模式之争，成本为王
—— $牧原股份(SZ002714)$ 投资日记2021年10月（前篇）
全文分三篇，共八个章节：
前篇： （一）“医养”结合，创立牧原
（二）夺魁2020，超越温氏
（三）模式之争，成本为王
（四）“道路自信”→“道路正确”
（一）“医养”结合，创立牧原
牧原集团位于河南省南阳市，始建于1992年，由毕业于河南农业大学畜牧专业的秦英林先生，和毕业于郑州畜牧工程高等专科学校兽医专业的钱瑛女士在河南南阳创立。夫妻俩青梅竹马，从22头猪养起，开始了养猪创业。而养殖和兽医的专业结合，加之父辈和自己数次遭遇猪瘟的巨大损失，使得牧原走上有别于其他猪企的道路，坚持科学化、标准化、规模化的“自养”模式，历经29年发展，目前已经发展成为一家以生猪养殖为核心，集饲料加工、种猪育种、生猪养殖、屠宰加工等于一体的综合型现代化企业集团。
旗下牧原食品股份有限公司成立于2000年，于2014年上市，养猪业务遍及全国24省（区）103市215县（区），2020年出栏生猪1812万头。牧原股份由秦英林和钱瑛夫妇直接、间接合计持有53.88%牧原股份，持仓市值1617亿元，是妥妥的畜牧业首富。
（二）夺魁2020，超越温氏
生猪养殖行业素有南温氏、北牧原一说。温氏股份、牧原股份，是我国生猪出栏量最大的两家猪企。温氏养猪，也养鸡，而牧原一心养猪。
在2020年之前，温氏股份靠家传武功——一手名闻天下的“斗转星移”，采用“公司+农户”模式，一直以数倍于牧原的生猪出栏规模，长期强势保持着国内生猪市占率第一的优势地位，2018年温氏销售生猪2229.72万头，达到销量巅峰；2019年全国生猪出栏54419万头，温氏销售生猪1851.66万头，市场占有率3.4%，达到市占率巅峰。
直到2020年，循序渐进修炼内功20多年的牧原股份，自创“全自养、全链条、智能化”模式，终于以1811.50万头的生猪年出栏量，占当年全国生猪出栏量52704万头的3.44%，击败温氏的954.55万头（1.81%），夺得魁首。
牧原在2020年的反超，有偶然，也有必然。先说必然。
必然来自于牧原最早启动集中养殖无论外界风吹雨打都不动摇；来自于近30年来坚持自繁自养自主研发全产业链覆盖；来自于国际接轨、独树一帜的智能化养猪，成本控制到极致，不惧人工成本上涨；当然还有最关键的，常年坚持穿越周期的产能扩张策略。
而偶然则是非洲猪瘟的扩散，由于牧原的养猪模式对猪瘟抵御的天然优势，这个偶然的发生也成了必然。
（三）模式之争，成本为王
1、模式对比
（1）牧原模式：
·全自养，所有养猪场均自主建设，而且规模越来越大。
·全链条，饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰、肉食加工甚至有机肥加工和生态农业于一体的近乎封闭式生猪养殖产业链。
·智能化，自主研发了自动化智能养猪场，新风空气过滤系统、独立通风系统，提升猪群健康管理水平；融合物联网、大数据、人工智能等技术的智能化运营，根据生猪生长情况，自动配方饲料，智能饲喂，自动筛选病猪，自动隔离，自动喂药等等。
牧原模式智能化程度高，人工成本低，提高生产效率，降低成本，且管理模式易于复制。缺点是固定资产投入大，规模扩张对资金需求高。
图片上传中......
