看好的公司投入了大量的股本，并坚定不移地持有这些股份，直到其价值上涨100倍甚至更高。答案是肯定的。但是，从一家公司的投资中获得的巨额财富，几乎总是由下列人完成的：他们与公司有密切联系（通过雇佣或者亲属关系等），从而使他们将自己大部分资金以一种方式投入进去，并且在各种情况下始终持有这部分投资----尽管一直都有许多似乎能按照高价出售的机会引诱着他们。没有这种密切联系的投资者，会不断面临这样的问题：以这样的方式投入的资金是否过多？每一次的价格下跌都会加重这种问题。而内部和外部的压力都有可能迫使他接受看上去已经不错的利润，但这一利润却大大低于最终能获取的财富。（好深刻的一段话，事实上也是如此，比特币有谁从2元拿到20000元还不出手的？超额财富不但考验智商、运气、也更考验人性，期待巨额短期回报是非常不明智的，同样，期待长期巨额回报是反人性的）
四、估价交易与择时交易
文中择时交易的定义：指努力去预知股市的行为，认为未来会上涨则买入，认为会下跌则卖出。
文中估价交易的定义：尽力做到股票报价低于其公允价格买入，高出时卖出。另一种要求不太高的估价方式是，确保自己购买的股票的价格不会太高，并长期持有。
作者认为估价交易在做好理性分析的基础上是可行的，实践上也是好的，但是择时交易本质上是投机。
我们确信，无论哪一种估价方法，聪明的投资者都能得到满意的结果。（我想聪明的投资者应当是坚持风险原则并长期持有的。）如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他最终将成为一个投机者，并要面对投机所带来的财务结果。（以为自己在投资，实际在投机）
五、市场波动与投资者
如何看待市场波动，是投资者与投机者的重要分水岭。
作者认为，与高价（相对于收益和有形资产价值而言）购买的股票的人相比，这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待市场的波动。只要所持的股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。此外，他有事还能利用这种变幻莫测，来实现自己的高抛低吸。
几乎很少有人看到，一位真正的投资者会被迫出售自己的股份，而且在绝大多数时间里，他都可以不去理会当期的股价。
从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。除此之外的其他时间里，投资者最好忘了股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。
投资者和投机者之间最为现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的兴趣在于按合理的价格购买并持有股票。（以后自己坚决不再写预测第二天市场的文章，而只写关注的股票）
六、对股票业绩的解读
我们都知道，股票的业绩很不靠谱，很多手段可以改变业绩，而很多人是看业绩买股票的。除了前文作者对业绩与业绩预测的观点（复制过来：至于那些力求发现最有前景的股票的投资者，都会面临两种障碍：首先，人总是会犯错；其次，人的竞争能力有限。即使其判断无误，当前市场价格也许已经充分体现了他的这种预测。就短线择股而言，当年的业绩已经成为华尔街众所周知，次年的业绩如果可以预测的话，也已经被人们仔细考虑过了。），作者对业绩高度警惕下给出了较为简单的解决办法。我们都不是搞财务的，复杂的方法怕是学不会的。
两条建议：第一，不要过分看重某一年的业绩；第二，如果确实关注短期业绩，请当心每股收益数据中存在的陷阱。投资者越是注意业绩，越有必要注意各种会计或其他陷阱。
格雷厄姆给出的避免会计陷阱的方法极其简单：使用平均利润！
相当长实践的收益平均数（7-10年），有助于缓解和商业周期带来的利润波动。它比当期业绩更为有效，此外，一个重要优势是，它几乎可以解决所有会计陷阱。
七、公共事业股的解读
公共事业指数的市场纪录表明，此类投资有非常多的盈利机会。
相比其他股票，股息回报率高出很多，对于保守型投资者而言，公共事业股所处的垄断地位，的确拥有较大的优势和较少的劣势。
这就意味着投资者可以忽视股市状况，而把自己当成一家地位稳固、利润丰厚的企业的部分拥有者。投资者可以在有利的时机，随时利用市场情况，很低的位置买入或者很高的位置卖出。（我们市场不也有么，铁路、电力、公路，长期持有确实是不错的）
八、一些格雷厄姆的金句
1、众所周知、股民的记忆是短暂的。（我的天，读着好疼！）
2、好股票最有说服力的标准是多年连续的股息支付记录。（稳健）
3、相同其他条件下，持有大量现金的公司更值得持有。（稳健）
4、我们不愿意以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。（稳健）
5、基金的业绩大多未能超过一般水平的事实正好证明，想要超过一般水平的成就非常困难！（指数定期定投一定要在投资组合中占有重要地位。）
九、附录中巴菲特的解读
这部分文章最有趣的就是著名的“掷硬币的猩猩”了。故事有两个部分，第一全美2.25亿人掷硬币，总有人赢到最后；第二，换成猩猩结果一样。通过这个例子，巴菲特有力地驳斥了部分所谓的股神，其实就是概率来了运气好而已。
