芒格最近在一次访谈中提到：巴菲特投资日本商社是百年一遇的机会。
这不由得引起我的好奇，哇，百年一遇啊，一辈子一次的大机会。这种机会在大师眼中是什么样呢？如果这样的机会摆到眼前，普通人能看出来吗？
芒格进一步解释这个机会："日本的利率是每年0.5%，为期10年，你可以提前10年借到所有的钱，但这些股票有5%的股息。100亿美金投资他们花了很长时间，但就像上帝打开了一个箱子，把钱倒进去一样。这钱太容易赚了。"
今年5月份，巴菲特在接受CNBC访谈时提到：“虽然伯克希尔在2020年8月官宣买入这五家商社，但自己大概在4年前就开始投资日本商社了。当时我正在一家一家地看公司，正如我每天所做的那样。我就在想，这些都是非常大的公司，我也了解他们所做的业务，但它们的股价却低得离谱。尤其是，如果我们把这些股票的价格和当时日本的利率进行对比的话，就显得更荒谬了。伯克希尔自2019年起连续四年发行千亿日元规模的日元债，获得了大量便宜日元。避免跨境投资的资本流动与汇率风险，优先考虑日本当地标的，也是应有之意。事实上，这个机会好到让我感到困惑。我们可以买到收益率14%的公司股票，而随着股息的增长，该股票的收益率增长了70%。但人们却选择把钱储存多年，不让它继续增长，在我看来这不太合理。"
两位大师言简意赅，无非是强调了两点：
第一、公司所在的国家利率极低且可以被长期锁定；
第二，公司的资产回报率有14%，股息不仅远高于利率而且还能继续增加；
剩下的就是市场报价问题了，如果我们查一下这五家公司的股价，他们大约横盘了30年，你看的没错，自从1989年以来，公司一直横盘，见下图：
巴菲特入股后，股价仿佛被放了催化剂开始飙升，出现了过去30年以来的最大涨幅，他到底看对了什么？
我们还从自由现金流角度去观察，这可让我们再次体会——企业价值就是自由现金流的折现——这句话的价值。下面我们就看看五大商社里最强大的一家公司三菱商社（黄色区域为巴菲特买入后的表现，单位：亿日元）。
过去的17年，公司的经营性现金流合计为120874亿日元，资本开支合计为56895亿日元，资本开支占现金流净额的47%，大约处于“中投入”模式。2019年之前，自由现金流时高时低，可以说基本上处于不增长阶段，2019年以后，处于大幅上涨阶段，自由现金流从2018年的3348亿上涨到2022年的14745亿，在巴菲特持股这四年中，资本开支占现金流净额的32%，基本上符合“中低投入高产出”模式，2019年公司市值均值在39000亿日元，2023年的11月大约是99000亿日元，股价累计涨幅154%。可以说股价飙升的非常正确，这并不是在炒作“巴菲特概念”，而是实实在在的业绩支持股价上涨。
看了以上数据，有些人可能认为这也没什么啊?芒格怎么说这是百年一遇的机会？
自由现金流上涨几年虽然不常见，但是也配不上这种形容，股价4年涨幅154%更是不稀奇，随便一个市场也能找出一大把。
这便是价值投资最为核心的要义了。
站在2019年看，对于一个自由现金流即将飙升的公司来说，资本市场会熟视无睹吗？资本市场会对这种公司报个什么价格呢？如果我们复盘三菱商社的话，日本的资本给公司报价是2019年自由现金流的7-7.5倍左右。如果考虑到当时全球2%的利率和日本市场的几乎0利率，那绝对是不可思议的水平。假设未来三菱商社自由现金流不增加，也是14%的收益率。一旦未来公司的现金产出提升，那收益率就会高于14%。大家看看目前极度低迷的港股和A股市场，能找到这种定价水平的公司吗？如果用后视镜看，A股2013年-2014年的白酒都没有如此之低的静态定价。
难怪巴菲特发出这样的感叹：
“事实上，这个机会好到让我感到困惑。我们可以买到收益率14%的公司股票，而随着股息的增长，该股票的收益率增长了70%。但人们却选择把钱储存多年，不让它继续增长，在我看来这不太合理。”
