来源：XYQUANT
导读
1、消费板块是深受外资青睐的核心资产，在政策推动下有望逐步复苏。
收入提升带动消费增长，消费升级趋势明显：近年来城乡居民收入显著提升，带动消费能力增长，居民消费占GDP比重不断上升。
消费板块深受外资青睐：外资长期以来青睐大消费板块，通过陆股通持股市值前三大的行业分别为食品饮料、医药、家电。公共卫生事件后，中国资产在全球资产中突显配置价值，外资的流入有望重塑消费板块估值体系。
公共卫生事件影响消退，消费需求有望回暖：供给端复工复产逐步推进，需求端各行业复苏逻辑清晰。
多项政策助推消费复苏：一系列政策鼓励消费复苏，服务性消费与商品型消费均有受益。
2、中证消费龙头指数（931068.CSI）由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，反映沪深两市消费行业内龙头公司股票的整体表现。指数汇聚消费行业的龙头，长期业绩稳定、具备防御属性，核心资产特征突出，盈利能力优异，估值处于发布以来的较低位置。
长期业绩稳定优异，具备防御属性：长期收益稳定优异，表现大幅优于主流宽基指数；在快速下跌市场中，指数具备一定的防御属性，跌幅比其他宽基指数更小。
主要覆盖中大盘股票：自由流通市值在50-150亿之间的中盘股有21只，权重占比10.50%；自由流通市值在150亿以上的大盘股有17只，权重占比87.39%，其中前五大权重股的自由流通市值均在千亿以上。
聚焦食品饮料与家电行业：消费龙头集中分布于食品饮料和家电行业，权重占比分别达到43.00%和28.95%。
核心资产特征突出，盈利能力优异：前十大权重股汇聚了消费板块的龙头核心资产，平均外资持股市值占比高达19.38%，其中有五只为陆股通持仓市值前十的重仓股；指数最近四期的ROE（平均）和ROA均大幅优于同期的其他指数，展现出优异的盈利能力。
估值处于历史较低位置：2020年4月7日指数的市盈率PE（TTM）和市净率PB（LF）分别处于发布日以来的35.43%、23.12%分位点。
3、华宝中证消费龙头 (501090.OF)成立于2019年12月，目前规模2.89亿，为全市场唯一一只跟踪消费龙头指数的被动指数型基金。
4、基金经理胡洁，基金经理年限7.48年，指数基金管理经验丰富，目前在管基金规模148.83亿元。
风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。
1、消费板块：深受外资青睐的核心资产，政策推动下有望逐步复苏
1.1
收入提升带动消费增长，消费升级趋势明显
城乡居民收入逐年提升，消费能力增长：过去几年，城乡居民的可支配收入均显著上升。其中，城镇居民收入中经营性收入比重上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高、消费支出占比逐年提升，收入的增长将推动消费市场的发展。
居民消费占GDP比重不断上升，消费升级趋势明显：自2008年来，居民每月社会零售总额不断攀升，但同比增速有所下降，当前增速维持在8%左右；另一方面，居民最终消费占GDP的比重却自2008年以来呈逐年上升趋势，2018年已经达到了38.67%。这是因为社零总额的口径不包含除餐饮外的服务性消费，而居民最终消费是包含所有服务性消费的全口径数据，两个数据走势的差异显示出居民服务性消费的扩张和消费升级的趋势，虽然实物消费稍显疲软，但服务性消费带来了很好补偿效应。
1.2
消费板块深受外资青睐
从陆股通持股的行业分布来看，外资偏好大消费板块，持股市值前三大的行业分别为食品饮料、医药、家电，持股市值占比分别为18.05%、13.00%和9.33%。从超配的角度看，外资对大消费板块的推崇体现得更加明显，食品饮料、家电、医药、消费者服务行业较其行业总市值占比分别超配11.39%、6.41%、3.47%和0.93%。
中国资产在全球资产中突显配置价值：由于公共卫生事件的扩散、油价的大幅波动，过去近1个月时间，市场出于对实体、资本市场双重流动性、全球通缩的担忧，股票等风险资产有较大幅度的下跌，自2月下旬以来，标普500下跌20%以上，外资通过陆股净流出A股接近1000亿规模。但由于A股本身公共卫生事件出现时间早，高峰已过；同时2月以来，决策层、相关部委，再到地方，降税减费、再贷款等一系列稳增长、促就业政策持续出台，国内开复工持续转好，央行再度实施普惠金融定向降准支持实体经济、中小微企业，独特的制度优势和执行力，有望使得国内基本面先于全球迎来积极变化，对市场中长期转好形成支撑。因此，从大类资产、全球资产配置等视角来看，中国股票市场是优选项。从3月下旬开始，外资停止大幅流出、开始净流入。
