$科伦药业(SZ002422)$

【核心要点小结】

现阶段环保问题彻底解决，川宁开始贡献利润。硫红满产、头孢还未满产、抗生素还未生产。未来都会贡献业绩弹性。（去年亏损8000万）

1. 硫红方面：川宁硫红项目已满产，1-2月略亏损，3月份开始明显盈利。硫红一年产能3000吨，收入2.1亿，有望贡献1.4个亿利润（保守估计）。若通过自己种植玉米，控制成本，满产3348吨，可贡献2.5亿利润（乐观情况）

2. 头孢方面：目前头孢 50%产能，还没转固（计划下个月转固）。3000吨-3500吨产能。今年目标盈亏平衡。未来公司第一步先通过工艺优化降低成本，第二步通过将境外低成本的黄豆做成黄豆油、再将豆渣循环利用持续将成本降低。保守估计，可贡献约1.25亿净利润。

输液板块平稳。未来通过结构调整，增加高毛利品种。

1. 输液行业宏观情况是行业整体天花板已现，未来2-3年总量适度缩减，从110亿瓶/袋降低至95亿瓶/袋。持续进行结构推进，密闭对于塑料和玻璃取代。玻璃瓶只保留核心必须用玻璃瓶的治疗型产品，塑料瓶大量取代玻璃瓶，密闭式输液全面推开。

2. 科伦输液板块销量方面，及在产销45亿瓶/袋不变的情况下，通过内部比例调整，提高附加值。保持输液毛利率相对稳定。（现在软塑化进程93.4%，今年年底95%。只有5%是玻璃瓶。但目前塑料瓶占到50%左右）。到2018年计划塑料瓶降到40%，10-12%由密闭式可立袋，软袋完成。

3. 科伦输液板块收入方面稳中略升1%-2%，非输液制剂增速20%。科伦目前85%是大输液，剩下14.5%是非输液，未来核心增长点有3。利巴韦林塑料小针（3年时间把这个产品做到1-1.5亿支）、氯化钠塑料小针、VB6塑料小针。三年每年50%增幅。毛利率80%以上。

4. 两个专业类型产品（康复新液科伦市场占有率最大+草酸艾司西酞普兰）是成熟期产品。未来有望保持25-30%增长，利润回报率高。通过市场牵引和学术倒入。有效、高质量增长。作为承接创新产品维持现阶段业绩增长的点。

5. 哈萨克方面，今年上半年哈萨克每月盈利400万，今年不亏损，明年等俄罗斯标下来，有望开始盈利。

研发方面持续投入

去年科研费用化4.8亿、今年6.5亿、明年8亿以上。