Lululemon一直是我的观察仓，真觉得太贵了没法出手，但也眼睁睁看着一步步涨上去了（well...），主要有几个原因：（1）增速不到20%，之前如何给50x的P/E？这个品牌溢价有点过于高了；（2）国际市场的天花板确实很高，但公司的扩张速度似乎不是很激进，反而导致其增速比较慢，那么如何支撑这个估值？（3）就算拉长周期来看，去年看的时候到26年的P/E都才只能降到25x左右，估值真的不够有吸引力。
但是作为lululemon服装的消费者，对这股票确实还是有很强的研究兴趣和投资兴趣的，如果估值真的合适还是想看看能不能有机会参与。
3月22日晚上的暴跌是预料之中，前天晚上的业绩，23年确实还行，但是24年的guidance实在是太差了，只有10%的增速，如何给到盘前40x的p/e？一度暴跌到387，forward p/e当时一度到了27x。但还是有点小贵。
也就是在这么一个背景下，想看看应该怎么看Lulu的合理估值，毕竟，如果从长周期来看，Lulu大概率能成为运动服装领域的结构性变革者。但10%的增速确实很不符合这一调性。
极端情况下，我拍脑袋的估值就是20P/E * 14 pes = 280美元。当然，我也去看了一下其他增速10%左右的消费股（美股），其实也都能给到25x左右。所以其实25 * 14 = 350，还算是一个合理的区间。400块是怎么也给不到的。
当然，这只是简单的拍个脑袋，具体还是得看未来的增速情况，核心竞争能力，这个行业的趋势怎么走，才能真给Lulu做一个估值。因为最核心的是，Lulu的增长还能不能保持，如果能，还是可以给到25x P/E以上，不行的话，目前暴跌后的股价还是不够有吸引力。
23年业绩
2023财年第四季度，Lululemon营收增长16%至32亿美元，净利润增长82.1%至6.7亿美元。
从地区营收上看，美洲市场增长9%，中国大陆市场增长78%，世界其他地区增长36%。
全年营收则增长20%至96亿美元，净利润增长44.9%至15.5亿美元，美洲、中国大陆和世界其他地区的营收分别增长12%、67%和43%。
24年展望
对于2024财年的第一季度，公司预测营收将位于21.75亿美元至22亿美元之间，增长9%至10%。
2024财年收入将在 107 亿美元至 108 亿美元之间；同时，预计每股利润在 14 美元至 14.20 美元之间。
这次有点难去做一些预测，因为lulu Q4改变了收入的报告方式，之前是分为门店收入、电商收入以及其他收入，这次Q4是分地区给收入了，美国、中国以及世界其他地区。其中这样一定程度反应了中国内地区域已经成为公司发展的重点之一了。
那么，在看收入分拆的时候，只能从各区域来拆分看看是什么情况。暂时不太好做预测，只能等等年报或者更多经营数据的披露了，先看看Q4的情况吧。
首先是美国，23Q4 收入26亿美元，占比81%；22Q4收入24亿美元，占比86%。这部分占比是在下降的。
美国23Q4门店数368家。
推测出23Q4单店收入710万美元，同比增2%。
第二块是中国内地，23Q4收入2.9亿美元，占比9%；22Q4收入1.6亿美元，占比6%。
中国内地23Q4门店数127家.
推测出23Q4单店收入240万美元，同比增38%。
第三块就是国际其他门店，23Q4收入3.0亿美元，占比9%；22Q4收入2.2亿美元，占比8%。
这部分门店数216家。
单店收入140万美元，同比增28%。
Lulu的销售其实是有点季节性的，Q4往往是全年的最高点，因此如果以23Q4来当做全年肯定是不合适的。
先看门店数。
门店数，23年净开店56家，美国开了18家、中国开了28家、其他地区开了10家。
我觉得从开店来看，公司管理层还是相对谨慎的，主要还是在核心市场以及目前增速最快的中国市场来开门店，而且也不是大举扩张。当然，这也和公司供应链的搭建、DTC模式息息相关，以及推广投入战略。
相对看得比较粗，整体看下来，lulu还只进入了大概20个国家，全球门店711家，一半在美国，未来扩展的空间还是很大。（比如，FILA就有2000多家、耐克和阿迪都是几千家）
粗拍一下，FILA2000多家，lulu在国际市场的空间肯定能比FILA还大，2000多家肯定不是end game。至少从门店来说还有3倍的空间不止。但这个实现的时间，以目前公司的开店速度，估计得十年以上。
那么继续假设公司开店数和23年的差不多，但其实可以更激进一点。anyway，开店天花板还有很长的距离。但美国市场的天花板可能根据管理层的说法已经接近了，美国增长确实乏力。
再看店均收入。
粗算下来，美国单季单店收入700万美元，消费能力确实非常强。中国内地是240万美元，差了很多，但实际上也没法达到美国的消费水平。其他国家也类似。
但起码看下来，单店收入的增速其实会挺快的，同店增速也可以看出来。
但管理层的guidance是，24全年107-108亿美元，如果按开50家门店，意味着单店收入仅仅增长了1%。这无外乎是说明单店增长的乏力。
从这一角度来说，至少从管理层的指引来说，Lulu丧失了增长潜力。管理层认为美国市场的消费比较复杂，看到本土消费的疲软。但这一趋势是持续的，还是说一时的，现阶段比较难判断。另外，在行业内部，Lulu是否能持续抢占例如Nike、Adidas的份额，也是要继续观察的。
整体来说，故事是有的，天花板还远着，但本土核心市场的疲软也是事实，目前占比还是非常高（80%+），未来要逐渐摆脱对单一市场的依赖，从目前的开店节奏来说，还是比较难，DTC模式下开店还是比较慢。粗算下来，23-30年的净利润CAGR 拍了一个13%，不是特别fancy，但稳定增长也是很宝贵的特征。那么估值其实很难给，20-25x，应该是目前比较普遍的估值，这么来看目前股价没掉到350以内，没什么必要参与。300块我肯定是愿意入手的，这一角度，sell put at 300可能也是个选择。不过美国市场投资人很喜欢给品牌溢价，我估计也很难掉到350甚至300，但是万一呢，继续维持观察仓吧。
未来的一些catalysts，初步看下来有几点，一是美国核心市场维持稳定，并没有管理层预见的那么悲观，存在抢占其他品牌的能力空间；二是其他国家的开店高于预期，且同店维持高增长，单店收入仍有很大空间提升，但需要数据说话；三是公司产品创新出现一些爆款，这比较玄学。
最后，这只是一些个人投资思考记录，欢迎讨论，但不作为任何投资建议 :)