老凤祥最新调研纪要

#2023投资炼金季# 按：5月18日下午，老凤祥举行2022年线上业绩说明会。管理层直面投资者的诸多提问，坦率而真诚地一一做了回答。

我将文字版本做了梳理还有分类整理，并根据我个人的关心程度，结合重要程度，做了先后排序。并略作点评。

从这些提问中可以看出，老凤祥的投资者整体水平很高，提的问题都很有含金量。22日的股东大会，似乎都可以不用去了

2023年业绩目标

问：公司2023 年主要经营目标预算营收和净利润增长幅度5%多一点，而鉴于2023年一季度公司营业收入和归母净利润都大幅增长。以此看来公司的经营目标预算是否太少了？

答：公司2023年一季度业绩增长主要有以下几个原因：

1是2023Q1消费快速复苏；

2是2023Q1期间黄金价格上涨，消费者偏好增强需求旺盛，黄金珠宝首饰销售收入显著增长，同时使得公司毛利率也有所提升；

3是2023Q1公司营收同比增长33.17％，三项费用只增长17.47％左右，规模效应显现。

4月之后短期内金价上涨幅度较大，对终端市场的消费有一定的影响。

根据国家统计局公布的数据，限额以上黄金珠宝销售2023年1-2月、3月和4月份同比增长分别为5.9%、37.4%和44.7%，3月增幅环比1-2月提升31.5个百分点，4月增幅环比3月份提升7.3个百分点，但考虑去年同期疫情影响基数开始逐月走低。

2023年1-2月、3月和4月份相比于2021年月度的两年平均复合增速（2023年相比于2021年同比增速平均到每年的增速）分别为12.5%、6.2%和3%。

手艺人点评：这是我最想问的两大问题之一。但公司没有正面回应这个问题。有提到一个新信息，即4月之后，金价涨幅过大，反而对终端消费产生了负面影响。应在暗示投资人不宜预期太高。

另一个最想问的问题是，关于2025年努力实现千亿营收47亿利润总额的说法，不少券商研报都提到这样一份文件，但我未能搜到原文。是否确有此事？

公司2022年营收630亿，25年实现千亿营收，看似遥远，实际只需要每年16.65%的营收增速。按照单个网点贡献1100多万的营收算，需要8000多家网点。即未来3年每年新增800家。并非遥不可及。

财务数据问题

  · 大存大贷，原因为何？ 

 问：到2023年3月31日，公司账户上有现金131.1亿，但银行借款有83.6亿，为何不将这83.6亿银行借款还掉，还余47.5亿资金，足够公司正常运营的，一年可以节约财务费用近2亿。谢谢！

  答：财务报表所列示的货币资金、借款为会计期末的时点数，会因会计期末不同而变化。公司根据经营活动的计划和开展，合理安排资金结构。

2023年3月底，母公司货币资金为27亿，用于后续股东分红和其他安排，其余资金在下属合并报表的57家子公司。

根据公司销售资金回笼政策，月末、季末、年末的资金回笼较大，但并不代表公司日常有那么多的资金沉淀。公司需要持续经营，在金价上涨过程中需要提前备货，在当月销售资金尚未完全回笼之前，通过借款解决资金缺口时间差的问题。

公司每年年初制定年度经营和资金预算计划，公司每月严格根据该计划重点关注资金和借款余额。

手艺人点评：大存大贷是研究老凤祥绕不过去的问题。管理层每年都要回答几遍。

  · 交易性金融负债

问：截止2022年底，老凤祥持有28.43亿交易性金融负债，比上年年末增长了100%，达到了老凤祥历史以来的最高值，在2022年度产生了-0.74亿的亏损。截止2023年Q1，老凤祥交易性金融负债下降到了22.73亿，但依然是老凤祥历史上的相对高点，在2023年Q1产生了不小的处置损失。

老凤祥的交易性金融负债主要是面向银行的黄金借贷，黄金借贷的目的是为了对冲黄金价格下降的风险，请问老凤祥为什么在黄金价格不断走高的今天，依然保留大量的黄金借贷，这样做是不是会产生较大的风险？

请问老凤祥对于黄金借贷有什么风控措施？能否透漏目前我们大概还持有多少的黄金借贷？以及预计会产生多少处置损失？

  答：公司的黄金借贷业务（亦称黄金租赁业务），是公司根据合同约定，从银行通过黄金交易所平台，租入一定数量黄金，租赁期限一般为1年，按照租借日约定的黄金基准价格的固定费率，定期向银行支付租息的交易。租约到期，向银行偿还同质同量的黄金或按照黄金交易所当天黄金交易价格确定的等值人民币现金购金偿还。

