$双环科技(SZ000707)$ 周末花时间整理下双环科技明面逻辑，双环未来能到多少市值见仁见智~
一、双环历史背景：
应城东马坊，闻名全国的“化工之都”，一块300亩的空地上，数十栋现代化厂房拔地而起。明年3月，这里将崛起代表国内一流水准的合成氨工厂。上世纪70年代，湖北省化工厂（现更名为湖北双环科技股份有限公司，以下简称“双环科技”）在这里落户，曾是全国最大的联碱企业。
“膏都盐海”建起龙头企业
应城因“盐”而兴，地下岩盐储量达280亿吨，是中国最大的井矿盐产区之一，故有“膏都盐海”之称。
新中国成立后，国家百废待兴，化工产业受到重点关注。当时，国家化工部在全国选址，建设大型化工企业。
寻寻觅觅中，拥有得天独厚资源的应城进入视野。
“应城岩盐资源丰富，埋藏浅，生产成本较低，具备理想的投资条件。”应城市东马坊街道办经济发展办公室负责人胡涛平回忆。
1970年4月，湖北省化工厂正式筹建，1980年元月，建成投产。这是中南地区最大的化工企业，主要生产纯碱、氯化铵和复合肥。
厂区坐落在地下岩盐储量最为集中的东马坊。湖北省化工厂落户，引来一批化工企业，东马坊逐渐发展成为化工强镇。
1993年，湖北省化工厂实行股份制改革，成立湖北双环碱业股份有限公司，4年后，公司在深交所正式挂牌上市，后更名为湖北双环科技股份有限公司。
从计划经济向市场经济转轨，双环科技走得很顺。伴随着国内房地产市场迅猛发展，工业盐生产出来的纯碱产品需求量巨大，双环科技年产能提升到100万吨，一年缴税1.32亿元，成为当时应城“纳税第一大户”。
两次遭遇“滑铁卢”
双环科技风光过，也落寞过。
21世纪初，受国家宏观调控政策的影响，建材、轻工等行业对烧碱、纯碱产品需求量下降，一时间，工业盐产能大幅过剩。
双环科技项目部负责人李亮回忆，当时全国盐生产能力达1亿吨，但实际需求量只有8000多万吨。
在这种背景下，绝大多数盐业企业陷入亏损，双环科技也不例外。
困境中的双环科技决定以出让股权的方式缓解危机。2006年11月，在应城市与宜昌市的共同努力下，宜化集团以近2亿元的成本获得双环科技69.2％的股权。
双环科技迎来了新的转机，通过实施机构改革、集中发展主业等措施，效率明显提升，昔日的“化工龙头”得以回归，年生产能力达110万吨纯碱，名列全国第三。
历史的发展总是曲折前行。
2018年前后，前所未有的环保压力，叠加原油价格下跌等影响，化工产业再次迎来寒冬。
除了大环境遇冷，双环科技面临设备工艺老化、生产成本过高等问题。此时，国内新型化工企业起步高，技术更新快，老化工企业的优势不再。
“不改，就没有出路。”李亮直言。
然而，上一条国内最新生产线，至少得上10亿元，资金缺口巨大，双环科技陷入僵局。
老国企脱胎换骨
双环科技的命运，牵动着应城市委、市政府的心。
早在几年前，经信部门入驻双环科技，指导企业污染防治和产业转型升级等。近5年，为双环科技争取改造资金达1.8亿元；针对企业用电量较大，应城主动协调为其升级电网。
但，这些都无法从根本上扭转困局，重组是脱困的唯一出路。
一次次向上级汇报，一趟趟跑省直部门，每周一调度，每月一通报，应城市把双环科技重组列为营商环境“一号工程”。
去年7月，经省政府批准，经过无数次沟通谈判，应城市政府、双环科技、宏泰集团等多方达成重组协议，共同组建应城市宏宜化工科技公司，筹资22亿元，上马IGCC分布式能源碳中和应用示范暨合成氨绿色改造升级项目。
“盘活一个老企业，再造一个新双环。”应城市牵头组建服务专班，一个月内拿出300亩净地，7天完成“五证同发”，配套费用全免。
3月22日，新的产业园内，合成氨装置正在加紧建设，预计2023年3月正式投产，替代原有的每年40万吨合成氨产能。届时，双环科技将迈入国内一流绿色高端化工企业行列。
此项目的实施只是一个开始，国家纯碱产能置换政策有望出台，应城已预留千亩土地，为企业下一步提档扩能打下基础。
二、双环重组情况：
（1）剥离双环科技的部分资产和负债，已经于2021年7月31日全部完成，见8月5日的临时公告；
（2）2021年实施合成氨产业升级改造，以应城宏宜化工为主体实施。
（3）双环集团的股权分两次变更。第一次变更请见2021年9月14日的临时公告，本次变更已完成，宜化集团仍控股双环集团；
（4）第二次变更，双环集团纾困重组协议约定在合成氨升级改造完成后实施，预计2023年。
2022年3月23日，长江产业投资集团有限公司发布重大资产重组的公告。
将省政府国资委持有的湖北双环化工集团有限公司34%股权、转入至长江产业集团。