外资回流有望重塑消费板块的估值体系：从3月下旬开始，在近期逐渐回流的外资中，消费板块仍是北向资金的宠儿，4只消费龙头的外资持股比例不断提升，股价也有所提振。
1.3
公共卫生事件影响消退，消费需求有望回暖
供给端，复工复产已逐步推进：从供给端来说，企业复工复产正在逐步推进，3月PMI稳步回升，高于市场预期。
消费需求有望逐渐回暖：随着国内公共卫生事件的影响逐渐消退，商场、市场等逐渐复市，居民开始走出小区，生活向正常方向回归。同时，政策也不断强调消费扩容提质，部分地区开始采用“消费券”等措施，促进需求回升。从具体的行业来看，食品饮料、家电、餐饮旅游、汽车等消费板块也在逐步复苏。
食品饮料：食品饮料中白酒是较为核心的板块。随着餐饮复苏、聚饮重现，白酒市场最困难的日子已经过去，二季度在补偿性消费刺激下，终端消费会淡季不淡。名酒因为体量大、管理科学、渠道经销商现金流充沛，抗风险能力强，能够实现对中小品牌的挤压，龙头集中度将进一步提升。
家电：白电一季度的销量下滑已充分反映在股价中，但需求没有消失，而是延后到二季度，叠加今夏的炎热预期，预计空调会在二季度释放利好。对于厨电来说，随着地产行业的复工，配套的装修需求也会随之提升。
汽车：年初至今频频出台汽车消费稳定政策，汽车行业产业链长，拉动经济效应强，预计将继续作为重要的稳就业和稳经济的抓手，全年大概率持续受到政策支持。
餐饮旅游：近期包含中免及日上促销或回头购等等力度加大吸引消费者，华住入住率提升非常快，根据公司披露3月26日的入住率已经攀升至 62%，景区陆续开放（天目湖(23.130, -0.57, -2.41%)、乌镇东栅、黄山目前客流很少），宋城演出四月初恢复，部份地区学校已经开学，行业已经走出低谷正迎来复苏。
1.4
多项政策助推消费复苏
促进餐饮行业复工营业和消费回补：2月28日，23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，从大力优化国内市场供给、重点推进文旅休闲消费提质升级、着力建设城乡融合消费网络、加快构建“智能+”消费生态体系、持续提升居民消费能力、全面营造放心消费环境等六个方面促进消费扩容提质。
地方也多措并举，积极提振餐饮消费信心：一是领导干部带头消费，加大餐饮消费宣传。如南京市秦淮区，倡议机关干部要带头自费到店消费，打消居民就餐顾虑。各地新闻媒体也纷纷加大对餐饮行业恢复营业的宣传报道，鼓励大家到餐厅消费，带动消费回暖。二是发放消费券，据美团研究院的不完全统计，截至3月27日，约有16个省（区、市）公布将对外发放总数超过42.73亿元的消费券，主要有政府发放、企业发放、政企合作发放等形式，以释放餐饮潜在需求。与此同时，各地积极准备推出美食节、餐饮消费日、主题月等活动，更有浙江、江西、甘肃陇南市相继推出2.5天假期制度刺激消费，增加居民消费场景和机会。
除服务性消费外，一些商品性消费如汽车也得到政策支持，2020年以来已有多项政策出台推动汽车消费。
2、中证消费龙头指数
中证消费龙头指数（931068.CSI）由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内龙头公司股票的整体表现。指数汇聚了消费行业的龙头，长期业绩稳定优异，且具备防御属性，核心资产特征突出，盈利能力优异，估值处于发布以来的较低位置。
2.1
指数编制汇聚消费龙头
中证消费龙头指数（931068.CSI，简称消费龙头）由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。
该指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2018年11月21日，成分股数量为50只。
中证消费龙头指数选样方法：
（1）将样本空间中归属于可选消费与主要消费行业（中证一级行业分类标准）的股票纳入待选样本；
