关于这两天热议的2023睿郡资产年度思考。虽然之前也曾埋汰过董承非在$中国神华(SH601088)$ 起跑前“意外”堕马，但人家毕竟是有多年净值线作背书的投资界大佬，而且有逻辑有模型的，他的思考不应被简单地当段子看待。因此这两天特意收集了些电力行业的数据（如图一），并认真地思考了一下。我的简单结论是，董的年度思考，中短期看有很多可能不切实际之处，但长期看，带出了行业整体存在的隐忧，而非单纯是煤和火电。
首先，在发电结构分析里，影响最大的可能是水电出力。因为它的年间波动大，但又跟核电一样，是电网最优先要消纳的电源。所以，如图二所示，不但水电的利用小时跟火电成反比关系，对风电也产生了一定的挤出效应。跟2019、20年相比，最近这两年水电似乎不太给力，但放在整个历史序列看，3600~3630小时更象是水电的常态，而非19、20那般的高歌猛进。
然后，即使不考虑水电的影响，依然假设风光电保持这两年的利用小时，并且2023年新装机投产按150GW计算。推算出的2023年，风光电新增发电量大概是2200亿度，还是达不到董所说的，把按4.5%增速计算的3800亿度新增电量全吃掉的效果。
然而，风光能维持这两年130~150GW，或20%的装机增速，还能维持利用率不掉的可能性到底有多高？按《2030年前碳达峰行动方案》的要求：到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。但若按现在每年150GW增速计算，2025年就能提前达成12亿千瓦的目标了。问题是，如此大干快上之下，以抽水储能为主的电网端低成本储能等配套设施是很难跟得上的。
所以现在，部分的储能要求被摊派到新的发电项目上，图三是各省发布的新能源发电项目储能配置要求。这部分储能，大部分只能以化学或压缩空气等高成本的储能来解决。按别人的测算，典型的锂电池储能，可能将会增加光伏电站20%左右的总投资。如此一来，新建的新能源发电项目，经济性值得忧虑。而且，那些运营成本高的配套储能设施，又会否象火电的脱硫脱硝一般，企业是按要求配套了，但实际中能不用就不用？跟脱硫脱硝不同的是，不用储能，并不会影响正常的发电，大不了就是把没价值的谷电直接弃掉，也就是降低装机的利用率而已。
另一方面，高成本也可能会降低电力企业对新能源发电的投资意愿。
综上，新能源会否如董所说，在这两年就火力全开地替代火电，从而导致对电煤需求快速下降，至少在我看来，是十分可疑的。
但长期看，需要忧虑的是：如果在当前传统发电企业急于向新能源发电转型，而且从上到下存在强烈的投资偏好，不太爱算经济帐以及所谓的预算预算软约束，等一系列问题的综合作用下，风光发电真的大干快上的话。长远看，整个电力行业都存在产能过剩和成本过高的风险，而不是如董所说的仅限于煤和火电。
至于化工煤的需求。由于2022年整体经济肯定是洼地，所以今年的需求增长估计不是太大的问题。人口因素对房地产等的影响也是长期因素，短期看，今年可能是固定资产投资的大年，尤其是在基建和保交楼方面的投入。房地产行业在放松融资条件方面，已经做好了铺垫，估计就等年后复产复工，以及冬季施工期过后，就会提速。
$陕西煤业(SH601225)$ $国电电力(SH600795)$
