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永达汽车（3669 HK）
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业绩超预期；着力于新能源车服务
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FY20 业绩概览
永达汽车 FY20 新车销量同比上升 3.7%，至 20.4 万台。其中豪华车销量占比66%，同比上升 5.5%。4Q20 销量创季度新高，至 6.4 万台，同比上升 10.6%，反映年底前汽车消费旺季复苏。FY20 售后服务收入达到 95.7 亿元人民币，同比增加 7.7%。FY20 净利润为 16.3 亿人民币，同比上升 10.3%，超出我们预期。公司整体毛利率 9.3%，与 FY19 持平。期内公司资产负债表显著改善，净负债率从78.1%下降至 41.4%；存货周转天数下降到 29 天。
新能源车服务板块为 2021 年增长添动力
永达将视新能源车服务作为公司未来新增长动力的切入点。公司计划扩大和深化与新能源车品牌的合作，除了特斯拉和小鹏，公司将布局与蔚来、理想、威马等品牌的合作机会，以及探索新能源产业链上的服务机会，例如充电桩设备等。虽然新能源车销售的衍生收入较低，但新能源车网点的利润率高于传统车门店，管理认为加强新能源车服务范畴将为公司售后服务带来新增长点。
2021 年目标二手车销量同比增长 34%
永达 2020 年销售二手车 5.2 万辆，同比增加 26.6%。2021 年公司将致力于从经纪模式向经销模式转型。这将有利于永达作为授权经销商着力打造品牌官方认证及永达认证二手车零售品牌。公司 2021 年二手车销售目标为 7 万辆。
目标价上调至 17.60 港元
2021 年豪华车销量将持续向好，我们预测新车销量将同比增长 10.3%。新能源板块和二手车业务将有助提升销售收入和售后服务收入，我们预期公司 FY21E收入同比增长 13.4%至 777 亿人民币；净利润同比增长 22.7%至 20 亿人民币。我们给予 15 倍前瞻 FY21E 市盈率，将目标价提升至 17.60 港元，维持“买入”评级。
投资风险
1） 乘用车市场需求下滑；
2）乘用车库存上升；
3）售后服务利润低于预期。
开辟新能源车服务板块
公司现在有 3 家小鹏新能源车展厅。由于大部分电动车厂商采取直销模式，门店主要收入为交付佣金和服务收入，每台车收取约 1.5 万元人民币，佣金率为 6%-8%。虽然新能源车门店的交叉销售和衍生服务收入较低，但由于是轻资产运营，网点初期投资额较低，同时新能源车展厅或维修中心并不需要配备库存，因此网点收益率可高于传统汽车，新能源车网点在第一年可以开始获利。公司将自身定位于服务领域，计划将扩大在新能源汽车板块的服务范围。随着新能源车的普及率提升，管理层看好新能源车在保修维护方面的需求，预期可为公司售后服务收入提供新增长动力。2020 年永达新能源车销量 1 万台，同比增长 13.8%，占整体销量进一步提升至 5.0%。公司计划扩大和深化与新能源车品牌的合作，除了特斯拉和小鹏，公司将布局与蔚来、理想、威马等品牌的合作机会，包括保修、代理、直销模式等，也将探索新能源车产业链中的其他机会。公司将成立独立新能源车管理架构，组建专职团队已经积极培训人才。永达不排除未来将新能源板块独立运营。
二手车业务高速增长
永达 2020 年销售二手车 5.2 万量，同比增加 26.6%，业务毛利润为 1.7 亿人民币。2021 年公司将致力于从经纪模式向经销模式转型。，这将有利于永达作为授权经销商着力打造品牌官方认证及永达认证二手车零售品牌。永达将利用 2020 年出台二手车税制改革政策以及公司庞大的新车客户基础和 ERP 系统，打造线上线下“新零售”模式，提升客户二手车置换比例，扩大二手车交易规模。公司 2021 年二手车销售目标为 7 万辆，其中预计 1.5 万辆以经销模式销售，预计可增加收入约 20 亿人民币。
重要
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