$新开源(SZ300109)$ 在单边下跌到18.8元左右，因受到前期大平台支撑，加之大盘有所加回暖，公司股价呈现一个企稳回升的状态。前期讨论过公司PVP其他类高端品的业务状况呈现一个较好的发展态势。但明细的K30业务仍在公司业务占比中占较大比重，22年达到历史最高，占比为46%，但因K30销售价格较其他类低，在销量占比中应该比重更高，估计应该在50%以上。K30这个品类的占比高，表明在PVP业务中该品类市场需求最大，加之有锂电级应用场景的加持，也增长最快。同时这部分业务也分医药级、化妆品级、工业级（包括锂电级）这三部分。因该业务在公司PVP业务中占比较大，产品有偏低端、同质和一定的周期属性，竞争激烈，深刻影响公司的内在价值、业务发展和估值逻辑。以下讨论下该品类的现状和未来发展。
一、14-18年K30业务总体情况。收入方面：14-18年复合增速在3.73%，增速远低于其他类的18.78%。表明这个期间国内国外两个市场都未打开。毛利率方面，基本上在15-20%波动（除开15年成本下降原因，毛利率在24%），表明这个品类竞争相当激烈，行业龙头也只能保持在很低的一个毛利率水平上。对比同行中的焦作中维K30毛利率水平在10-16%之间波动，较公司的低5个点左右。为什么这期间收入和销量停滞不前呢？主要是需求不足和同行K30产能充足所致。哪么这期间的价格当然在很低的一个水平，包括药用级的出口价格也没有溢价，甚至和国内价格差不多，甚至更低，这在河南出口印度的数据中可以后看出来，15-18年河南出口印度的价格一直在3万/吨左右（存在同行出口印度竞争激烈所致）。
二、21年涨价前的19-20年K30业务情况。这两年收入明显较前期加速，19年同比增长18.1%，20年同比增长8.31%。但其他类几无增长。其中19年在出口上获得很大增长，20年在国内获得很大增长（不知道是不是公司年报统计口径差异），同时这两年，毛利率也环比提升并稳定在19%左右，同时这2年BDO成本是下降的。别看这3个点的提升，在竞争充分、按成本变动定价的情况下毛利率提升并稳定是很不容易的，也表明这两年公司K30定价虽仍跟随成本变动略有下降，但明显受益于药妆高端应用占比结构化提升所致。这2年从河南出口印度价格可以看到，19年在3.07万/吨，20年涨到3.41万/吨。所以结论就是这两年K30的高端应用扩大导致的价格稳定及成本下降带来的毛利率提升。
三、21年和22年涨价。21年涨价是成本上升所致，并不是需求所致，行业产能仍远大于需求。在这里有必要提一下，20年底到21年底这波BDO价格的巨幅上涨，给PVP行业带来巨大的成本压力，部分同行因不堪成本压力甚至停产减产。而公司凭手中具有一定的议价能力在行业中率先对K30进行提价，因为再不提价，将全行业亏损。这一年锂电需求有所扩大，到22年锂电需求爆发性增长，加之巴斯夫停产欧洲部分产能，22年PVP价格（包括K30）在BDO价格下降、成本下降的情况下，年底价格反而上涨，这也充分反映了行业景气度。这两年的毛利率因涨价失真，由其是22年到现在，K30毛利率超高，因为这不是常态，就不说了。
四、23年及以后K30业务的发展。其实公司的药用级K30在全球基本上都通过了认证，而为什么在18年之前毛利率很低呢？这个问题很有必要进行探讨。总体上，18年之前，公司药用级的K30随通过认证，但因为这个PVP行业特性（包括K30），对应每个下游产品添加量少，对单价不敏感，客户如果有稳定的供应商，哪怕单价很高，也一般不会轻易更改供应商，所以造成客户获取难度很大，客户需要长时间的试用长开发，才会大规模的试用。这个特性直接导致公司药妆用的K30虽有产能，但打不进高端客户供应体系，只能低价在海外抢市场的一个状况。所以在18年之前，公司的K30业务因毛利率低，是赚不到多少利润的，这个业务内在价值很小。19-20年随着药用级应用提升，毛利率销许提升，多少还能赚点，但也不大。21-23年上，因涨价导致K30毛利率高，呈现一个大赚的状态。哪么这个毛利率高是涨价带来的，市场明显认为这个情况是不可持续的，也是造成当前估值很低得一部分原因。哪么在以后，常态化情况下，K30现价是不是能持续呢？探讨如下：
结论很显然，对于K30低端品业务，这个现价显然是不可持续的，原因是K30低端部分是同质化的产品，在供需不足的情况现价能维持，同行或外部产能如果释放，价格肯定下降。
哪么这个K30业务未来价值多大，看点就在于K30业务是否进行结构化调整，逐步走向药妆用的高端化，哪么这个业务价值就很大了。上面说到19-20年，公司的K30有逐步走向高端药用妆用的一个趋势，并带来毛利率的一个提升，哪么，在今后，公司的K30大有希望进一步高端化，实现毛利率的一个提升。为什么这么说呢，因为之前虽然药、妆市场对K30需求规模最大，但受限于两巨头先发优势，已占领了高端客户，公司进不去。而现在不同了，现在的市场状况对公司K30高端化、药用化提供了一个极佳的竞争环境，即就是巴斯夫欧洲产能部分停产带来的，公司的K30业务可实现替代原巴斯夫高端K30市场和客户，并同时替代巴斯进口国内的高端药用K30市场（限于质量，国内药厂原用的药用K30相当一部分是进口的，并常年不更换供应商）。从23年半年报可以看到，海外PVP（不含欧瑞姿）收入增长0.75亿，同比增长41.54%，这个增长里面有其他类的增长，肯定也包含了K30高端药妆类业务的增长，且增长不俗，这也是公司K30业务高端化的一个明显信号。而且，随着海外高端客户认证的不断通过，这个PVP业务需求最大的品类、同时也是药妆类需求最大的品类将不断向高端进军，并持续提升该业务的占比，实现结构化调整，同时，一旦实现对高端客户的销售，受PVP这个行业特性所致，该销售状况和售价将持续和稳定，并不会因为竞争对手竞争影响，因为竞争对手的K30业务将和公司以前的K30市场竞争环境一样，打不进高端客户供应体系。
所以从公司K30业务高端的药妆级市场打开，高端品占比提升，同时持续提升该业务毛利率水平。即使该业务低端的工业应用部分有降价，但应回不到过去的15-20%毛利率水平了。模型如下：K30药妆用收入占K30全部收入的30%（这个应该不难，公司回复过，下游药用占比为30%左右），药妆高端部分可随其他类毛利率一样，为50%左右，哪么综合下来，总体上K30业务可以维持在30%左右的一个毛利率水平 。如果常年维持在30%毛利率，在当前公司PVP业务税费率10%的情况下，哪么K30业务经营性利润率（即核心利润率）为20%，扣掉减值加其他收益，税前经营性利润率为20%左右，按所得税15%算，净利率为15-17%。哪么这个K30业务的净利率水平在两市中虽不算很好，也算很优秀了。
综上，公司的K30的业务前景是乐观的，公司的K30业务价值是很大的，也源于下游药妆市场对K30产品需求大。只要公司的高端K30业务顺利打开高端药妆市场，哪么现在市场过度悲观预期了公司的这部分K30业务，相信未来市场会发现这一点。