泸州老窖2023半年报浅析
2023-9-2
控股股东：泸州老窖集团有限责任公司，实控人是四川泸州市国资委，国有。
一、2023年上半年主要经营财务指标
成长能力指标
营收：146亿元，同比117亿增长25.11%。23一季度76.1亿元，同比增20.57%
净利润：71亿，同比55.3亿增长28.17%。23一季度37.13亿，同比增29.1%
扣非净利润：70.4亿，同比55亿增长28.10%。23一季度36.9亿，同比增28.8%
经营活动现金流量净额：56.5亿，同比22年上半年40.7亿，增长38.5%。
净利润含金：80%
点评：老窖单二季度营收增长率环比有所加快，净利润增长率环比反而略低1个百分点，说明国际环境变化、国内经济与消费能力乏力对老窖这样的顶尖企业也产生一定影响。
盈利能力指标
毛利率：88.35%，同比85.92%提升4.43个百分点，环比一季度也有点提升。23一季度88.09%，同比86.43%提升1.66个百分点。
净利率：48.8%，同比47.8%提升1个百分点，环比一季度的48.9%基本持平。
每股收益4.82元，同比3.46元提升28.19%。
扣非加权净资产收益率ROE：18.66%，同比17.85%提升0.81个百分点。预估全年ROE在34%-35%区间，属于顶尖公司之列。
资产负债率：42.72%，同比35.57%增加7个百分点。23年一季度34.79%，同比27.84%增加约7个百分点。
归属上市公司股东的净资产350.8亿，同比342亿，增长2.57%。
货币资金303.4亿，占总资产比例49.32%，主要系本期正向现金流量净额增加和取得银行借款（62亿）共同影响。
应收账款1472万，很小可忽略不计。
点评：老窖毛利率、净利率和茅台只差几个点，同时拉开了和五粮液近10个点的差距，可见盈利能力之强。但负债率较五粮液高很多，货币资金占总资产的比例也差五粮液10个百分点，这两点距离五粮液还有相当远。
二、产能信息、产量和销量信息
酒类设计年产能17万吨，实际产能17万吨，2023上半年实际产能？吨没有披露数据。在建产能8万吨。
产量和销量信息：
中高档酒产品：产量16157吨，同比增长-25%，销量16930吨，同比增长-3%。
其它酒类：产量25553吨，同比增长12.28%，销量26485吨，同比增长21.2%。
三、核心竞争力
一是区位环境优势，不可替代（气候和原粮、较窖池取材于当地独特的黄泥、矿物质和水源）
二是窖池和酿造技艺优势，明朝万历年间1573国宝窖池群、多处古作坊和三大藏酒洞，多个非物质文化遗产和全国重点文物保护名录，是独一无二不可复制的资源。
三是品牌优势。国窖1573是享誉中外的高档白酒之一，是屈指可数的能与茅台摆一块儿的产品。当然，地位和价值和茅台还是有明显差距。
四是质量和研发优势，已搭建起国家固态酿造工程技术研究中心、国家酒检中心等。
以上几点尤其前三点，独具特色，不可复制，拥有较高的辨识度，构成泸州老窖强大的核心竞争力。
四、主营业务构成
营收146亿，同比增长25%。
营业成本17亿，同比增长3%。
销售费用14.6亿，同比增20.5%。其中主要的促销费用4.9亿，同比增长241%；广告宣传费5.8亿，同比增长-15%。
管理费用5.4亿，同比增长-0.5%。
研发费用8千万，同比增长-9.5%。
银行借款62亿，同比增长926%。
中高档酒营收130亿，占比89%。和上年基本持平。毛利率92.5%，同比增长2.12%。
其它酒营收15亿，占比10.4%。毛利率54.36%，同比增长5%。
国内营收占比99.47%，国外0.53%。
传统线下渠道营收140亿，同比增长28.82%，毛利率89.27%，同比增长2.84%。
新兴线上渠道营收5.5亿，同比增长-22.73%，毛利率68.85%，同比增长-13.54%。
五、今后泸州老窖的增长点预估：
A、中高档酒的量价持续提升；
B、高端大单品“国窖1573”紧贴飞天茅台的价格进行缓慢提价（出厂价），同时持续提高销量；
C、全国化渠道和销售的深化，以及线上销量的提高?
以上几点在半年报没有相关数据，看不出增长情况，继续观察。
六、泸州老窖的内在价值毛估估和长期投资逻辑：
截止2023年9月1日，市值3500亿，净资产350亿，若花3150亿买下它，从22年底扣非净利103亿往后算10年，假设以年均复合增长20%净利，10年后的2032年底净利600亿每年，累计净利3000亿。假设年均复合增长15%，10年后净利416亿，累计2400亿。
结论：从10年或20年长期投资看，是非常划算的买卖，11~12年后每年仍然持续创造巨大利润，且股权可永续传承下去！