前言
2023年，影视传媒行业摆脱疫情干扰，实现了全面恢复，国产电影迎来涨势喜人。全年大盘票房549亿，同比+83.5%，基本恢复至2017年水平，观影人次12.99亿，同比增长82.56%，大盘最终表现优于年初预期。
猫眼娱乐今年利润表现更是强劲，预计全年经调整利润有望介于8-9亿区间，减值控制在0.7亿以内，主要来自于应收、其他应收及预付款。对应2023E预期PE介于10-11倍，情况远好于年初预计，充分展现了高弹性。全年撰写猫眼跟踪报告10篇，公司股价下跌-0.33%，优于恒生科技指数-8.82%。
核心观点：一是认为人均GDP、国内观影指标等方面票房天花板还未达到；二是认为互联网后半段公司票房缩减，利润将得以释放，定位猫眼为精神文娱的成长股。
在我们跟踪猫眼三年时间里，有以下几个地方超出预计，1是疫情影响跨度，要更为持久；2是公司减值情况较为严重；3.是资本市场恶化程度远超预期。猫眼涨跌起伏较高，公司回购分红不算友好。部分项目因素存在一定的不透明性，如票房真实分配、保底发行等，综合所有因素导致实际体验并不算太好。
稳健型投资者建议回避，进取型投资建议1-5%酌情考虑。可参考《猫眼股价的过山车之旅，三年跟踪揭示投资者的未知风险》记录。
风险关注点：1.短视频直播模式对现有的线上平台体系冲击，短视频切片宣发影响日渐增强，三方票务、头部主播带票、明星线上路演越发丰富；2.票务服务费用比例的分配，影院、片方、票务平台博弈长期共存；3.娱乐内容投资收益不确定性，每一次都是新的开始，无法预估项目盈亏；4减值方面不确定性，应收与投资项目上映减值风险；5商誉减值风险。
1月
年初，我们预计2023年疫情对影视行业影响将会消除，根据海外发展情况，我们中性预计，23年国内票房将恢复至19年70%-80%区间，票房预期为477亿。
在此背景下，观影人数回升至11.6亿人次。预计公司在线票务收入17亿，预计娱乐内容营业收入11亿。综合预计2023年营业收入29.54亿，同比增长38.26%，经调整净利润4.81亿，同比增长35.3%。具体可以参考2023/01/31文章《2022年猫娱乐年度回溯》
券商预期：中信证券2023/01/30预计公司 2023营收34.4亿，调整净利润预测6.48亿。
2月
2023/02/6日，随着春节档落下帷幕，猫眼主投作品《满江红》取得了优异成绩。在不改变大盘票房预期背景下，适度上修2023年公司调整利润至5亿元，若公司拨回减值准备或是行业恢复优于预期，则调整利润或好于预期。同时，正常时期猫眼利润会保持在7亿中枢附近。参考2月6日文章《春节档如期恢复，漫威回归或加速票房回升》
中旬发布了对腾讯新的入口协议，我们观点为：新的协议未来大概率会较以往产生更多的费用支出，且过去的入口协议摊销会在经调整净利润中得到了加回，而新的协议在直接导致真实现金流出，不会加回经调整净利润。
3月
市场大盘票房修复进度好于预期，暂时不改全年票房预期。对公司营业收入进行适度上修至33.1亿，但基本不改变对全年利润预测。参考3月14日文章《股价腰斩，互联网文娱龙头恢复当初靠什么？》
4月
我们发布了猫眼年度点评。根据公司业绩电话会议披露项目储备每年会保持在40-50部规模，
我们对应收、其他预付款及其他应收抱有谨慎态度。按照现有的账期迁徙率，我们不排除23H1期间，仍需要按会计准则进行拨备。不过，随着疫情干扰逐步缓解，行业资金运转得到恢复，也有可能过去减值会出现回拨，以此抵消不利影响，年度视角或会好于半年期。
重新预估公司全年营业收入34.3亿，同比增长47.9%，考虑到新的入口协议下，可能带来的更高的费用支出，预计经调整净利润为5.2亿。参考4月14日文章《被疫情干扰的影视文娱超新星，利润迎来突突突！》
5月
今年在5.1档期全国电影市场取得了历史第三的好成绩，电影行业正朝着复苏的步伐逐步迈进。初步预计完全恢复到2019年市场峰值可能需要1-2年时间窗口，以此修复观众过去三年近乎淡忘的电影院。
我们观察到票房出现前高后低态势，跌幅区间再次回落至我们恢复2019年70-80%区间内。但演艺市场表现火爆，公司参与电影在5.1档期间，表现强势，后续发布储备异常丰富。
公司连续几年，多次在热门档期获得优异成绩，我们认为可以表明猫眼在影视内容投资方面，具有较高的专业水准，对观众偏好把握程度较高。
我们预计2023年全年有较高的概率突破2021年参与的票房高点。参考5月22日文章《左手歌迷，右手影迷，小猫猫一网全捞》
6月