  根据企业会计准则，对于能够以现金或其他金融工具净额结算，或者通过交换金融工具结算的买入或卖出非金融项目的合同，除了企业按照预定的购买、销售或使用要求签订并持有旨在收取或交付非金融项目的合同使用其他相关会计准则外，企业应当将该合同视同金融工具。因此公司对于黄金租赁业务，作为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债核算。

  公司开展黄金租赁业务，主要是为避险目的，以应对黄金价格波动对库存黄金的影响。黄金租赁业务的盈亏情况，从周期来看将会在销售时候出售库存黄金时相互抵消。

报告期末或会产生短期时间差，主要是对已到期合同进行结算及对未到期合同按期末市价进行重估所致。而在金价上涨时，实际库存的黄金按照成本计量是不会进行重估的。

公司开展此交易目的主要为平滑金价大幅波动时对财务报表产生的影响，这与同行业上市公司的操作也是一致的。

公司需要持续经营，根据生产、销售、市场需求情况需要提前备货，在前期销售资金尚未完全回笼之前，通过黄金租赁解决资金缺口时间差的问题。

公司按照租借日约定的黄金基准价格的固定费率支付租息，此租息利率目前是远低于同期银行长短期借款利率的。

因此开展公司开展黄金租赁业务，也是充分利用了其融资属性，有利于降低公司的融资成本，提高资金的使用效率。

公司对开展黄金租赁业务建立了严格的内控制度。在以规避风险为目标的事前控制中制定合理的交易策略，开展业务时，对其实施程序加以控制，进行严格的授权审批。谢谢。

网点渠道问题

问：中国黄金线下关闭了很多门店，那么公司认为线下和线上哪个更重要呢？未来老凤祥怎么来权衡渠道关系呢？

答：公司根据自身的实际情况开拓渠道，截止2022年末，拥有营销网点达到5609家（含海外银楼15家），全年净增加664家。公司的渠道建设在国内处于领先地位。

近年来，公司通过创新营销，一方面继续从商品布局、门店服务、精品展示和主题活动等方面给消费者全新体验；

另一方面推进网络直播、会员商城等新销售方式，发展多元化销售渠道，吸引年轻客户群体，门店人气、购买力不断提升。2022年老凤祥拥有上海会员数已突破59万人，同比增长42.82%。

未来零售业务将规划落实门店的装修计划，提升产品的陈列档次，布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的发展，展示老凤祥整体零售新形象。同时，加强新时期消费习惯和特征研究，做深做实会员商城，试点开展新媒体全网营销，积极探索实践，寻找新的增长点与发力点。

问：截止2022年末，拥有营销网点达到5609家，请问您估算最终可以开多少家。能不能达到1万家？

答：公司将统筹规划全国市场，不断提升市场占有率。在区域营销策略、资金等方面集中优势资源，根据不同区域市场特点，精准施策，继续保持领先优势。谢谢。

问：近年，各头部黄金饰品公司均在扩展销售网络，股东比较关注厂家对终端实际销售形势的掌握，例如前些年在运动服饰领域，出现过因经销渠道货品累积而对厂家经营造成影响的情况，请问公司如何预测、监控及避免因实际零售点积压而对本公司后续业务的开展？谢谢！

答：公司经营的是黄金珠宝类商品与其他行业的产品不同。公司与经销商之间是业务合作，通过订立协议来明确合同双方的责任和义务。公司每月根据下月的生产和销售计划合理地确定采购和生产。公司下属子公司以及各个销售团队实行区域负责制，通过实地走访、巡检等措施了解所负责的当期区域经营等具体情况。信息系统建设方面目前主要是针对公司内部，通过构建信息化管理系统，将公司及下属企业的各个业务环节有机结合，打造更为高效的业务运营场景，满足公司各类管理需求。谢谢。

问：请问公司22年同店销售数据？珠宝首饰营收中黄金，镶嵌，铂金/K金等占比？为什么每年的销售收现比营收多20%以上，增值税率没有这么高？

答：公司每年在年报的“主营业务分行业、分产品、分地区、分销售模式情况”章节披露了公司的零售收入、批发收入情况。公司2022年直营连锁网点为194家，2021年末直营连锁网点为186家。2022年直营连锁店营收合计为31.79亿元，同比下降19.25%，毛利率17.89%，同比下降0.49个百分点。