长江产业投资集团由湖北省国资委持股100%，公告披露，截止到2020年末，长江产业投资集团总资产1874亿元，净资产657.59亿元；
长江产业投资集团由原湖北省长投集团、省高投集团、省长江产业基金管理公司、兴楚国资公司、宏泰集团部分业务板块等五个方面的元素汇集而来。聚焦国家战略和湖北省现代产业集群建设，到2025年，长江产业投资集团力争实现资产规模达到5000亿元，基金管理规模达到5000亿元，营业收入达到500亿元，利润超过50亿元，控股6家以上上市公司，成为引领带动前瞻性、高端性、战略性产业发展的全国一流产业投资集团。
三、双环生产情况：
化工业务：公司本部运用联碱法生产纯碱和氯化铵等化工产品。联碱法是将氨碱法和合成氨联合起来，同时生产纯碱和氯化铵两种产品的方法。与此对应，本行业的上市公司如山东海化、三友化工等从事氨碱法制碱，远兴能源从事天然碱生产。公司现有纯碱产能110万吨/年，氯化铵是联碱法制造纯碱时的共生产品，每生产1吨纯碱同时产生1吨氯化铵。公司自备真空制盐装置，产能120万吨/年，用于生产联碱法工艺所需的盐。
公司联碱生产所需的主要原料是煤、盐及合成氨，能源消耗主要是电力。公司租赁控股股东湖北双环化工集团有限公司的盐矿采矿权自行生产原材料盐，所需煤和电力进行市场化外部采购，公司以市场价外部采购合成氨。
公司拥有自备发电机组，能满足公司25%电力需求，其余电量需求进行外部采购。公司2021年度参与湖北省电力市场化获得采购电价让利0.013元/度，当年为公司增加利润1239万元。但根据《2020年湖北省电力中长期交易实施方案》以及公司与供电企业的洽谈情况，2022年度公司的单位电价比2021年度上涨约0.08元/度。
成本同比上涨12.96%，原材料较上年度占比上升，既与本年度原材料价格涨价有关，也与本年度公司重大资产重组后公司不再自产氨而是新增氨作为原材料采购有关。
外购合成氨是占比双环成本中最大的一环，如能实现合成氨自主将会大幅度降低联碱法生产成本，降本增利。
合成氨属于危险化学品，外部采购受经济运输半径限制较大，双环科技难以在经济运输半径内找到具备规模化稳定供应能力的其他合成氨供应商。所以目前双环科技需要向应城宜化采购合成氨。同时，双环与应城宜化亦需进行电力、蒸汽、厂房设备租赁等交易，保障应城宜化正常生产并向双环供应合成氨。
待合成氨技改升级项目建成投产后，双环有权收购应城宜化股权，从而重新获得自产合成氨能力，替代已剥离的合成氨生产装置，时间预计为2023年。形成合成氨40万吨/年、副产硫磺4300吨/年产能。
合成氨生产过程中产生了大量的余热、废气、废水等物质，合理利用会缓解双环生产节能环保压力，减少能源浪费，降低企业成本。综合治理合成氨生产过程中产生的余热、废水、废气等，立足于加强装置余热综合利用、推广新型、高效、低碳的节能节水工艺、加强废气尾气有效利用等，如低温余热发电技术、循环冷却水超低排放技术等。
四、双环未来发展前景：
1.公司的发展战略方面：
短期内是继续增强公司在纯碱行业的竞争力，除严格管控日常生产和采购销售外，重点是与有关方共同抓紧建设应城宏宜化工科技有限公司的合成氨升级改造项目并在该项目建成后及时注入本公司，提高公司生产成本竞争力，与此同时根据公司资金实力逐步推进纯碱生产装置的技术改造以提高装置大型化先进性。中长期公司将围绕纯碱和氯化铵的下游寻找光伏玻璃、复合肥等方面的介入机遇，并积极跟踪钠电池等新技术的发展。
2.国家政策方面：
2022年2月11日，由国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部和国家能源局联合印发的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》对外公布。对二甲苯、现代煤化工、合成氨、电石、烧碱、纯碱、黄磷、焦化8个化工子行业均要求要求能效基准水平以下产能基本清零。
纯碱行业供应端2022年新增产能不多，更多依据开工率调节产量的变化。下游需求端房地产需求存疑，但各地刺激经济的基建需求可能会是大趋势，需要后续验证。
本质上2022年碳酸锂、光伏产能投放是增量主要来源，未来随着光伏、新能源汽车等新增需求，未来仍可期待。库存端，库存从上游向中下游开始转移，大概率高库存已经过去。总体看中长期随着经济发展需求越来越大，纯碱基础化工原料地位更加稳固，未来纯碱产业供需相对更加健康。
利空方面：国内天然碱产能存在增长的预期，纯碱行业的竞争长期存在，感兴趣可关注天然碱龙头。