5月23日，财政部、国家电影局发布了关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策公告：自2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金。发展专项资金在可分账票房之前，占比总票房比例为5%。
按照2019年票房测算，各自可分账票房比例分配，院线产业链可分得9.41亿收益，发行/制片方面可分得6.6亿税收益。
在已有的排片计划与储备整理，猫眼主出品/发行影片数量已达到20部，较上一次整理再度增加，整体轮动储备在不断扩张。根据猫眼整体参与暑期档影片来看，我们预计本次暑期档，猫眼或成大赢家，国内票房排行榜猫眼有望再添一席。参考6月30日文章《手握“超能”与“封神”两大重磅影片，暑期档大赢家会是它吗？》
8月
8月3日，公司发布年中业绩预告，上半年收入介于21.5-22.5亿，同比增长80.5-88.9%，归母净利润介于3.8-4.3亿元，同比增长150.2-183.1%，大幅度好于预期。
与此同时，2023年暑期档中国电影市场取得了令人瞩目的票房成绩，猫眼参与影片票房，再创历史新高，多部主出品影片获得成功，鉴于现阶段票房表现，我们提升票房预期至570亿，恢复至2019年的90%。假若国庆档期能够再创佳绩，则年度票房表现再次优于预期。
我们预计，若按现有市场运行，猫眼调整利润很有可能率先超越2019年高点。主要是娱乐内容表现好于预期表现。
我们重新调整预计，预计23H1公司收入21.5亿，同比增长80.7%，经调整净利润4.3亿。
上修公司全年营业收入43.48亿，同比增长87%，上修归母净利润至7.1亿，经调整净利润7.6亿。参考8月16日文章《暑期档连中三元，利润大超预期年度赢家非它莫属！》
10月
我们撰写了公司中期报告点评，公司中期利润处于预告上限，娱乐内容大放异彩，远超预期。同时有两个地方值得留意：1是减值情况依然存在；2是新的入口协议下，票务成本上升幅度远高于预期。
我们维持全年570亿票房预期，恢复至2019年的89%，性预期国庆档票房介于40-45亿区间。
同时，上修公司全年营业收入47.38亿，同比增长104.28%，上修经调整净利润至8.29亿。参考10月10日文章《娱乐行业垄断性“卖水人”，票务收入，内容制作收入联合发力，全年利润新高在望》
券商预期：中信证券预计全年收入48.28亿，经调整净利润9.71亿。
12月
此前预期国庆档票房数值远低于预期，猫眼参与票房远远高于历史最高值。但我们很难确定猫眼未来储备是否能够像2023年一样大方异彩，取得远远优于同行的成绩。
我们预计为票房552亿，综合预计公司营业收入46.6亿，同比+101%，预计经调整净利润8.3亿，同比+256.7%。参考12月20日文章《猫眼股价的过山车之旅，三年跟踪揭示投资者的未知风险》
总结
1.总体来看，今年猫眼自身的发展属于超预期的一年，业绩表现大超预期，不断被上调盈利预期。尤其是娱乐内容方面表现，在所有影视公司中，都属于最为亮眼存在。股价表现与发展之间形成强烈反差，也表现出了公司业务高弹性特征。
2.电影市场的大盘，春节档、端午档、暑期档以及2024年元旦档期都展示出现行业的活力，但国庆档表现低迷又出乎意料。我们总体上仍然相信文娱行业是朝阳的，前进的方向上仍具有可期待性。
3.两个经营面值得重点关注：1是新的入口下，对票务端影响利润影响，如果票务成本较2019年多1-1.5亿，高预期性利润来源或被稀释；2是经营减值不确定性，存在较高的预期难度。如果由最终盈利由娱乐内容形成驱动，则减值情况，或相当飘忽。
2024年预期
按照2023年影视行业恢复状态，我们预计2024年行业将在2023年基础上继续恢复，中性预期下达到600亿水平，乐观情景下降恢复至2019年641亿。主要驱动力来自于观影人次修复，在中性预期600亿票房背景下：
预计票务收入24.5亿，同比+13.36%；
娱乐内容收入21亿，同比-8.7%，给予中性偏乐观预期；
广告收入2亿，同比+5.26%。
综合营业收入47.5亿，同比+2.12%，考虑到票务端入口协议将贯穿2024年，较2023年2月14日-12月覆盖面更广，覆盖春节档高票房成本或更明显。同时，电影票房基金减免延续存在不确定性。
预计年度经调整净利润持平于2023年8.28亿，一方面来自于资产减值修复；一方面营销激励费用控制。若娱乐内容表现不及预期以及资产减值表现较高，调整利润或降至7-8亿区间。
若恢复至2019年票房，叠加强有力的娱乐内容收入，调整利润有望达到10亿元，4亿票务利润，6亿娱乐内容利润。娱乐内容一般，且不出现极端情况，预计存在6-8亿基本保障，4亿票务端利润，2-4亿文娱内容利润。