其次，巴菲特重申了两个观念：
1、买进的是企业，而不仅仅是股票
2、市场经常是无效的。
第二篇 我在股市的20年
1998年毕业，刚刚工作就接触到股票，原因大约有几个。一个是有一位同学学的财经，跟着他熟悉了股市，第二个是比较喜欢新鲜事物，喜欢尝试，第三个，应该是年少气盛对自己非常有信心。
1、1998--2001
刚开始没钱的，刚毕业的时候3000开了户，就没怎么用，机缘巧合在1999年到2001年的牛市中小有收获，应该是大概10000元挣了2000多吧。其实这个收益也没跑赢指数。不过从头就以价值投资为自己的信条，遗憾的是那时候根本不清楚价值投资是什么。买了书，主要是信奉各种K线组合，试图找到可以赢市场的方法。现在想想可笑，如果真有能够赢的K线图形，那么，它一定马上是无效的，毕竟市场是零和的游戏。
2、2001--2005
熊市是最好的老师。说实话觉得自己参与股市有很大部分是娱乐的需要，不得不说人是有赌性的，买卖能给我带来乐趣。这个阶段的熊市让我见识了威力，80000的本金亏损一半。终于认识到自己无法战胜市场。但是好处是经过了一轮熊牛交替，有了一些收获。
一个是，认识了这个市场是有机会的，只要你耐心等待低点。另一个是截然相反的，那即是市场是有风险的，安全第一。
3、2005-2008
史无前例的大牛市终于让我解套，风险意识已经在第一位的我，在市场接近5000点的时候全部退出股市。眼睁睁看这朋友笑我胆小，眼睁睁看这突破6000，但是心里虽然煎熬，但是确信涨的太多了，始终没有进入。而后的大跌惨不忍睹。活生生腰斩再腰斩。朋友的股票他再也没提起。
4、2009--至今
2009年，正好在浙大做访问学者，时间充裕，无聊中开始看股票。有了两次熊牛交替，有了新的收获。一个是那不要期望太高收益，自己定的10%，第二是专注部分股票。以前可是翻来翻去看股评推荐和从头到尾看每只股票K线图的。
从这个时候开始关注两只股票，一个是金螳螂，自己专业相关的。一个是兴业银行，开始关注低估绩优股放弃概念股。自己知道金螳螂的行业地位，也很放心，自认为这次价值投资了吧？可惜，在第一次复权的震荡中就让我下车了。虽然有利润（大约30%），但是远远没拿到坚持所达到了利润（10倍）。之所以买兴业银行，第一是觉得足够安全，第二是发现其波动非常规律，买了价值投资的股票，却按照投机的态度去操作。好在自己定的16以下买，17以上卖还是比较成功的，这些年来没有亏损过一次。
而重点要说的是我那位朋友，从上次的失利后，他80%以上的仓位开始定期定投某基金，指数在这10年中，依旧是很惨，但他的收益在这10年中稳步增长，更重要的是他的心态变得非常好，不再关注每日的涨跌，非但很轻松，而且自己操作的那20%也由于定期定投的影响，全部关注在价值股上，即使2018年，也因为主要持仓中国平安和华兰生物而领先指数。
顺便说一句，2018年，我遇到了20年第一次单只股票亏损50%以上。那就是阳光电源。当时认为非常健康的财务和大幅度的低估。谁知光伏新政一出，直接3个板。从此让我知道一个道理，我们的股市中，决不能买政策补贴的，受政策影响大的股票。除此之外，2018年由于坚持以兴业银行、长江电力等股票为主，不算阳关电源居然还有10%收益。
然而进入2019，依然没有改掉频繁操作的毛病，虽然底仓一直是银行。看来自己太重视股市的娱乐性了。思前想后，为了减少操作，也为了更好地理解市场，看看书吧。从最早的格雷厄姆的《聪明的投资者》开始吧。
第三篇 我们的市场更适合价值投资
很多内容在第一、二篇其实铺垫了很多，结论就是我们的市场不但适合价值投资，而且更加适合价值投资。
一、格雷厄姆给出的两条防御型投资的路径我们是适用的。
第一种途径，定期定投。
由于我们市场的波动性远远高出美国近些年来的市场，定期定投指数能让我们在更多的低位获取更多的筹码，因此，可以在高位获得更丰厚的收益。
第二种途径，低估股票组合投资。
由于我们的市场更加散户化和更不崇尚价值投资，因此有更多的可选目标。格雷厄姆说美股虽然不乏相应的股票与时机，但是越来越不好找到相应的股票，而我们的市场相对容易的多。不过我们可以看到，随着我们市场的成熟与机构参与度的提升，特别是国外机构参与度的提升，从18年起，这些股票在减少，估值也在提高。但远远没有到尽头，而只是开始。
二、我们依然处在经济上行期。
价值投资的基础是市场上的上市公司在成长。而我们国家即使增长下降了一个台阶，依然是最强劲的经济体。而且在市场处于调整期内，龙头公司更加由于市场集中度提升而获得超额市场。格雷厄姆在书中说道，相对整体经济，上市公司都不能算作很小的公司，都是行业内较大甚至很大的公司。
三、3000点显然不是高位
价值投资的一个重要前提是低估。我们所处的3000点，无论如何看也不是高点，甚至是比较低的位置。因此，至少在这个时候，价值投资大有机会。而美国指数经历了一轮大牛市，相比而言，我们现在的股市大有可为。
最后想说的，写这么多好累，呵呵。我还会拿出一点仓位来玩，毕竟股市的娱乐性对我很重要，让我玩的开心是不是也是很有价值的事啊。挣钱是为了更好地生活，如果股市不能给你带来财富，还带不来开心，又或者即使带来了财富，却让你付出太多时间，失去陪伴孩子成长的快乐，失去悠闲自得的夜晚而去灯枯油尽地读财报，那也不是价值所在吧？