曾经有一位银行行长对分析师说，银行的利润和资产增值想搞也简单，都是会计调出来的，什么PE,PB大概看一下就行了，不用太当回事。这话虽然有点偏激，但是也说明一个道理，股票市场上，金融股得估值是最复杂的。因为金融业务是经营货币的业务，货币的支出和收入对于企业而言是账上的数字，而如何记账对于一个企业的描述会有很大的差异；另外，金融业有着严格的监管，各种责任金的拨备，各种准备金的计提都将对企业未来的现金产生不可预知的影响；最后，部分金融资产的客观估值方式对外部环境（例如利率，股指等因素）较为敏感，因此不同的时点价值变化较大。
寿险公司的利润是估出来的？
看到这个标题，对于保险行业不熟悉的人一定会觉得略有惊讶。不过这是一个事实。
寿险行业作为金融行业的一个子行业，有着相似的问题，由于公司现金丰厚，投资头寸巨大，而且产品预期盈利受到利率等因素影响较大，利润的确定有着很大的差异。对于寿险公司而言，最为特殊的是保费收入和相关支出之间往往存在较长的时间间隔，所以真正想确定一张保单能给公司带来的利润，只能等到保险期间结束一切尘埃落定才行。
举个例子来说，一张保险期限为5年的人寿保单，每年交费1000元，5年累积保费收入为5000元，销售佣金400元，各项费用之和500元，投资收益收入为1800元，第五年末赔付支出为5500元。那么在保险期间结束的时候，我们可以计算这张保单为公司累计贡献的利润=保费收入+投资收益收入-销售佣金-费用-赔付支出=5000+1800-400-500-5500=400元。请注意，这个利润是5年后的，也就是说，需要投资收入1800元落袋，确实支出了5500赔付，以及（最关键的）客户确实连续4年掏钱续保。那么400元的利润应该是在5年后确认的。
但是这样做会有一个问题，那就是保险公司会无法全部显示出其经营成果。因为今年的新增业务产生的影响都无法在当年的财务报表上充分的体现出来。而上市的保险公司是需要每年公开财务报表展示利润及经营成果的，而且法律规定，上市公司公布的数据应可以最准确的反应当年的经营情况。这意味着保险公司每年的利润中必须有一定的估算的成分。以便兼顾会计政策与展示经营结果的目的。
那么，寿险公司的财务报表的利润又是怎么算出来的呢？保险公司当年的财务报表利润，是通过当年保险公司的实际支出加上按照精算规则对相关费用进行处理后的估算，而得到当年利润估算，并不是实际的盈余。对寿险公司而言，有两项科目的数据对于核算利润的影响是最大的，即投资收益和提取准备金。
因素一：投资收益
一般而言，寿险公司的保费收入往往不能覆盖未来所有的支出，这是一个听上去较为惊悚的事实。但是，寿险公司从保费收入到未来实际给付的过程有个时间差，寿险公司会利用这个时间差用保费收入进行投资，通过投资收益覆盖未来给付的资金缺口。从上面的这个例子来看，累计的保费收入仅为5000元，而未来所有赔付和费用为6400元，这1400元的缺口是需要投资收益的收入去进行覆盖（在这个例子中，保费的投资年化收益至少需高于5%，如果考虑费用第一年就从总收入中扣除了，这个比例还要更高）。由于投资收益有较强的不确定性，因此寿险公司的总收入也随之具有一定的不确定性。这当然也取决于投资的品种，如果投资的品种确定性高，例如债券，那么投资收益不确定性对于总收入的影响就较小。
通常，金融投资资产通常可以划分为三大类：持有至到期、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、以及可供出售金融资产。在这三类资产中，第一类需要用摊余成本法进行计量；第二类是用市价来对金融资产进行记账的，并且市价的变动是要进入到当期的利润表中的；而第三类资产的公允价值的变动是不进入利润表，而通过其他综合收益（OCI）进入资产负债表。也就是说，只有第二类资产是直接对保险公司的账面利润产生影响的。
换句话说，如果某类投资被划入到可供出售金融资产这一分类中，那么这类投资产生的浮盈和浮亏，是不是在利润表中予以体现的。这就制造了一个可以调配利润的空间，因为有相当多的情况下，权益投资既可以被划入以公允价值计量的金融资产，也可以被划入可供出售的金融资产。目前各保险公司的权益类投资大部分都是划入到可供出售金融资产的范畴中，所以仅仅通过净利润水平是不能全面衡量寿险公司的真实盈利情况的。
举例来说，两家保险公司的投资资产都是100亿，其中A公司当年投资收益为3亿，进入OCI的浮盈为5亿，而B公司当年投资收益为5亿，进入OCI的浮亏为-4亿。从投资收益率来看，B公司的5%（5/100=5%）明显要高于A公司的4%(4/100=4%)。可是，这是没有考虑到可供出售的金融资产的浮盈和浮亏，若把它们也考虑进来，似乎A公司当年的投资表现更略高一筹。
因素二：准备金的提取
保险公司的责任准备金是指按照监管要求，保险公司为履行今后保险给付的资金准备。这笔准备金从应收的经保险费中逐年按照一定比例提存。在保险公司的资产负债表中，负债方80%以上都是责任准备金。而责任准备金的提取（年初年末责任准备金的变动）是需要进入利润表的，所以，准备金的计提方法会对于保险公司的利润有着非常大的影响。在准备金计算中，除了需要运用到大量的假设之外，准备金的评估方法也比较复杂。而不同的评估方法和不同的假设选择对于准备金的结果是具有较大影响的。由于准备金的存量是一个由期初承保时点为0到保险期间末为0的过程，所以准备金的提取本质上只是影响不同年份的利润分布。
还是回到前面的第一个例子，我们假设费用和佣金均发生在第一年，投资收益平均每年为360元，考虑第一种准备金提取方案各年末准备金存量为1000，2000，3000，4000，0，那么第一年末准备金的提取为（1000-0）=1000元，会计利润为保费收入1000元+投资收益360元-费用和佣金900元-提取准备金1000元=-540元。按照这个思路，第二至五年的会计利润为360元、360元、360元、-140元，五年合计的会计利润仍为400元。第二种准备金提取方案提取各年末准备金存量为500，1900，3300，4700，0，则各年的会计利润分别为-40元、-40元、-40元、-40元、560元，五年合计的会计利润仍旧为400元。两种准备金方案下各年的会计利润总和是一样的，只是各年间的利润分布存在差异而已。
正是由于保险公司的行业特殊性，其财务报表所反映的会计利润并不能真实反映具体的盈利情况。所以，在分析保险行业时，更应关注基于具体盈利模式下的精算内含价值。
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