$春秋航空(SH601021)$ 看了公司年报，初步印象如下：1.高负债。报表上是看不出来的，因为49架飞机是在长期租赁合同下，年报没说合同年限，但很明显长于3年。这样的合同负债改善了报表，但法律义务不会减少。如果所有飞机都是公司自购，49架飞机估计150亿，按公司固定资产总额的比例。年租赁费11.5亿，固定年现金支出不少。 2.1季度负债多了15亿，销售产生的现金收入18亿，去年同期38.7. 预收账款为0，去年13.54亿，这是现金流入减少的主要原因之一。1季度没有了，估计影响2季度预收结转的销售。3. 固定成本占营业成本1/3，雪球上估计航班回到70%，拆分一下，1季度23.8-12.13-14.5=-2.27。2季度 估25.2-12.13-14.95=-2.12。3季度回到80%，29-12.13-16.5=0.37。持平。4.公司现金流还可以，折旧加分摊10.2亿。去年38.7亿，主要投在升息资产上。5. 公司的营运杠杆高，财务杠杆高，假设所有机自购，负债可到260亿，还原后税前ROIC 7%=（18.9+5.6+3.63利息支出）/（143+260）高杠杆带来高弹性，所以看完报表最大感受是公司在非常情况下很脆弱，谨慎的投资者不可非常重仓。6.但问题还有另外一面，10.1%的廉航市占，对应国外30%以上市占，6亿多人次对应未来10亿人次，93架对应西南700架，公司在成长的那个阶段就很清楚。 这样低资产收益率的行业经营不容易，只有优秀的管理层，出色的成本控制才能让人安心了……