2023年，是比2022年更为糟糕的一年，但或许再回首时，又会是最好的一年。
今年，是三年疫情放开的第一年，也是骚扰诈骗电话从巅峰到断崖式下跌的一年。有淄博烧烤的陡然走红，有年轻人的一杯酱香拿铁，也有鼠头鸭脖的讽刺。诚挚感谢拼多多砍一刀，让我们都知道对方还活着。
这一年，见到了多年未见面同学，胖的更胖了，廋的也胖了，疫情养肉有着它朴实的道理，猪价如此低迷也可能是大家都在减肥。有幸认识了两位名字带“红”新朋友，可惜依然带不红我大A股，大A命格之硬实属罕见。又参加了几次婚礼，我那些还未婚的同学们，你们的妈妈真该着急了。完成了年初大部分的计划，也深刻认识到目标还是要定高点，反正也不可能全部为完成。
一
今年，沪深300再次下跌11.38%，三年累计跌幅34.15%，完成了历史性的三年跌。不考虑分红、再融资与成份变动，300成份股总市值仅下跌约4.95%。市场结构分化继续演变，有的跌麻了，有的涨疯了。
2020年沪深300归母净利润约3.25万亿，2023年预计可以达到4.5-4.6万亿，三年归母利润增速介于38%-41%区间。值得欣喜的是代表性指数利润增速依然稳健，期间复合增速超过11%。沪深300整体PE也由三年前的16-17区间倍，降至10-11倍区间。
如果沪深300表现堪称“卧龙”，那唯一能够匹配“凤雏”的也只能颁发给恒生科技了。恒生科技全年再次下跌8.8%，三年累计跌幅55.3%，总市值由14.17万亿，下跌至7.7万亿，跌幅45.6%，这位兄弟是真全面下跌。
目前，恒科经调整PE下降至15-16倍区间，三年前高点区间超过50倍，这可谓是跌中跌中的王中王。两位兄弟再次荣获全球资产最佳排行榜倒一与倒二。
对于近三年还存活在市场的股民们，毫无疑问大家都已经超越了贝莱德、先锋、黑石等顶级外资。如果过去三年投资者收益表现不佳，也实属正常，他们都被扒了层皮，何况心地淳朴的普通股民。大家不买美、日、印等市场股票，也是不“资敌”的最后倔强。
聪明的投资者从另一个角度看，当下A/H市场经过三年的下跌，现有隐含收益率已经得到大幅度提升。如果2021年投资环境是三尺栏，2023年过后大概就是一尺栏。也许不会立即反转，但好企业真实回报已日渐清晰。把沪深300作为一个企业，10倍PE，拥有8-12%复合增长，4%永续，3%股息率，你想输也并不容易。
聪明的投资者若在2020年节点上，对于下注中国，看多中国、拥抱核心资产以及对价值投资理念坚定不移，此时此刻就更不必担忧。沪深300与恒生科技为代表的多层次企业盈利增速，充分体现了经济增长韧性。若此时反而摇摆不定，唯有一句，价值投资，所谓何事。
至于海外资本持续流出本质与我们股民也并无区别，无非是一个涨三天就看多，一个是涨三个月或三个季度区别。2020/2021年“核心资产”“新能源”大幅度上涨时，不配置该类企业的基金，会被威胁与赎回。2023年海外资本出走，相信很大一部分还是在于其他在涨，而你是持续下跌。
一跌百病生，一涨解千愁，跌是最大利空，涨是最大的利好。
如果过去百年来某一市场长期复合收益率没有被打破，该回来的，都会回来。当大势向另一个方向扭转时，不行动的资本只有被淘汰，而其他附带因素都可以被解决。
近几年，医药行业一系列政策让化药行业经营持续承压；教培新规，影响近千万人重新择业；反垄断限制让大平台开启降本增效，缩紧风险投资；注册制的推进，让整个资本市场估值大幅度下行；房价的下降，更是带来了十多个行业萎缩与连环暴雷，以及财富的大缩水。一系列收缩性政策与当下经济疲软，再对照欧美市场复苏后，让看空之声一直不停叫嚷。
在互联网社交网络中，每个人要甄别有用信息都更为很难。12亿网名，9-10亿在短视频，每天泡2-3小时，短视频成为大部分人唯一有效信息的来源，但短视频的算法机制却让人层层圈层，很难说大家是更开放了，还是更封闭了。
这个市场中，很多人声音都很大，但声音大者却未必掌握了准确且完整的信息链条。不信谣、不听谣、不制造杂音，安安静静做一个小可爱，也挺好的。