（2）对待选样本中的股票按照过去一年日均总市值、营业收入（TTM）、ROE（TTM）与毛利率（TTM）四个指标排名，将四个指标排名的算数平均数作为股票的综合排名；
（3）将待选样本按照中证三级行业分类标准进一步划分到中证三级消费子行业，在各三级消费子行业内根据综合排名选取靠前的股票（若综合排名相同，选取总市值大的股票）作为最终的50只成分股。各三级消费子行业内入选的股票数目为：
当入选股票数目低于50只时，微调待选样本中股票数据，使成分股数目的总数目不低于50只，当数目多于50只时，将入选股票按照总市值降序排列，选取市值最高的50只作为最终的指数成分股。
中证消费龙头指数的计算公式：
其中，调整市值＝∑(股价×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过15%。
2.2
长期业绩稳定优异，具备防御属性
长期业绩稳定优异：自2004年12月31日至2020年4月7日，消费龙头指数的累计收益率为1,181.32%，同期沪深300指数(3802.381, 5.02, 0.13%)(3802.3806, 5.02,0.13%)累计收益279.80%，中证500指数累计收益426.71%，万得全A指数累计收益为439.93%；期间消费龙头指数收益回撤比达16.86，同样大幅优于其他宽基指数。
在快速下跌市场中，指数具备一定的防御属性：当市场快速大幅下跌、呈现熊市特征时，消费龙头指数的跌幅往往小于其他市场指数。我们将万得全A跌幅超过10%的月份认为是A股的熊市月份，从消费龙头指数基日（2004年12月31日）起至今的184个月度中，A股一共出现13个熊市月份，其中消费龙头指数跌幅小于沪深300、中证500、万得全A的次数分别为12、10、11，胜率分别达到92.31%、76.92%、84.62%，可见在市场快速下跌的环境中消费龙头指数的防御性较好。
2.3
市值与行业分布
主要覆盖大中盘股票：从成分股的市值分布来看，消费龙头指数整体上偏大中盘，50只成分股中有12只股票的自由流通市值在50亿以下，权重占比仅2.11%。自由流通市值在50-150亿之间的中盘股有21只，权重占比10.50%。自由流通市值在150亿以上的大盘股有17只，权重占比87.39%，其中前五大权重股贵州茅台(1197.100, 7.50,0.63%)、格力电器(54.980, 0.57, 1.05%)、美的集团(49.490, -0.71, -1.41%)、五粮液(126.100, -1.81, -1.42%)、伊利股份(29.800, -0.18, -0.60%)的自由流通市值均在1000亿以上。
聚焦于食品饮料与家电行业：从成分股的行业分布来看，消费龙头指数集中分布于食品饮料、家电行业，权重占比分别达到43.00%和28.95%。
2.4
核心资产特征突出
权重股持仓集中，北向资金宠儿：指数前十大成份股占指数权重为78.71%，持仓较为集中，汇聚了消费板块的龙头核心资产，2019年以来的平均涨幅高达46.55%。前十大成份股获陆股通持股市值合计3464.35亿元，平均外资持股市值占自由流通市值的比例高达19.38%，其中有五只为陆股通持仓市值前十重仓股，占指数权重为 57.26%。
白电：竣工回暖+炎夏预期，空调夏天迎利好
地产和气候是空调销售的先行指标，2019下半年竣工回暖带来了空调新增需求，暑期炎热带来更新需求，从科学家2月的判断来看，维持今年全球为正常气候判断，预期今年夏季中国南方7-8月炎夏少雨。白电龙头格力集团、美的集团、海尔智家(14.740,-0.18, -1.21%)值得关注。
格力电器：公司作为家用空调的龙头企业，产品竞争优势明显，销售能力强大，家用空调销售持续稳定增长，有明显的竞争优势，中期受益于混改，长期受益于空调户均保有量提升和更新换代往高品质高端化发展。
美的集团：公司在家电细分多条赛道里已经证明成功，在空调、冰箱、洗衣机等主要白电已经小家电均处于国内领先地位。公司将受益于包括空调和洗衣机在内的更新需求释放。
海尔智家：公司集生产消费电器、暖通空调、机器人(13.830, 0.05, 0.36%)与自动化系统、物流于一体，在冰箱、洗衣机领域处于龙头地区且地位不断巩固。
白酒：公共卫生事件不改长期消费习惯，反而加速龙头集中度的提升
