说起华熙生物，大家想到的是透明质酸原料的龙头企业，由于市场上热门医美企业爱美客的主要产品就是透明质酸，大家习惯性地把华熙生物跟爱美客比较。2022年，华熙生物净利润9.7亿，爱美客11.97亿。两者净利润差距不大，但是目前市值却相差甚远，华熙生物300亿+，爱美客却600亿+，这是为什么呢？上期我们讲了爱美客，今天就来讲讲华熙生物。
一、基本财报解析
（一）关键指标
首先，华熙生物的基本指标：高增长、高毛利率，但费用高，导致回报不理想。
1．高速增长。收入从2106年的7.33，增长到2022年63.59亿，6年增长7倍多，年化增长率43%+。扣非净利润从2.31增长到8.52，增长2倍多，年化增长率24%+。虽然收入那么快，但6年增长2倍，也是高速增长了。
2．毛利率高且基本稳定，但净利下降，销售费用高。毛利率基本都保持在79%+，说明竞争力强。在毛利率变化不大的情况下，净利率2019年后不断下降，说明期间费用加大。从下面两者费用图，可以看出期间费用提升不断侵蚀净利润，其中主要是销售费用。
3．回报率一般，有待提高。Roe一般,2019年上市后，净资产大幅提升，拉低了ROE，3年平均14.6。ROIC也很一般，3年平均14.1%。相比我们之前讲过的爱美客、珀莱雅、贝泰尼等企业，华熙生物回报率不是很理想，期待将来销售费用的降低或资产利用率的提升带动回报率的提升吧。
4．债务风险和流动风险低。2022年负债率23%，流动和速动比率基本都大于2，债务风险和流动风险低。
（二）经营数据
现金自给不足。可以看出2019年华熙生物上市之后，投资加大；除2021年外，经营现金流基本无法覆盖投资。
企业主要靠内生扩张来发展。主要表现在固定资产及无形资产的投入，还有研发投入的不断加大。外延并购主要是2018年没上市前，通过一次资产重组，整合了大股东控制下几家企业。花2.1亿100%收购山东海御、0.29亿100%收购北京海御、491万100%收购华熙医疗器械、0.178亿欧元（约1.39亿）100%收购法国的Revitacare、0.36亿港币（约）100%收购香港勤信、0.167亿港币50%的Medybloom。
再投入率IR保持高位。从图表可以看出企业再投入率连续几年保持100%+，主要是研发加大和固定资产的投入。近5年平均再投资率108%，说明企业看好未来的发展，不断加大投入。
（三）分红与自由现金流
上市时估值较高，上市后分红稳定。2019年上市融资23.69亿，对比2018年4.2亿净利润，估值高达54倍，估值较高；上市至今每年分红稳定，共分红9.04亿。
自由现金流良好。每年都有正的自由现金流，2016-2022共取得32.7亿，特别是2021年自由现金流高达10亿；近5年平均自由现金流5.5亿。
二、企业的定性
华熙生物到底该定性为原料企业还是医美企业、又或者是化妆品企业呢？
看华熙生物2022年各产品收入占比发现，其透明质酸原料营收占比才15%+，医美占比10%+，大头是功能性护肤品占比70%+。由此可见，华熙生物即不应该定性为原料企业，也不是医美企业，而应该定性为化妆品企业。
然而，华熙生物凭借六大研发平台，并逐步将产品类型由透明质酸原料，延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品，覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。
可以看出华熙生物核心竞争力是自主研发、生产透明质酸的能力。以透明质酸为核心，拓展到各终端产品。说明华熙生物有很多的可能性；终端产品可以是医美，可以是化妆品，还可以是功能性食品。
所以，对于华熙生物的定性，应该说华熙生物有很多种可能。不能简单的定性为透明质酸原料龙头、或医美企业、化妆品。
三、企业未来的展望
华熙生物上市后，发力功能性护肤品。护肤品属于化妆品行业，化妆品行业需要品牌的沉淀。华熙生物作为新进入者，投了很多广告来打造品牌；表现在财报就是销售费用的不断攀升，净利润下降，这就是前面说期间费用大的原因。
化妆品主动放慢发展速度，修炼内功。化妆品的品牌建设任重道远，经过几年的大力推广，增收不增利，管理层已经表示会主动放慢发展速度，修炼内功了。
未来重点考察医美方面的发力，还有护肤品方面的修炼内功成效。
医美方面，华熙生物2020年上市了娃娃针“润致”，21年提升了“熨纹针”，22年推出医美术后修复的“润致臻活”。医美新产品的陆续推出，值得期待的。
护肤品方面，考察未来在不增加或减少销售费用，收入能否保持，且净利润能否提高。
今年3季度收入净利的双双下降，不是好的信号，看来医美产品还没能带来量的增长，护肤品内功还得修炼。。。
$华熙生物(SH688363)$ $爱美客(SZ300896)$
-------------------------------------------------------------------------
点赞、转发是最好的美德，如果您觉得文章对您有帮助，请您给予笔者赞赏，感谢大家！
———————————————————-
风险提示：文章仅本人学习投资笔记，仅供参考，不做投资推荐；据此买卖，风险自负。