某某说，悲观者永远正确，乐观者永远前行。作为一名乐观的投资者，当然更愿意相信在五年、十年或更远的未来，回首2020-2023年时会记录下医药领域政策缓解了看病买药贵的问题，为老龄人口社会结构打下了基础；双减新规之下，打破了越发畸形的教育生态与儿童成长环境；互联网反垄断的重拳出击，让商业竞争更为公平；注册制全面推进让社会融资更为宽松，对A股估值高回报低、炒小、炒垃圾的生态带来了改变；在三道红线限制下，十多年来让人无声叹息房价开始松动。
如我们投资类似，沪深300连续三年的下跌，给当下投资者带来的唯有伤痛，但在更远的某一天，我们能记住的或许只是在2023年错失的机会。当下饱受煎熬忧心如焚的形容词，也会成为一个过去式的名词。眼前所有的让人难受之事，都可能是未来更健康、更持续的开始。
从整个博弈角力看，市场三方的参与者长期总会处于平衡状态。投资者处于强势状态时，监管层就会驱动融资者就会不断涌入，投资者处于弱势状态时，就会推动企业释放更多的回报。
2021/2022年A股直接融资及印花税合计金额为1.88/1.77万亿，分红及回购合计金额为2.04/2.3万亿，已连续两年实现净回报，预计2023年会继续实现大额净回报。即便保持现有的融资状态，在2028年左右大A将全部偿还2006年以来融资金额，对于经济发展速度与成立30多年的A股市场已经非常不错。
此前A股净回报分别在2012/2013年以及2018/2019年，接着2014/2020年就进入了小牛市，此规律因2023年的下跌而打破。
二
今年，大毛与二毛扔在扳手腕，巴以也开始了新的竞技。美联储的加息并没有带来分析师认为的美帝衰退。欧美股市上行，打破无风险利率上升的引力作用。国内风险利率的下降，也没有带来A股的上涨。大家认为的强劲复苏似乎也降至了温和。
年初，我们预计全年电影票房能够恢复2019年的85%，但暑期档表现却远超预期，一度以为会超过预期，然而国庆档表现却出乎意料的不尽人意；我们预计小米2023年利润将存在30%弹性增长，但实际可能超过100%；我们预计阅文的经营能够好转，但实际却不如其他腾讯系其他两家企业；我们预计腾讯音乐社交娱乐能够基本稳住，实际却大幅度缩水，但其他业务却超乎意料好；我们预计疫情放开后，啤酒行业确定性会进一步增强，然而业绩持续增长，反而使得股价回到了2019年；煤炭、运价即便如预期般下行，但股价的表现却格外强劲；我们预计腾讯、阿里、京东等互联网业绩将继续修复，然而利润的修复带来的却是PE的历史性新低，股价走势让人直呼违反常识。
2020年油价一度跌至负数，看似不可思议事情就这样出现在大家面前，随后又一跃上升至130美元/桶。十几年来沪深300指数从没有实现三连跌，但今年就是实现了。连续两个周期显示的净回报后的小牛市，也被打破了。投资者一直高呼降低印花税的政策出台后，上证指数反而又跌了300点。
上述种种事情无不在告诉我们，在一段的时间内市场没有一一对应的因为、所以关系，也没有一套一直重复使用的规律。
同样，没有任何人能够确定2024年美联储能够真正降息，纵使降息欧美股也可能继续上涨，A/H股也可能延续下跌。没有任何数据能够表明23倍PE的标普500不可以上涨至50倍，也没有任何数据证明今天仅有10倍PE沪深300不会下跌至5倍，百年美股也多次出现8-10年不涨的市场。
没有本土主义思维限定的外资，面对现有的全球市场环境，很容易做出相应的选择。
作为本土主义纳米级的投资者，我也很容易做出决定，高赔率的积极下注是最佳选择。时代脚步行至今天，无论是各类的政策影响，还是金融市场的表现，遇到了概率事件也只能坦然面对。
面对如此错综复杂的市场，什么是有效的？
是政策吗？利好政策，从年头出到年尾，对资本市场影响微乎其微。政策刺救不了脆弱的人性。
是企业的业绩吗？企业的业绩对股价的影响，短期内也是飘忽不定。没有任何样本能证明短期内业绩好，股价涨，业绩降，股价跌。而我们所说的长期有效，长期也没有准确定义，可能是3-5年，也可能是7-8年。
是市场的预期吗？有太多样本显示涨了全是好的预期，跌了全是坏的预期，到底谁是鸡，谁是蛋，很难辨别，总是在上涨/下跌之中不断肯定与否定。市场一致性预期越强烈，走向另一方向概率就越大。