公共卫生事件对白酒的影响属于一次性的，只是减少部分消费场景，不影响人们的消费习惯和酒企的内在价值；名酒由于体量大、管理科学、渠道经销商现金流充沛，抗风险能力强，受到的影响要小于中小企业，因此特殊事件反而会加速龙头企业集中度的提升。以中长期维度看，成长路径清晰、业绩处于释放期的标的如贵州茅台、五粮液等值得关注。
贵州茅台：扎实的需求为批价兜底，金融属性强化价格上涨。日益增长的高净值人士和中产阶级撑起了高端白酒的消费结构，扎实的消费需求使得茅台的批价底线清晰、难以暴跌。与此同时，茅台金融属性释放能够强化价格上涨趋势，并且金融属性一旦释放便很难被制止。
五粮液：液改革卓有成效，新品上市成功推进。公司渠道改革扁平化、战区模式落实营销战略，并促进团队向数字化终端营销转型。产品方面，将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司，实现资源的高效利用和统一管理。与此同时，公司营销数字化平台正式上线运作，第八代经典五粮液控盘分利模式正常运行，2019年五粮液渠道治理改善明显，窜货、低价甩货的情况大幅减少，八代普五实现顺价销售，经销商利润水平明显提升。
乳制品：巨头角逐仍将持续，伊利各方面实力优秀
乳制品行业面临增速放缓所带来的竞争压力及原奶价格上涨带来的成本压力，预计奶价处于温和上涨周期，且巨头角逐仍将持续。从产品、渠道及品牌力三个维度看，伊利股份在产品结构升级及品类扩张、渠道下沉及海外布局，以及品牌营销方面均有优势，在行业竞争中具备份额稳定提升的胜算。从近期公共卫生事件的影响来看，春节前后亲访友机会显著下降，短期将对公司高端产品形成冲击，节后消费进入日常化，预计高蛋白的乳制品消费需求将呈现复苏趋势，一季度收入仍能保持平稳增长。
调味品：刚需性强，品类扩张为大势所趋，近期商超渠道表现亮眼。
从消费属性看，调味品的刚需及消费粘性赋予其提价力。从成长看，日本市场的发展启示了品类扩张为大势所趋，其中复合调味料受益下游兴盛，前景看好。从公共卫生事件的影响来看，由于消费者在商超端囤货积极性强，海天味业(125.320, 0.42,0.34%)的餐饮端虽然占比较高，但商超端的表现一定程度可弱化餐饮渠道的不利影响。
2.5
盈利能力优异
从最近四个报告期的财务数据来看，消费龙头指数的ROE（平均）和ROA均大幅优于同期的其他指数，展现出优异的盈利能力。2019年三季度消费龙头指数的ROE和ROA分别达到16.69%和8.25%。
2.6
估值处于历史较低位置
估值水平处于历史较低位置：截至2020年4月7日，消费龙头指数的市盈率PE（TTM）和市净率PB（LF）分别处于发布日以来的35.43%、23.12%分位点。
3、华宝中证消费龙头(501090.OF)
华宝中证消费龙头 (501090.OF)成立于2019年12月19日，上市于2020年1月6日，是华宝基金旗下的一只被动指数型基金，胡洁从2019年12月19日开始担任基金经理。截至2020年4月7日，基金规模为2.89亿，为全市场第一只也是唯一一只跟踪消费龙头指数的被动指数型基金。
4、基金公司：行业排名靠前
华宝基金管理有限公司于2003年2月12日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司，股东背景强大，股权结构简单稳定。
截至2020年4月7日，公司旗下公募基金数量达81只，基金规模达1594.80亿元；非货币公募基金数量达78只，非货币基金资产合计646.60亿元，在全部基金公司中排名35/140。
5、基金经理：指数基金管理经验丰富
基金经理胡洁，2006年6月加入华宝基金管理有限公司，目前已有7.48年基金经理经验，历任基金管理数13只，全为被动指数型基金产品。胡洁女士目前管理华宝中证消费龙头指数(LOF)、华宝中证医疗 ETF、华宝中证军工 ETF、华宝中证银行 ETF、华宝标普中国A 股红利机会、华宝标普中国 A 股质量、华宝 MSCI 中国 A 股国际通 ESG、华宝中证科技龙头 ETF 等多只基金，在管基金总规模148.83亿，指数基金管理经验丰富。
风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。
$华宝中证消费龙头指数(LOF)(F501090)$ $贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$