昨天深夜市场曝出国内头部量化管理人JK的一则报道，海外产品1月亏损39.13%，管理人回应这次回撤主要来源于超额回撤和市值敞口暴露。
我的理解如下：
第一句：超额回撤。意思是元旦后1月的市场环境剧烈变化，行业板块出现巨大反转，BETA和ALPHA都同时失效，导致ALPHA回撤和市值敞口回撤，这次也创了该基金历史最大回撤55.09%，目前夏普为0.11，大跌后该基金现在净值为1.11左右，还是为正的，自2019年成立以来每年收益大概如下，2019：+2.59%，2020：+46.31%，2021：+21.55%，2022：-39.13%，过去三年的累计绝对收益为145%左右，但这次回撤后，绝对收益就只剩下11%了。即使前三年大赚145%，只要回撤50%左右，净值就会回到原点，这就是金融市场的非线性和非对称性，简单理解就是跌50%需要涨100%才能回本，而不是涨50%，这再一次验证了先为不可胜在投资里的重要意义。
“曾经沧海难为水，除却巫山不是云”。历经JK前三年海外产品的投资人，心理也许对这首诗词深表欣赏。回想当初年少时，一览众山小，其他的同类产品看起来波动比它大，收益比它小，我想那时的他们也许正沉溺在自我偏见的愉悦时光里（不是站着说话不腰疼哈，而是当时身边也有朋友买了，我当时的建议是永远不要投带杠杆的产品，如果不买不行那就预着归零的心态，适当配置），他们坚信这一次真的“不一样”，而忘却了基本的常识：“太阳底下并没有新鲜事”。盈亏同源，但非对称！
第二句：市值敞口暴露。这是行业术语，其实就是产品带杠杆的意思。2022年元旦后的大A的市场投射，夫物芸芸，各复归其根，现实再一次证明了周而复始才是金融市场最强大的力量，黑格尔曾言：“人类从历史中学到的唯一教训，就是人类无法从历史中学到任何教训。”世上本没有所谓的东北方向45度角的投资信仰或资产标的，如果有，那也只是如烟火般转瞬即逝的灿烂 。我们永远无法知道下一次黑天鹅或者灰犀牛的准确降临时间。
生活中经常听见有人说，假如不遇到极端情况，我们就怎么怎么样，所谓的抛开极端市场情况，其实我们永远都抛不开。这是个伪命题，是很多IC在推广自家产品的时候，听起来能自洽，细想后实则不合理的逻辑，其实在生活中，低概率发生的极端事件，往往比我们想象中发生的更频繁，而且一旦发生除了不可逆还会带来极大伤害，从资管新规，打破刚兑开始，到最近三年各种曾经的明星企业摇摇欲坠，我们的信仰在不断被刷新。而回归现实，直面真相，现在的市场已经由美林时钟到美林风扇，再到现在的美林血滴子。市场风格的转换比变幻莫测的人心更无常。所以随时做好黑天鹅的应对预案和远离杠杆才是投资的康庄大道。
总结如下：
根据亚里士多德的第一性原理：“追本溯源”，有些本质的东西我们需牢牢抓紧，守住核心原则，在矛盾里寻平衡，在平衡中稳推进，而不是低级的非此则彼的二元思维，凡事回归常识，便不会犯大的错误。而适当的小错是具备反脆弱性的，是有利于我们的决策和配置的进化原则。其次，投资中最最最重要的是在熊市里不亏损，而不是在牛市里盈利数倍。俗话言：一年数倍者众，数年一倍者寡。也如巴老爷子说成功的投资秘诀有三条：第一，尽量规避风险，保住本金；第二，尽量规避风险，保住本金； 第三，坚决牢记第一和第二条。
通过逆向思维演绎什么叫规避风险？如何才能规避风险？
那我们就要找到风险最喜欢什么，我的答案是未知的已知和杠杆。
关于未知的已知，这是我们已经得到的但却由于认知缺陷而拒绝给予应有重视的信息，比如90年代初日本的房地产泡沫和08年的美国金融危机，齐老师经常说的：投资没风险没文化才有风险。让我们陷入被动的往往不是未知的未知，而是那些我们自以为未知的已知。前者属于黑天鹅，而后者则属于灰犀牛。
关于杠杆来看一个经典的案例：
1994年成立的美国长期资本管理公司，简称LTCM，在我看来这个团队里都是天之骄子（是否有熟悉的味道，熟悉的配方？），掌门人叫梅里韦瑟，被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：比如由1997年诺贝尔经济学奖得主默顿和斯科尔斯，当年他们因期权定价公式荣获桂冠，前财政部副部长及联储副主席莫里斯，前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德。这个精英团队汇集了职业巨星、公关明星、学术巨人，可为前无古人后无来者的"梦幻组合 "。在1994到1997年间，LTCM业绩骄人。从成立之初资产净值为12.5亿美元，到1997年末上涨为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年+28.5%、1995年+42.8%、1996年+40.8%、1997年+17%。但投资里并没有永恒的圣杯和长胜将军，LTCM万万没有料到，1998年俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它们的量化投资系统面对这种原本忽略不计的小概率黑天鹅事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM用 22亿美元作资本抵押，买入了价值3250亿美元的证券，杠杆高达60倍，由此造成了巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值跌了90%，出现43亿美元巨额亏损，剩下5亿，走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。
四年期间，长期资本从神坛跌落深渊的最重要原因是高杠杆，其次就是高估了自己对世界和自己的认知，而低估了极小概率的黑天鹅和已经奔跑在路上的灰犀牛。
综上：
主观的投资需无为，客观的投资需顺势。
要具备反脆弱性，先为不可胜，提供容错率。比如任何情况下都不能加太多杠杆，对投资回报和风险预期管理要接地气，实事求是。
在时代的BETA释放红利下。
时刻提醒自己所有的收益都来源于风险调整后的收益，投资的第一性原理是投风险，而非投收益。
时刻提醒自己任何结果都有运气的成分，不能错把运气当实力，也永远不能在神秘的黑匣子里隐藏的alpha能力上过度自信，
时刻提醒自己要警惕人性的无知和傲慢，投资结果越是表现优异的时候，越需要踩刹车，越需要自我克制的。