（2）温氏模式：
公司 + 农户
公司：源头育种、种苗提供 、饲料生产、疾病防治等产业链配套与管理的关键环节；
合作农户（或家庭农场）：自有或租用猪舍，接受公司订单，养殖生猪，养殖所需的所需的猪仔、饲料、药物、疫苗等物资均由“公司“提供。说白了，农户就是“包清工”。
这种养殖有效地整合养殖规模扩张中需要的资本、技术、土地、劳动力等资源要素，利用国内分散土地资源和闲余劳动力，实现轻资产发展，发展初期增速很快。缺点是与大量农户沟通，管理成本高，而且各大猪企之间存在“抢”农户的现象，近年发展已进入瓶颈期。
2、育种对比
主要看PSY指标：每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数。
牧原育种：建立育种体系，自行选育优良品种；建立曾祖代-祖代-父母代-商品代的扩繁体系，自行繁殖种猪及商品猪；建立了独特的轮回二元育种体系；根据公司董秘回复，牧原当前PSY=24，在国内属于领先地位。猪苗成本350元/头。
温氏育种：公司组建了国家生猪种业工程技术研究中心，是我国猪育种领域唯一的国家级技术创新平台。“非洲猪瘟”之前温氏的PSY=24，是当时国内领先地位，猪瘟之后未再公布该指标。猪苗成本年初外采650元/头，5月到9月自产430元/头。
总体看，两家的 PSY 均为 24，国内领先，育种能力不相上下。但牧原育种已脱离进口种猪体系，育种安全性胜出。成本方面牧原胜出。
3、原材料对比
牧原饲料：
1. 布局贴近粮食主产区，自建物流平台，同时积极开拓全球采购渠道，降低采购成本。
2. 在现有“玉米+豆粕”型、“小麦＋豆粕”型配方技术的基础上，积极研发大麦、高粱、原料副产品等应用技术，实现对原料的充分应用，公司根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。减少玉米用量，料肉比2.9。
温氏饲料：
1."集中采购为主，区域采购为辅"的采购模式；
2. 加大物流渠道开拓，不断优化物流方案，有效降低物流费用，积极推行集装箱运输，推动物流转型升级；
温氏粮食主要分布两广区域，占公司商品肉猪总出栏量的 50% 左右，远离我国主要的产粮大省，运输需要用集装箱或铁路运输，成本相对较高。
疫情前料肉比2.4-2.5，目前玉米用量仍然较高。
总体来看，牧原饲料成本相对较低，用料多，温氏饲料成本高，但用料少，饲料成本方面暂无法分胜负。
4、毛利率对比
牧原股份2010-2019年平均毛利率26.2%，而温氏股份10年平均毛利率16.33%，成本优势明显。
5、商品肉猪完全成本对比
2017-2018 年，牧原股份的生猪养殖成本在养猪上市公司中是最低的，商品肉猪完全成本在 11.6 元/公斤左右，其次是温氏股份，完全成本在 12 元/公斤左右，天邦股份 2017 年和 2018 年的商品肉猪完全成本分别为 13.1 元/公斤和 13.4 元/公斤，牧原股份肉猪完全成本较同行的领先幅度在 0.4~1.8 元/公斤左右，但优势并不明显。
自非洲猪瘟发生以后，牧原股份在成本上的差异持续扩大。2020 年一季度，牧原股份商品肉猪完全成本约 14.5 元/公斤，温氏股份、正邦科技和天邦股份自繁自养肉猪的完全成本在 23~25元/公斤左右，牧原股份肉猪完全成本较同行的领先幅度已经扩大到 8.5~10.5 元/公斤，按商品猪出栏均重 120 公斤计算，对应商品猪的头均成本差异高达 1020~1260 元。
在猪价涨上天的2020年，成本优势只影响利润率，少赚点也是赚，但到了猪价跌成狗的2021年，牧原股份的成本优势一下子放大了，各大猪企一季度就开始亏损，牧原直至6月才出现第一个单月亏损，7、8月又盈利，直至9月再次单月亏损，截止3季度，牧原3季度亏损8.22亿元，前3季度累计还盈利87亿元，而温氏预告亏损预计前三季度亏损92.5亿-97.5亿元，其中第三季度预亏67.5亿-72.5亿元。
总结一下，牧原股份和温氏股份生产模式的主要区别在于养殖阶段，如果说农户散养模式是1.0版本，规模养殖是2.0版本，而国外大规模工业化生产是3.0版本，则温氏取巧地采取了1.5版的轻资产、半工业化模式大肆扩张，直至遇到瓶颈后，进入到1.8版重资产的半工业化模式；而牧原则在2.0的道路艰难出发，坚持走到了3.0版本，领先国内全行业；并且在职能养殖方面进行了大量研发，已经走向3.5代的智能工业化养殖了，单说养殖环节已经“赶英超美”了。而牧原令人发指的成本控制，让他具有穿越周期不断进行扩张的能力，再加上不讲武德的“非洲猪瘟”，使得两种模式成猪存活率出现巨大差别，导致温氏的产量腰斩，提前1-2年把牧原送上王座（牧原2021年前三季度生猪出栏量2610万头，超过温氏2018年2229.7万头的天花板）。
（四）“道路自信”→“道路正确”
1、“牧原模式”被认可
牧原一直走自己的道路，不被认可和重视，只是凭着自己自信坚持了二十多年。经过了2020年的高光时刻，牧原模式终于被业内广泛认可，尤其在2020年向牧原买过高价仔猪的温氏股份、天邦股份、正邦科技和新希望，也都开始投建大规模养殖场。
温氏股份2020年报首次提及“经营模式主要变化”
温氏现代农业产业园（区）示意图
2、行业集中度提高
与此同时，养猪行业集中度连续上升，2017年养猪行业“CR5”合计出栏量3461.04万头，占全国总出栏量的5.03%；2021年前三季度全国生猪出栏49193万头，“CR5”生猪出栏5653.76万头，占比11.49%。
3、国家政策导向引导，未来行业集中度进一步提高
2021年9月出台《生猪产能调控实施方案》。猪肉版的“欧佩克”即将诞生——《生猪产能调控实施方案》解读（附全文）
至此，可以说“牧原模式”是符合国家政策导向的“正确道路”。