今天是持有恒瑞医药的第5年零2个月，2017年2月，我在股价50元左右，市盈率50倍，股东数当时还是3万多户的时侯买入，从最高峰的浮盈100万，到今天的浮盈25万时暂时撤出。
现在回想起来，有三个时间点，我本应该撤出，保住更多盈利，而没有撤出的，知行没有合一。
第一个时间点是pd1进入医保后，销售下滑，同时基金大幅撤出的时候，恒瑞最高峰时1000多家基金机构持股，现在只有100多家，我觉得基金经理是短视行为，毕竟在一季度连邬传雁都增持了几十万股，现在想想，邬传雁是用别人的钱，我用的是自己的钱，别人撤出等好了可以在进来，而对于我来说，人生又有多少个五年；
第二个时间点是恒瑞变更会计准则，把研发费用资本化处理的时候，这个不用多说；而恒瑞再上一次变更会计处理，还是在很多年前，固定资产由平均折旧法，变更为加速折旧法，这是对未来的自信；
第三个时间点，是我的一个听消息炒股年年亏损的哥们，有一天跟我说他买了恒瑞医药（他知道我也持有，但一直觉得贵没买），97跌倒60多的时候入的，我为他高兴，觉得他进化了，现在想想，可能不是他进化了，是我退化了。不够敏感。
恒瑞医药的这笔投资，让我完整的经历了一次牛熊。心智、认知和投资理念上收获很大。价值投资并不是很久傻傻的持股不动，而是要眼观四路耳听八方，及时跟踪企业动态，一定要知行合一。
离开恒瑞主要是业绩因素和换股。个人认为恒瑞医药在未来的1年半至2年内，持股的体验可能不会很好，再往后面应该才会慢慢改善。对我来说，如果拿着不舒服，不如不拿。恒瑞现阶段产品上最大的问题是在几十年一遇的大靶点PD1上逐渐熄火，同时没有替代的大单品出现。恒瑞目前10个上市创新药，平均单药销售额11亿-12亿，卡瑞利珠单抗在国内未来销售可能被信达和百济的PD1超过。
张连山说：“有很多机构一再跟我说，研发费用不能降。”
研发费用如果降，带来的结果，谁都承受不起。
根据4月24日电话会议信息，恒瑞2022年一季报的业绩，可以理解为是恒瑞2022年度全年业绩的定调。
那么如果按照2022年全年的收入和净利有可能各下降20%左右估，推算出2022年全收入215亿左右，净利润38亿左右。今年的二季度，因为疫情，恒瑞研发支出和和收入利润都会缩减，2022年的研发投入可能不足2021年的62亿，或者和62亿持平，再大幅增长也很难，那样意味着报表的净利润会更难看。
恒瑞2023年可以轻装上阵，今年第6批的集采是胰岛素，和恒瑞没有关联，第7批的集采品种会涉及恒瑞，预计10几个亿金额的品种，也不是很多。但第7批集采以后，集采和恒瑞就没有关系了，恒瑞2023年会变得没有包袱。
2023年的恒瑞大概率重拾增长，但增长多少不太好估计。假设是20%，那么2023年的营收则和去年差不多，260亿左右。其中创新药收入可能达60%以上（2022年会超过50%）。
恒瑞医药2023年的创新药这部分的营收应该会在130亿以上。同样在2023年，百济神州的营收毛估估也会有大100多亿，信达毛估估能到大几十亿小100亿左右。这么算下来，恒瑞的创新药短期大增长的想象空间并不是很大。
我们作为恒瑞的投资者应该对它有个客观的认知，必须承认，恒瑞依然是一家极其优秀的公司，现金流充沛，底子厚，到目前为止都没有有息负债，长期发展空间巨大。恒瑞的挑战不光是业绩，还有运营模式和企业理念上的转变，从以前的泥腿子粗犷式销售，转变到更合规的创新药学术推广销售。
仿制——仿创——跟随创新——完全创新。这个四个步骤，对恒瑞来说，是需要一步一步迭代，一步一步去进化的，而不会直接从仿创一下子跨越到诞生first-in-class。
正因为这样，我们才会看到，现阶段恒瑞的创新药管线，是大而全。但是从具体的产品来说，PD1的成药可能不如信达，TIGIT的成药可能不如百济，PARP抑制剂的成药可能不如再鼎。
恒瑞的分子筛选能力客观上目前可能稍微差一些，而从大转强，需要给恒瑞一些时间。
但恒瑞用10年的时间布局创新药，2018年-2019年是它的第一个收获期，2023-2024将是他的第二个收获期。不考虑BD的话，到2024-2025年，预计它将会有26-28款创新药产品处于商业化阶段。这些都是比较值得期待的。
接下来我依然会继续关注恒瑞医药，如果有好的机会我还会重新买入。我认为他业绩向好会有两个先行指标：一是销售人员数量重回增长。做过企业的人知道到，产品需要人来卖，人数减少同时销售增长，基本是不会发生的。
另一个参考是持有恒瑞的基金数量再次重回大幅增长，等到基金重新开始大幅收集散户筹码，可能是更好的介入机会。
最近一年雪球上发现个有意思的现象，持有恒瑞的投资者，很多都持有万科和格力。这些股票都是曾经的大白马，类型有点像，虽然我个人不是很看好万科和格力，但从企业相似度及个性上来看，我觉得美的更像恒瑞，而不是格力。事实上，我也认为美的比格力要好，在一些方面。
今天加仓了一些信达生物，目前只持有$信达生物(01801)$ 一只。接下来会关注爱美客、百济神州。
最后说一下关于医药行业，个人认为医药股经过一年多的下跌，包括港股的18A已经下跌到底部区间，接下来，需要看标的现金储备情况和发展前景，安全垫和成长性都要兼顾着来看，后面医药股的下跌风险可能不是来自医药股本身，而是综合各种外部因素，跟随大盘的下跌风险。
相信未来。