公司2022年主营业务实现销售收入628.69亿元，同比增加43.49亿元，增长7.43%。其中珠宝首饰实现销售收入503.62亿元，同比增加35.02亿元，增长7.47%。其中：黄金类首饰实现435.30亿元，同比增长6.72%，镶嵌类首饰实现49.77亿元，同比增长5.15%，珠宝类首饰实现9.36亿元，同比下降1.33%。

增值税按各个经营主体分别计缴。并非按合并口径销售收入计算。当涉及到大额内部购销时，会产生较大的税负差异。此外销售收现金额还涉及到应收账款、合同负债等科目的增减变动。与营业收入相勾稽时，有较多需调整计算的项目。谢谢。

问：老凤祥是否有今年在海外增加直营店的计划，提高品牌海内外的价值？

答：有关公司海外发展及品牌价值提升的规划，请参考公司2022年年度报告中第三节/六/（三）经营计划中“2.抓市场，布新局，多措并举强营销”及“4.挖掘品牌内涵，全力提升老凤祥品牌的社会影响力”的内容，谢谢。

问：公司的黄金珠宝业务同店零售额表现情况如何？请做适当分析。以及是否可以在今后的年报中披露，谢谢！

答：公司每年在年报的“主营业务分行业、分产品、分地区、分销售模式情况”章节披露了公司的零售收入、批发收入情况。公司2022年直营连锁网点为194家，2021年末直营连锁网点为186家。2022年直营连锁店营收合计为31.79亿元，同比下降19.25%，毛利率17.89%，同比下降0.49个百分点。谢谢。

 问：近年，各头部黄金饰品公司均在扩展销售网络，股东比较关注厂家对终端实际销售形势的掌握，例如前些年在运动服饰领域，出现过因经销渠道货品累积而对厂家经营造成影响的情况，请问公司如何预测、监控及避免因实际零售点积压而对本公司后续业务的开展？

公司提出“将加快推进公司信息化系统的建设，为 3 年内建立统一信息数据管理平台奠定基础”，请问，这个信息系统未来是否将包括经销商的具体网点的实际动销数据？

  答：公司经营的是黄金珠宝类商品与其他行业的产品不同。

公司与经销商之间是业务合作，通过订立协议来明确合同双方的责任和义务。公司每月根据下月的生产和销售计划合理地确定采购和生产。

公司下属子公司以及各个销售团队实行区域负责制，通过实地走访、巡检等措施了解所负责的当期区域经营等具体情况。

信息系统建设方面目前主要是针对公司内部，通过构建信息化管理系统，将公司及下属企业的各个业务环节有机结合，打造更为高效的业务运营场景，满足公司各类管理需求。

股权相关问题

  · b股转h股

问：公司撤销了b股转h股的方案，能详细说明下原因吗？公司后续有什么计划吗？谢谢！

答：公司自2021年Ｂ股转Ｈ股方案公告之后，公司董事会、管理层与相关中介机构一直在积极推进本次Ｂ股转Ｈ股事项的各项工作。

但受具体实施过程中的环境影响、市场变化和公司实际情况等因素，经公司审慎分析并与中介机构反复论证，公司召开了董事会和监事会决定终止实施本次B股转H股事项。

公司未来将继续深入推进新一轮国有企业“双百行动”综合改革，在国内国际双循环相互促进的发展格局下，着眼于国内大循环多举措开拓国内市场，稳固和扩大国内市场占有率，同时坚定不移地拓展海外市场，不断推进产业能级和核心竞争力提升，推动“老凤祥”品牌逐步由民族品牌发展成国际品牌。

公司也将坚持以市场为导向、以改革为导向，继续积极研究、妥善解决公司B股事宜。

手艺人点评：港股市场当前估值偏低，转过去意义不大。何必折腾呢？

  · 为何数次房企老凤祥有限的股权？

问：公司数次放弃购买老凤祥有限股权的原因是什么？是否因为老凤祥有限股权太贵了，或者是不值得购买？

答：公司放弃的老凤祥有限部分转让股权为非国有股权，转让价格由股权转让双方按照市场化机制，协商确定。

新股东投资入股是基于对百年老凤祥品牌发展和公司“传承为本、发展为魂”经营理念的认同。新股东投资入股后，将充分发挥各自的资源优势，进一步稳定和拓展公司的销售渠道，继而推动公司产品结构化升级，提升市场核心竞争力，助力老凤祥品牌的创新发展，有助于公司长远发展目标的实现，符合国有控股企业混合所有制改革发展的方向。

