导读
1963年的信中，巴菲特再次详细阐述其特殊的投资组合运作三大构成：Generals（低估类）、Workouts（套利类）和Controls（控制类）。同时通过TNP和邓普斯特两个案例直观展示Workouts和Controls两大类的运作过程。
1963年的投资表现
1963年对于巴菲特来说又是一个好年头。1963年巴菲特取得了38.7%的收益率，同期道指上涨20.7%。在巴菲特的体系里，业绩评价的基准是道琼斯工业平均指数，只要在相当长的时间里保持对道指令人满意的优势（比如10个百分点），长期业绩就是令人满意的。同时，巴菲特之所以在过去的七年里业绩表现如此出色稳健跟其特殊的组合结构有极大的关系。
投资组合运作方法
巴菲特再次详细叙述了其投资组合的三大类构成，同时在附注中重点展示了套利类和控制类的投资案例。
这三大类别在较长时间里的预期收益率并没有太大差别，巴菲特的目标就是希望在10年或15年的时间里，它们每一类都能超越道琼斯指数10个百分点。但是，在一个特定的年份，这三类会表现出不同的特征，和股票市场特定年份的表现有关。
Generals：低估类，主要由一些定量的指标决定，这是首要的，但也相当重视一些定性因素。它们的最主要的优势就是价格便宜，但价值的回归不会一蹴而就。这一部分和指数的表现比较一致，在市场差的时候也会出现大幅下滑，而在强劲上涨的的市场里，这部分投资就会有明星的表现。
Workouts：套利类，一般有可预期的时间表，产生于出售、合并、重组、剥离等一些事件性机会。这一部分将会构成年复一年的较为稳定的利润，且很大程度上与道琼斯指数的表现无关。如果将大部分资产投入这个部分，而刚好当年的市场情况不佳时，显然最终组合将会有非常好的表现；但在牛市里，这部分同样会拖累业绩。
Controls：控制类，获得目标公司的控制权或者通过持有其较大比例的股权对该公司的政策产生影响。这类机会一般比较罕见，但一旦发生投资规模就会比较大。除非一开始就购进大宗的股票，控制类往往从第一类机会发展而来。对于公司运营是否介入积极主动的影响取决于对公司未来和管理层能力的评估。一旦实现了控制，投资价值就由企业的内在价值决定，而不是由市场的非理性决定。控制类别的投资结果必须以至少数年为基础加以衡量。适当的购买需要时间。如果需要，加强管理，重新引导资金的有效配置，比如实现一个令人满意的销售或合并等等，都是使这个业务以年而不是以月来衡量。因此，控制类需要有更大的预期收益率。
巴菲特连续七年出色、稳定的投资表现和这三个类别的配置非常相关。写这封信的时候，巴菲特最大的仓位在低估类，其次是套利类和控制类。套利类和控制类不怎么受短期市场的影响，长期收益可控，当大盘下跌的年份，将体现出很强的防御特性。而在牛市中，第一类低估类股票和指数表现强相关，有着很强的进攻性。这三者的完美组合构成了巴菲特稳健的业绩表现。
WORKOUTS（套利交易）案例：TNP
事件：1962年4月初，TNP卖给Union Oil of California 交易正式宣布。
TNP在市场上有3种非常不错的证券：
（1）利率6.5%、赎回价格104.25（总值650万美元），巴菲特购买了26.4万美元；
（2）总值370万的普通股，其中40%为管理层持有，估计卖出后每股将可获得7.42美元。巴菲特在宣布交易到股票停止上市6个月中，购买了6.4万股股票；
（3）65万份可以以3.5元的价格购买普通股的权证。我们在6个月内，购买了8.32万份，占其全部权证的13%。
该项交易被管理层否决的可能性为零，因为该交易就是管理层商谈的结果，而且最终的价格也不错。唯一美中不足的是，需要遵从必要的税收裁决，导致在资金偿付上有所拖延。9月底收到裁决结果，相关交易于10月31日完成。
债券于11月13日偿付；之后，巴菲特将持有的权证转换成股票；1962年12月14日，收到每股3.5美元；在1963年2月4日收到每股3.9美元；1963年4月24日，收到每股15美分；还将会在未来的1~2年内收到每股4美分的收益。
最终的财务结果：
（1）债券方面：投资了260,773美元，平均持有时间略低于5个月。最终收到了6.5%利息,实现了14446美元的资本收益。这样计算出的总回报率约为年化20%。
（2）在股票和认股权证方面，实现了89,304美元的资本收益，回报率年化约为22%。
这个例子具有普遍意义：（1）交易所需的时间超过了最初预计的时间；（2）最后的股票偿付额比预计的额度略高一些。最终，交易花费了更长的时间，也获得了一点额外的收益。
Controls（控制类）案例：邓普斯特
巴菲特对于邓普斯特的投资始于1956年，作为价值被低估的股票买入，属于上述第一种类型。当时的股票价格是18美元，每股净资产72美元，其中流动资产减去总负债后，除以总股本的价值为50美元。
后来在长达5年的时间里，巴菲特小笔小笔的买入这个公司的股票，买入价格在16-25美元范围内。在大部分时间里，巴菲特只是作为一名董事，对现有管理层的盈利前景越来越不满意，但对公司资产和运营越来越熟悉，对于公司量化因素的评价也非常好。
到1961年中期，巴菲特持有邓普斯特约30%的股份，基于对公司的未来以及现有管理层的评估，巴菲特在这个时候已经准备实现对公司的控制以利于未来价值的变现。在1961年8~9月份，巴菲特开始在30.25美元价位大量买入，持股量上升到70%。最终平均成本在28美元左右。
取得控制权后，巴菲特将执行副总裁提升为总裁，看看他不受以前政策束缚后能否对现状有所改变，然而情况不令人满意，于是在1962年4月23日，巴菲特聘请哈里做总裁。在哈里的帮助下，公司情况有了很大起色。
哈里上台后的整顿逻辑大体是这样的：公司原有的制造业务整体收缩，盘活运营资本，通过积极回收应收账款、低于账面值变卖存货和设备回收现金，充裕的现金交由巴菲特来建立一个新的证券组合。具体工作如下：
（1）将库存从400多万美元(大部分是滞销)降到100万美元以下，极大地降低了库存成本和报废风险;
(2)腾出资金购买有价证券，从中获利40多万美元；
(3)将管理和销售费用从每月15万美元削减至7.5万美元;
(4)将工厂管理费用由每直接人工小时6元减至4.50元;
(5)关闭5家无利可图的分公司(只留下3家经营良好的分公司)，代之以生产效率更高的分销商;
(6)梳理在内布拉斯加州哥伦布市的一家辅助工厂;
(7)消除了占用大量资金(这些资金可用于有价证券)却不产生利润的生产线;
(8)调整了修理零件的价格，从而产生了大约20万美元的额外利润
(9)通过这些和许多其他步骤，使收入能力恢复到与所使用的资本相当的水平。
1963年7月31日邓普斯特的485万美元净资产就成为实打实的可变现资产。包括234亿的证券投资组合以及251亿的盈利能力提升后的原有业务。巴菲特也在1963年以每股80美元的价格出售了邓普斯特，以28美元的成本计算，收益率在186%。
这项业务需要付出极大的耐心，证券的价格可能几个月甚至几年都不会有价格上的变动，巴菲特最初的30%股份用了5年的购买时间，从获得70%控制权到最终价值变现又用了2年的时间。这也是为什么对于投资业绩的评价标准最起码要有三年的时间。
--------------------------------------------------------- END -----------------------------------------------------
巴菲特致股东信（1957）读与思