是市场的偏好吗？从核心资产、到光伏新能源最终都让投资者苦不堪言，近几年损失最为惨重的人，大概就是核心资产与新能源拥护者。
是对经济、利率、人口的预测吗？看似理所当然的因果逻辑，都可能是自我的安慰。现阶段我们不可能比日本老年化更严重，不可能比美国利率更高、也不可能比印度社会结构更复杂，更不可能比战火中俄罗斯更令人担忧。
对于不确定性、反常识、理所当然结果的认知是今年最大的投资收获。
正如我们今年一直讨论的市场是否有效，大师们的翻译也总是通俗易懂：市场“通常”有效，但并不“总是”有效。通常与总是之间的灰色地带，就像脱缰的野马，既造就疯狂的牛市，也造就冷清的熊市。
那什么是投资者能够把控的呢？浅显的认为可以分为三档，由易到难。
第一档，在于自我最可控预期，生命的长度与资金储备。生命的长度，能够保证投资者活到反转的那一天，也可以兑现一家持续经营企业的回报。或许跌至9倍PE阿里真的超出了芒先生的最坏预期，但芒先生却看不到被纠正的那一天了。资金储备可以让身心保持健康，不至于让投资控制你的生活，变得本末倒置。闲置、亏损为0都不影响生活的资金，能够省掉大部分投资中的焦虑。
第二档，估值与适当分散。多算算估值与回报，面对不确定性总会帮助，只要不是永久性损失，持续性经营的企业理论上依靠时间的长度都可以有收获，虽然时间成本很高，可能需要50年、100年或是更长。25倍PE中枢可以参考，围绕估值0.8-1.3买卖也可以作为参考。适度的分散总不是坏事，股债、行业、地区都可以考虑，一般投资者3-5股票即可，单个行业最好不超过40%。
第三档，尽量找有能力的管理层。虽然这不太好把控，但的确可以节省很多噪音，维持回报的可预期性。如同信誉高的人，可以省很多事。
同样重要的是，远离散户代言人大霄同志所说黑五类企业，新、小、概念、伪成长、无业绩企业。远离进锡同志2800加杠杆的危险思想。
三
2023年是来知常容的1613天。2019年立志要找一只十倍股，由于市场环境极度的配合，既没有出现也没有放过。2020年认识了价值投资的方法与理论，2021年学习价值基础理论知识与系统，2022年系统性学习了财务知识，2023年学习了企业基础战略创新发展，2024年做点改革宏观方面学习。
今年，在资产配置方面依然维持着70%股票、25%基金定投、5%可转债。基于两个准则，一是年龄准则下的风险错配；二是守正出奇，用丰富多样的ETF基金对市场进行基本覆盖，尽可能贴近市场，在此基础之上追求更高的资产收益。
20-23年收益分别+66%、+0.2%、-22%、+18%。20年主要来自于小米，21年来自于同仁堂国药、IMAX拯救，22年没有白衣骑士出现，23年同样主要来自于小米。围绕估值0.8-1.3买卖，虽然不完全正确，也可能出现很多问题，但的确可以解决很多实际性问题。以小米为例，若估值19港币，24港元左右进行减仓，可能不会是太坏的选择。
估值在可控上仅属于第二档，并不完成可靠，高风险经营波动企业，所谓估值变动会非常剧烈。具有强烈冒险精神投资者也可以考虑以始为终，着重思考最终企业会达到什么样状态，自身想要的是一个什么样的企业，以预期最终形态为锚定估值，也是一种可参考的方式。
从最近3-4年权益资产表现看，可转债品种有自身较强一面，无论市场偏好风格如何变化，都能寻找到稳健品种。股票波动则非常明显，大方向标的方面没有太大变化。基本维持对产品通用，普遍性以及全球化适应性方面看重。以目前企业庞大的生产能力，工业化制作能力作为国内企业优势能力，不输送出去，着实会卷的没有边际。保持对品牌型，平台型企业的优先考虑。
对“卧龙”与“凤雏”这两个定投标唯有苦笑。定投组合总体维持在一个不过分、可接受的亏损幅度，所以投资者到底是有多卑微。
好的资产配置到底是什么样子？不同的时代背景有不同的理解，推荐三个不同方向的著作，或许会有自己的答案。
追求高收益，则必然要做好承受相应高风险，推荐《怎么选择成长股》。追求稳健，则需要多方面资产配置，考虑有效的对冲，推荐《机构投资者的创新之路》。追求保守增长，高预期本金加利息是优先选项，推荐《聪明的投资者》。
2023年，再见！
2024年，大家都好好的！ #2023年投资总结#