当初巴菲特买入的5家商社的集合，那么我们也把5家公司的合计值看一下，看看百年一遇的机会长什么样？
从表中我们可以看出，2019年开始五大商市的自由现金流开始进入持续的上升通道，这是过去很多年都没有遇上过的情况，而资本开支占比也逐年降低，在股神买入后的4年中，资本开支合计为44302亿，经营性现金流净额143828亿，资本开支占现金流净额的30%，妥妥的呈现“低投入高产出” 模式。总的分红也进入持续上涨模式，从2018年的6000亿，上涨到2022年的大月9000亿，累计上涨约50%。
伯克希尔2020年8月之前购买了62.5亿美金的五大商社股票，就这部分投资而言，大约以静态6.5-7自由现金流买入（如果算上净有息负债，大约10倍自由现金流），假设未来现金产出不增加，这笔投资静态收益率年化14%-15%。从实际运行看，公司4年累计收到股息大约12.5亿美金，股价赚103亿美金，合计赚了115.5亿美元，年化复利30%。
2022年五大商社的自由现金流合计值为34641亿日元，目前这5家公司的市值合计为349000亿日元，虽然这5家公司股价仍在新高上，但是股价却只有自由现金流的10倍，巴菲特还真没怎么赚估值的钱，资本市场的定价仍然具有吸引力 ，也难怪过去两年伯克希尔还在不停的买。
预测这五家商社未来的自由现金流难吗？
在日本，五大商社共同控制了日本90％的大型生产企业及贸易公司，贸易额占了日本对外出口的43％，进口总额的62％。几乎承包了日本人的衣食住行，小到商超里的鸡蛋，大到媒体、矿产、高科技产业等，背后都有这五家的身影。1989年后，限于国内经济停滞，五大商社开始大量投资全球的食品、石油天然气及矿产资源。从澳大利亚的铁矿到中东非洲的石油，从蒙古的铜矿到俄罗斯的天然气，甚至罗森、711和全家等全球十几万家便利店，都已在日本大商社的势力范围。
正如巴菲特在访谈中提到：“这些商社公司与伯克希尔非常相似，不仅在日本，也在全球各地拥有多元化业务。”
从归母净利润端上看，五大商TOP2的业务利润占比在60%左右，五大商社TOP2的业务分别为：
三菱商社为金属矿产、天然气；
伊藤忠社事为金属、一般产品及不动产；
三井物产为金属矿产、能源；
丸红为金属矿产、农业；
住友商社为矿产资源、金属。
在全球低利率的宏观背景下，无疑这种业务结构是非常有利的，这些基本金属和能源的价格上涨一定在利率上涨之前出现，而伯克希尔提前锁定了未来10年的0.5%的利率，一旦金属和能源价格上涨必然会大幅度提升五大商社的现金流净额。剩下的工作就是判断资本开支的去向了，现金流净额是流向资本开支还是流向分红这就不是我们所知的了，我想巴菲特去日本后和这5家公司的会谈也免不了这个课题，毕竟这里面隐藏着长期投资的精髓。
我们再次回到文章的开头：为什么芒格把2019年-2020年的五大商社公司称为百年一遇的机会？
首先，全球的利率处于最低最低的水平，2020年时美国、欧洲和日本的利润接近于零，这种事儿确实是一百年没遇上过的；
其次，这种低利率的水平下，这五家公司却是明显受益于通胀的公司，但是此时无论是其主营业务的利润还是公司自身资本市场给的估值都处于历史极低的水平，公司资产的收益率与全球无风险利率相比，差距巨大；
最后，公司资本开支逐渐进入“低投入”阶段，而经营性净现金流却处于向上拐点；
这三者同时出现的概率有多大？
套用芒格的话：“这个机会太诱人了，令人难以抗拒。如果你像沃伦·巴菲特一样聪明，也许一个世纪会有两三次，你会有这样的想法。这笔投资可以在几乎零风险的情况下收获巨大的回报，不需要投资理念，甚至不需要思考，不需要任何东西”。