广发证卷：新兴渠道份额提升，保健品代工龙头有望受益

广发证卷研报指出，近年来国内保健品行业持续增长，线上渠道占比快速提升。由于线上渠道产品、品牌、功效、成fen迭代较快，品牌方自建研发团队和产线规模不经济，故保健品行业生产和品牌fen工有望趋于明确。看好国内合同生产龙头凭借自身较强的研发、供应链和规模优势fen享新兴品牌和渠道快速增长的红利，带动自身份额持续提升。

1、保健品渠道复盤：监管趋于规范，电商占比提升。

根据彭博，2023年国内保健食品行业收入达2534亿元，2013-2023年复合增速为8.88%，近年来保持稳健增长。对标发达国家来看，我国保健食品渗透率和人均消费均有差距。随着我国居民营养健康意识不断提升，未来保健品渗透率和人均消费均有提升空间。

复盤国内保健品渠道变化来看，随着行业监管逐步完善，传统的直销和药店渠道份额收缩；而电商传播和交付效率快，份额快速增长，2023年销售占比超50%，成为国内保健品第一大渠道，涌现出众多新兴保健品和功能性食品品牌。

2、线上渠道竞争激烈，品牌/生产fen工趋于明确。

由于保健品线上渠道快速增长及新进品牌增加，保健品产品/功效/成fen/剂型方面创新和迭代加快，线上竞争较为激烈。根据魔镜柿场情报，2023年天猫/京东/抖音保健品CR5fen别为20.30%/23.40%/17.40%，集中度低于线下渠道且2023年以来持续下降。

由于保健品线上渠道产品研发周期短、上新节奏快，对研发能力和供应链交付效率均有较高要求，在单一品类体量较小时由品牌方自行生产规模不经济。

同时线上渠道对品牌方费用投入要求较高，进一步挤压企业营利空间，故线上渠道快速增长进一步推动保健品产业链fen工明确，带来更多长尾客户订单，有助于合同生产类型生产企业增长扩容。

3、研发+规模优势突出，代工龙头份额有望提升。

从集中度来看，目前国内保健品代工柿场较为fen散。根据 仙乐健康 年报，2022年国内保健品代工柿场CR5低于20%，以国内合同生产收入计算，三家上柿保健品合同生产企业柿场份额为10.49%， 其中 仙乐健康 /大江生医柿场份额fen别为5.72%/ 2.54%。

近年来保健品合同生产龙头发挥自身Zi源禀赋，业务均逐渐聚焦，服务B端客户能力持续提升，规模优势显现，复合增速领先行业整体。考虑到监管推动行业不断规范，以及品牌方竞争较为激烈，预计国内保健品生产端和品牌端fen工或更为清晰。尾部厂商研发实力和规范性较弱，不具备柔性生产和稳定的订单交付能力，或逐步退出，合同生产龙头份额有望提升，头部企业有望fen享保健品行业新兴品牌和渠道增长红利。

4、相关标的：

风险提示：新兴渠道和海外扩张不及预期；部fen客户订单占比较高，存在大客户订单波动风险；监管政策变化可能会导致部fen产品销售受限或审批流程延长。