惊闻东阿阿胶进了#2020Q1雪球失宠榜#，看了下研报，发现机构们很懒，什么也没留下，只好亲自发篇帖子，以证明阿胶还是有人关注的。
2019年公司清理渠道库存的效果显著，但从应收账款的账龄来看，长期提价积累的问题尚未得到彻底解决，尤其是2018年的应收账款有相当一部分在2019年仍未收回。
01 清理渠道库存的效果
2019年公司主动降库存，控制发货，营业收入大幅下降，用现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”除以“营业收入”，这一比例在2019年有明显改善，达到117%，说明以前年度的不少旧账成功收回来了。
另外，2019年末的应收票据、应收账款、应收款项融资合计为19亿元，比2018年的24亿元也有所减少。
02 账龄中的隐忧
先解释一下应收账款的“账面余额”和“账面价值”。
企业每年都要就应收账款是否可以足额回收进行评估，对于无法收回或收回可能性极小的应收款项，出于谨慎性原则，要计提减值。比如企业有10个亿的应收账款，但年末进行评估后，认为有1个亿收不回来，就要计提1个亿的坏账，年末资产负债表上列式的“应收账款”为9亿，利润表上“资产减值损失”为1亿，表明利润减少了1亿。
账面价值考虑了无法收回的应收账款，账面余额不考虑这一点。在数量关系上，账面价值=账面余额-坏账准备。资产负债表中列式的，是应收账款的账面价值，已经考虑了资产减值。如果要看计提减值之前的数据，可以在财务报表附注中找到。
根据应收账款的账龄表，如果只看账面余额，2019年末的应收账款是15亿，比2018年还增加了5亿。
2018年末应收账款的账面余额是10亿，其中8亿为账龄在1年以内的应收账款，1亿为账龄在1-2年之间，还有1亿在2-3年之间。就回收可能性来说，账龄越短，回收可能性越高。
2018年的账龄情况还算可以，10亿应收账款中有将近80%是1年以内的应收账款。看到这里，给人的感觉是2019年这些钱应该有相当一部分可以收回。但2019年年报披露的数据显示，2019年的应收账款中，账龄在1-2年之间的，居然达到7亿。
不同年份的应收账款存在一定的逻辑关系。2019年1-2年的应收账款，是2018年1年以内的应收账款转化而来的。假如2018年1年以内的应收账款在2019年全部收回，那么2019年1-2年的应收账款应该等于0。现在2019年1-2年的应收账款为7亿，说明2018年1年以内的应收账款在2019年只收回了1亿。
另外，1年以内的应收账款是当年销售产生的，1-2年的应收账款是去年销售产生的。虽然公司在2019年严控发货，营业收入与2018年相比减少了60%，但2019年依然产生了7亿账龄在1年以内的应收账款，与2018年几乎差不多。
考虑到目前的经济形势，2020年的任务十分艰巨，不光要收回在2019年产生的7亿应收，还有7亿在2018年产生、2019年一整年都没能收回来的。
03 再看账龄问题
2017年1年以内的应收账款为4亿，2018年1-2年的应收账款为1亿，说明2017年的4亿应收在2018年已经收回了3亿。但正如上文提到的 2018年1年以内的应收账款为8亿，在2019年只收回了1亿。
因此账龄问题发生在2018年。
从2010年到2018年，公司11次提高每公斤阿胶的出厂价。提价可以鼓励经销商囤货，因为阿胶保质期是五年甚至更长，在持续稳定的涨价预期下，经销商囤货的差价收益就比较大。
但这种模式依赖一个假设，就是确保阿胶可以顺利卖给终端消费者。目前来看，这一假设受到了很大冲击。
另外，药店是阿胶重要的销售渠道。此前有部分消费者在零售药店用医保刷卡消费阿胶，但从2018年开始，多地人力资源和社会保障部门对全国医保定点药店加强监督，对公司的这部分收入造成很大冲击。
04 结语
阿胶的功效写在《本草纲目》里，这个算是常识，不必把宝贵的时间用于此一方面的争论。几乎所有的药品、补品，都会对部分人群有效，因此阿胶也只能是对部分人群而非全体人员有效，中国的保健品市场必然有专属于阿胶的细分市场。
考虑到国人当前的消费水平和增长潜力，细分市场之庞大确实难以估量。
尤其不可否认的是，国人的体质在变差。记得去会计师事务所工作的第一天，部门主管合伙人给我们开会，说她工作十五年没请过一天病假。她专做美国上市公司的审计。美股是四个季度都要出审计报告，而大A只对年报审计，因此事务所里做A股项目的可以有忙季淡季之分，做美股项目的则是全年无休。就我在事务所的观察来看，越是年轻的，反而请假越多。
未来这一行业的雪道足够长，雪坡也足够厚，品牌塑造上的成功让东阿阿胶领先竞争者不止一个身位，但曾经激进的价格策略所产生的问题依然无法回避。
传统渠道与线上渠道从根本上来说并不矛盾，发展线上渠道并不意味着对传统渠道的彻底抛弃。
传统渠道的成长依赖于稳定盈利，盈利又依赖于批零价差和周转率。但厂家持续提价，不仅阻碍新客户入场，形成消费断层，还会挤压批零价差，让商家出于资金周转的需要，力推价格只有东阿阿胶一半的竞品，使新客户和部分老客户转向竞争对手的品牌，提高竞品的周转率。
公司从2019年开始实施了一系列“供给侧改革”，消化渠道库存、推动阿胶即食化、开拓线上销售等等，大方向无疑是正确的。但如果不主动弥补因价格导致的消费断层，在新老客户的收入水平提高到对现行价格全面接受之前，期待财报数据的巨大改善恐怕是不现实的，尤其是考虑到线上客户对价格的敏感度或许更高。