最近@胡锡进 突然间进军股市，以我近年来在自媒体从业，对监管的一点了解，老胡或许是带着任务来的。他的任务是什么？为什么选择他？我想从地方债的角度，做一点观察。
地方债（城投债）的问题到底出在哪？很多人说是欠债太多，这个说法很外行。一个有房贷的人，判断他的财务是否健康，首先得问他的房子二手市场值多少钱（资产）？其次看他的可支配收入（现金流）。
所以，城投债的问题，其实不在乎借了多少，而是城投公司的资产质量和运营效率问题。
1，城投公司为何存在？
有个很有意思的现象，公知们批评吃财政饭的人多，从不和发达国家比，而是要和大清、大唐等前现代社会去比。原因很简单，发达国家的财政饭也很多。比如，法国公务人员占比人口比例达8%，每12.5个人就有一个公务员。其他发达国家，依据社会福利水平不同，公务员比例一般在2%-3%左右.中国狭义的政府编制内公务员约700万，占比只有0.5%，但是全部算上吃财政饭的各类事业单位，外聘人员，大约8000万，占比5.8%。
一个社会越发达，提供的公共服务越多，人也会多。和30年多年前比。中国人普遍享受到了自来水，管道天然气，公交车地铁，中小学，环境绿化卫生等服务，这些都需要大量的固定资产投资和运营服务人员，这就是城投公司存在的必然性。我们不能要福利，要服务的时候就比较西方。比税收，比负担就和大清，大唐去比。
2，城投债的难题何在？
城投债现在的表象是，钱越借越多，有些城投公司连利息都付不出来。有些城投公司，问银行、问社会融资的时候，有各种优质资产，违约的时候，发现资产已经被悄悄划走了。有的城投公司，强制对债务展期，20年只还利息，银行只能接受。还有的城投公司，实缴200万，用虚拟的车位收益权就找银行融资27亿，各种光怪陆离的现象，都是没钱闹的。
追问一句，为什么突然会变成这样，因为城投公司高度依赖土地收入，房地产一冷却，马上就没钱。再要追根溯源，得追到1994年的分税制改革。当时，城市人口比较少，城市提供的服务更少，成本也比较低，因此当时把税收大头给中央，去投资电力，铁路，公路，重化工业是相对合理的。但到现在，城市运行的成本已经远远高于当初，财权和事权不匹配的问题就凸显了出来。
一般的文章，分析到了就结束了。解决办法，也相应是让中央多出钱。呼吁用国债置换城投债，呼吁进行大规模印钞，进行财政刺激。可问题没那么简单。除了钱，还有很多亟待改革的问题：钱只是表象，效率低内核。
（1）城市服务存在运营低效，甚至腐败问题，
城投公司，用别人的钱，办别人的事。本来就不是一个高效的机制。如果还不透明，少监督，就更容易出现低效，甚至是腐败。仅仅23年4月一个月，就有40名各地城投高管被查。主要是，违规帮助承揽工程，违规处置国有资产获利等。
（2）城市存在过度服务和补贴问题，
一个城市政府能负担的公共服务水平，要和当地的人口，经济发展水平相适应。比如，有些中小城市，盲目追求高铁，云轨。人口流出城市建设大量工业园，物流园，写字楼，大型文旅项目等，造成巨大浪费。
再有，全国的城市，普遍存在自来水公司亏损，管道燃气公司亏损，地铁公交公司亏损等问题。有些是，价格与经济发展，通货膨胀不适应，企业也没有动力在提升服务水平同时提高价格。比如说，曾经的北京地铁2元，公交4毛钱随便坐，到2014年才改革，改完仍然需要政府持续大额补贴。很多自来水费，排污费很多年没涨过价，但成本高了很多。也有些是，城市衰落、人口流出，已经无力负担公共服务和政府编制。
（3）城市服务存在长短错配问题，
全国32家地铁公司，扣除政府补贴以后，只有5家勉强盈利，除开补贴，北京地铁一年要亏200亿。实际上，盈利较好的深圳、武汉地铁也很依赖所谓“站城一体”开发来盈利，也就是站上地产，站内商业。纯靠卖票，除了香港，无一家地铁公司能盈利。
地铁是个好东西，但地铁短期巨大投资，长期逐步受益。城市道路，地下综合管廊，医院，学校也是如此。这种项目在政府手里多了，资产上去了，负债也必然上去。
以上，我分类举了一些例，已经可以证明，给城市建设，城市服务提供资金的城投缺钱。并不仅仅单纯缺钱，国家守住底线、坚决不救、打破刚兑，也并不是小气，而是要促使地方去解决自身长期可持续发展的问题。
3，资本市场如何帮地方债解套，
股市低迷了很长时间，股民们很悲观，但我劝你先别悲观。因为现在得困难与改革，之前有成功案例可以借鉴。各位要是有时间，可以去看看《朱镕基讲话实录》，可以完整感受到当年国企改革的过程艰难重重，最终破釜沉舟，杀出一条血路。
资本市场在当年为国企改革提供了很大帮助，今天完全有条件做得更好。那时候的做法是，给了困难国企一些上市指标。困难国企在集团中，精选一些能够盈利的优质资产，注入新成立的有限公司，引入战略投资者，再上市融资。上市拿到钱后，再逐步输血集团公司改善效率，最终实现整体上市。
上市有很多好处，
其一，报表有第三方的会计所审计，再也不会出现公司的资产，一会出现，一会消失（獐子岛这类除外）。
其二，有了小股东为了自己利益，关注并监督上市公司，公司的效率会提高，腐败会改善。
其三，上市能获得充裕的现金，降低负债率，能部分解决长短错配问题。
如今，国内资本市场，发行注册制改革已经完成，只要做点上市前必要的股份制改造，上市的道路是通畅的，其他的ABS，Reits等模式也可以探索。股民很反感大量上市，巨额融资。但其实关键还是发行价格太贵或者资产质量太差，IPO的新股，如果新上市的资产，每年分红能有5%，这种新股是不会压垮股市的。
4，老胡来干什么？为何选择他。
据测算，城投债存续规模大约15.26万亿，即使部分上市，也需要一个良好的资本市场氛围，才能有力承接那么大资产。我推测，老胡就是来参与来把这个气氛搞起来的。
为什么是他，和胡主编过去是环球时报的主编，国内偶尔会流传他在一个带蓝鸟符号的国外网站上发表一些英文时事评论，那是什么网站，咱也不敢问。但是，老胡上外网不犯法，在海外有影响力，这我们是知道的。
当年，四大行剥离了天量不良资产以后，由财政部重新注资，还引进了高盛，美银等海外战略投资者。现在呢？如果外资能带头出钱，资本市场应该会热烈响应，这几年，国内百姓的信心确实有点不足，相比起来，沙特等友好外资，反倒是更乐观积极一些。
整个80年代末到90年代前中期都是经济比较挣扎的状态，但是改革在艰难环境中推进，“穷则思变”。很多人只记得，2001年加入WTO，开放带来的经济起飞。印度也在1995加入了WTO，它的人均GDP那时候比我们还略高。为何外资进来，中国能接住，大多数民族工业并没有被冲垮，就因为改革走在了前面，为进一步开放，创造了有利条件。