约翰.涅夫的忠实拥趸
约翰.涅夫是美国知名基金经理，1963年进入威灵顿管理公司，1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。
在其担任基金经理的31年间，温莎基金22次跑赢市场。总投资回报率达55.46倍，且累计年复利回报率达13.7%。
到涅夫离开温莎之时，最初投入的1美元已经变成了56美元，而同期投资标普500指数的回报却只有22美元。
约翰.涅夫的选股方法包括以下主要要素：
低市盈率；
基本成长率超过7%；
收益有保障；
总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；
“总回报率”描述的是一种成长预期：归母净利润同比增长率加上股息率。股息率是每股现金分红除以股价。举例来说，如果一只股票的归母净利润同比增长15%，股息率为3%，则这只股票的总回报率为：15 + 3 = 18。
总回报率除以市盈率得到一个数字，涅夫称之为总报酬率。举例来说，如果一只股票的总回报率为18，这只股票的动态市盈率为9，则这只股票的总报酬率为 18 / 9 = 2
约翰.涅夫一直在寻找市盈率是总回报率一半的股票。在20世纪90年代的大牛市中，这类股票很难寻找。一只股票如果总报酬率超过0.7就相当于符合了温莎的传统标准。
除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期股；
成长行业中的稳健公司
基本面好
总体而言，约翰.涅夫是位低市盈率和逆向投资者。我觉得涅夫的投资准则是彼得.林奇PEG准则的升级版，把股息率也考虑了进来。
2012年以来，我一直以约翰.涅夫的投资理念来指导我的投资，我是涅夫的忠实拥趸。按照这一原则，2012年以来，我的投资收益尚可，但还是错过了2014年以来以贵州茅台为龙头的白酒股。
这期间虽然也买过贵州茅台和洋河股份，但是没有重仓，更没有一直持有，导致2015年以来，我的投资收益大幅跑输贵州茅台股票涨幅。
这是为何？
贵州茅台不符合约翰.涅夫的投资原则
贵州茅台自2013年以来的总报酬率如下：
首先，按照约翰.涅夫的买入原则，2014年初，2018年初、2019年初是买入贵州茅台的时机。
2014年初，贵州茅台的总报酬率为1.52，符合其买入原则，2014年初买入后，当年可以盈利66.94%，但我按照约翰.涅夫的投资原则，也取得了70.12%的回报。
2018年初也符合约翰.涅夫的买入原则，我买了，但没买成重仓。这年我的投资收益跑输茅台了，这是我自己的问题。
2017年初，贵州茅台的总报酬率为0.39，不符合涅夫的买入原则，涅夫原则失效。
2019年初，贵州茅台也符合涅夫的买入原则，我也买入了茅台，但也没买成重仓。2019年我跑输茅台，这是属于我自己的问题。
这是买入时的问题，卖出呢？
对于如何卖出股票？约翰.涅夫认为温莎的每一只股票都是为了卖出才拥有。温莎计算每一只股票的增值潜力，计算的基础是预期收益和目标市盈率。作为一个常规战略，涅夫奉行“逢低买进，逢高卖出”的原则。
我们不会试图抓住最后一个美元，我们心满意足的离开，还留下一段鱼尾，让那些对优良基本面终有感悟的购买者享受最后的晚餐。
按照涅夫的原则，当总报酬率低于0.5后，股票就要考虑卖出了，换为其它符合其投资理念的其它股票。也就是说，如遵循涅夫的投资理念，茅台股票就会拿不住。
从2015年起，我的投资收益每年都跑输贵州茅台。这期间，按照涅夫的原则，要么不能买入茅台，要么要卖出茅台，很难做到持有不动。事实上，2015年以来，坚定持有茅台不动的投资者才是投资的大赢家。
我从2013年就关注茅台，但是没有重仓且仅阶段性持有，其中还有一个很重要的原因，就是我也是一位低市盈率投资者，当时总认为银行股和保险股估值更低，更值得拥有，结果重仓了金融股，与白酒股擦肩而过。
看来，投资理念需要升级。
优秀公司的合理市盈率