在转让过程中，审议程序规范，放弃优先购买权事项不改变公司对老凤祥有限的控股比例，不会导致公司合并报表范围发生变化，对公司及老凤祥有限的持续经营能力及当期财务状况不会产生不利影响。

公司本次放弃优先购买权不存在损害公司及其股东特别是中小股东利益的情形。

经营思路与计划

问：公司是否能介绍一下老凤祥高端和国际化业务的情况？未来的发展战略是什么？

答：公司近年来针对不同的客群，针对性地推出产品、提升产品陈列档次、展示老凤祥整体零售新形象，相继推出了“藏宝金”、“凤祥喜事”等品牌系列产品和专卖店，来构建和完善自己的品牌矩阵来满足不同的消费者需求。

与此同时，公司不断推进海外发展，通过调整门店布局、加强线上销售、压缩租金成本，着力提升经营效率。美国法拉盛店2022全年实现盈利，加拿大列治文店自2022年10月开始盈利，为海外拓展积累了更多成功经验。

未来，公司将依托海南自由贸易港政策优势，积极参与离岛免税市场竞争，并以老凤祥香港公司、海南公司为桥梁打通境内外循环瓶颈，积极研究推进RCEP（东盟）区域的市场拓展，利用国际国内两个市场、两种资源，拓展老凤祥未来发展空间。

问：公司调整文教用品板块股权结构，具体是如何调整的?

答：公司于2022年11月28日召开了第十届董事会第十五次（临时）会议，审议通过了将公司直接持有的下属上海长城笔业有限公司、上海中铅贸易有限公司、上海中铅文具有限公司、上海益凯物业有限公司、上海古雷马化轻有限公司5家2级子公司的股权划转至公司全资子公司中国第一铅笔有限公司旗下，上海长城笔业有限公司等5家2级子公司变更为公司下属3级子公司。

本次股权划转事宜为公司内部资源整合，有利于提高公司及子公司管理效能，提升经营决策效率。股权划转完成后，公司将进一步理顺资产权属，减少管理层次，简化公司的披露信息，方便投资者更为准确地理解公司业务。

详细内容请参考公司于2022年11月29日披露的老凤祥股份有限公司第十届董事会第十五次（临时）会议决议公告，公告编号：临2022-024。

问：公司调整工艺美术板块的运营架构，具体是如何调整的?

答：工艺美术板块运营框架调整主要是拟通过改革创新，加快工美产业的有序调整和优化布局，加快文化旅游纪念品和传统工艺美术产业的创新发展及品牌迭代升级。

具体而言主要有以下几点：

1，工美博物馆及研究所进行资源整合、经营模式创新突破；

2，典当行、拍卖行将顺应“网拍”快速发展，加快经营特色的打造；

3，部分非全资的子公司将进行股权结构调整优化、解决历史问题，加快老字号新发展；

此外工美下属企业要加快建设一批传统工艺研究创新基地、大师工作室，在各自的专业领域提升设计工艺水平。

问：下属公司职业经理人制度完成了2/3，完成的企业在哪些方面有哪些改变？未完成职业经理人制度的1/3预计什么时间会完成？

答：公司按照《2021-2022年新一轮双百改革实施方案》计划，持续推进各项改革任务。2022年内，在总结上一轮工作经验的基础上，进一步加大了职业经理人制度的推进力度。

截至2022年底，完成了计划预定的全部三批次职业经理人制度试点。公司职业经理人制度工作做到了应做尽做。

问：疫情三年消费者有什么新的变化？黄金珠宝行业有些什么新的趋势？谢谢！

答：近年来，消费者对品牌、对产品、对媒体宣传等各个方面有了新变化和新的需求。

公司处于充分竞争的行业市场，我们通过不断优化品牌矩阵，丰富产品层级，充实品牌内涵，满足不同细分市场的消费者需求。

公司在做好传统媒体与新媒体相结合同时，发挥老凤祥微信公众号、抖音、小红书等新媒体效应，运用会员商城、电视购物等新消费形式，吸引年轻粉丝流量，增加老凤祥品牌在年轻人中的影响力。未来我们将继续加强品牌建设，充实品牌内涵，不断提升品牌影响力。

产品定位与研发问题

 问：在2022年报中，公司来年重点工作中提出要“开发出科技含量高、品牌辨识度高、产品附加值高的系列产品”,可否请管理层分享具体的方向或做法？

  答：公司目前已形成了黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、珐琅、K金珠宝眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针饰品、工艺美术旅游纪念品”等较为齐全的产品门类。

公司投资建设的“老凤祥东莞珠宝首饰有限公司”、“老凤祥（东莞）珠宝镶嵌首饰有限公司”两家设计生产基地，通过运营和专利转化，拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺，突破了黄金珠宝行业手工加工的传统，有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量，形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产，进一步延伸产业链、突出品牌优势奠定了坚实的基础。

2022年，公司新设立的老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心有限公司在海南的加工基地建设完成并投产运营，与东莞生产基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面形成互补互动，将成为公司又一个推动实现黄金珠宝产品自主研发、生产、销售基地以及进军国际市场的桥头堡。

未来公司在产品开发方面，将根据下属不同的产业板块的特点，主要开展以下几方面的重点工作。

  1.黄金珠宝首饰板块方面，坚持原创、沉淀特色，以消费者为核心，加强设计、采购、生产、营销等环节的融合协同，开发更多具有珠宝概念、饰品功能、高性价比的，且具备经典、轻奢、时尚等概念和元素的多类型产品。

强化原创设计，以老凤祥原创设计室为依托，以个性化定制、高端VIP服务为平台，加快打造特色鲜明的老凤祥原创设计开发团队。同时强化工艺创新，发挥东莞和海南生产基地的研发能力，加快关键技术和工艺的突破，提升自主创新能力。

重点发展5G金、3D硬金、古法金、彩宝镶嵌类科技含量高、品牌辨识度高、产品附加值高的“三高”系列产品，确保产品品质行业领先。

  2.工艺美术板块方面，坚持原创设计引领产品开发，在持续丰富老凤祥产品线的同时，凸显工艺美术文化和特质。以“国潮风”的文化体验来拓展多样化、个性化、定制化的旅游纪念产品和服务，创作具有显著城市印象的纪念品、伴手礼和文创产品，打造带有中国特定元素潮流、体现东方美学、促进时尚绿色设计的款式产品，努力实现与青年文化需求的紧密对接。

  3.文教用品板块方面，要加强与外部专业研发机构、学校的合作，积极开展与铅笔技术相关的专项项目研发。建立对标CNAS的质检中心的检测室，加快形成“成品试验室→中试车间→成品车间”三位一体的铅笔研发和成品制造体系，建立工艺研发、制定、应用的垂直管理体系，确保技术保鲜度和稳定度。

  今后公司还会有更多业态形式的创新来丰富不同消费层级在新时尚消费时代下体验需求的满足。谢谢。

  问：老凤祥作为中国领先传统黄金饰品中品牌中的唯一百年品牌，理所当然将差异化作为一项重点，公司着手开设“凤祥喜事”和“藏宝金”两类主题店，请问他们产品定位怎样？产品与现有店铺产品有多大程度的重合？是否未来开放加盟？

  答：公司近年来不断推进渠道下沉，提升市场占有率，与此同时公司也针对不同的客群，针对性地推出产品、提升产品陈列档次、展示老凤祥整体零售新形象，构建和完善自己的品牌矩阵来满足不同的消费者需求。

“藏宝金”是老凤祥黄金产品中的典藏级作品和高端精品的总称，是老凤祥在“传承为本 创新为魂”的发展理念下，以弘扬民族品牌为己任，顺应和推动消费市场的全新举措。也是老凤祥将品牌文化与国家级非遗技艺相结合，以设计、匠心、潮流为引领的全新尝试。

“凤祥喜事”是继“藏宝金”之后，老凤祥结合“人生八喜”（婚嫁之喜、添丁之喜、金榜之喜、晋升之喜、乔迁之喜、庆生之喜、团圆之喜、吉庆之喜）喜庆文化元素与品牌文化内涵，创意设计的又一消费场景和细分品牌形象。

未来公司要深挖市场潜力，加大公司与总经销对市场的把控力度，重点关注和培养有潜力的新兴销售区域市场，稳固和扩大在相关区域的市场地位，不断提升老凤祥品牌全国市场占有率。

手艺人点评：渠道下沉，占领更多下沉市场，培养新兴销售区域，提升占有率、渗透率，是老凤祥未来的增长动力所在。#雪球星计划# $周大生(SZ002867)$ $潮宏基(SZ002345)$ $西部黄金(SH601069)$