所谓优秀公司，按照唐朝的说法，符合三大前提的公司基本就是好公司。三大前提是利润为真；利润可持续；维持当前盈利不需要大量资本投入。
巴菲特借用了“经济商誉”这个概念，用来代表没有被记录在一家公司的资产负债表上，但却实实在在能够为企业带来利润的隐藏资产。
1990年4月18日，巴菲特在斯坦福商学院演讲时说：“如果一家企业赚取一定的利润，其他条件相等，这家企业的资产越少，其价值就越高，这真是一种矛盾，你不会从账本中看到这一点。真正让人期待的企业，是那种无需提供任何资本便能运作的企业。因为已经证实，仅靠金钱无法在与该企业的竞争中获得优势，这样的企业就是伟大的企业。”
这种经济商誉之所以宝贵，就在于它构成了一条仅靠金钱填不平的护城河。在资本逐利天性的驱使下，仅靠金钱就可以填平的护城河，一定会被填平。拥有金钱无法购买的经济商誉，企业才有成为伟大企业的可能性。
无疑，贵州茅台符合巴菲特所说的伟大企业特质。
那么，优秀公司的合理市盈率究竟是多少呢？
一句话，优秀企业的合理市盈率，就是当前无风险收益率的倒数。
2014年至2021年期间，我国无风险收益率在3%~4%之间，2022年以来在1.54%~2.88%之间，可见，优秀企业的市盈率在30倍左右是合理的。
那么，30倍的合理市盈率，其每年归母净利润同比增长需要达到30%吗？
唐朝选择的优秀企业，偏重于那些预期增长率会超过8%的企业。（P157）12%的增长率，是唐朝心中的优秀企业应有的可持续增长水平。
1977年5月，巴菲特公开发表在《财富》杂志上的《通货膨胀如何欺诈投资者》一文，也阐述了12%是优质企业应有的可持续增长水平。
查理.芒格曾这样表达伯克希尔的投资原则：“我们就像刺猬，只会一招，就是寻找利率低于3%的浮存金，并把它投向能产生13%回报的企业。”芒格所用的13%，所代表的含义就是“比（能够获得12%回报率的）普通优质企业还要好一点点的企业”。
可见，对于优秀企业，即便其成长性在8~12%之间，给其30倍的市盈率也是合理的。但按照涅夫的原则，这样的估值太高了，不符合其买入原则。
我以往也是如此认为，8~12%的成长，30倍的市盈率真是太高了。这是我迟迟不敢买入及重仓的最根本原因。
优秀公司的卖出原则
那么，对于优秀公司，估值多高要卖出呢？
唐朝认为，对于优秀公司，当前估值，是三年后合理估值的1.5倍或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值即为一年内卖点。
唐朝的理念，就是尽量不卖出优秀公司，除非其估值高得离谱。
唐朝优秀公司的卖出原则，也不符合涅夫的投资原则。按照涅夫的原则，如成长性在12%左右，市盈率在30倍左右时就该考虑卖出了。
投资理念的进化
凯恩斯早就指出了这一问题：“困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念。”这些年来，我按照约翰.涅夫的投资原则进行投资，也赚到了一些钱。
但是2015年以来贵州茅台的实践表明，我的投资理念需要与时俱进，不能再局限于低市盈率和困境反转股投资。对于优秀的公司，买入后，只要不过分高估，尽可能长期持有为上策。
错过了2014年以来以贵州茅台为龙头的白酒股，当下有没有被低估的中国版喜诗糖果？
我认为有，当下的腾讯就是一例。
践行新投资理念，从当下的腾讯开始。
对于自己的投资，今后大部分仓位以持有不动为主。当然，也要发挥自己的优势，部分仓位投资低市盈率和困境反转股类股票。
实际上，初入股票投资这行时，我就读过巴菲特投资喜诗糖果的案例，但是读过不等于读懂，读懂需要历练和阅历。
纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。历经多年，我终于认识到了自己投资的局限性。以后要尽量持有优秀的公司，且尽可能较长期持有，才是正途。如果频繁买入卖出，出错是一种必然，不出错才是偶然。
财富是思考的副产品，投资永远在路上。