6号，看到大股东折价减持复兴旅文2800万股，套现2.4亿元，当天股价下跌20%。这几天累计的跌幅超30%，个人认为复兴旅文的价值被市场低估，看好复星的理由可总结为：①海外强势复苏，呈现业绩拐点；②国内核心的亚特兰蒂斯知名度高，受疫情影响有限；③资产足够硬，此时的安全边际高。
1.度假村业务
截止2022上半年，复星拥有拥有66个度假村，其中34个在欧非中东、13美洲和19个在亚太地区。中国预计有5-7个，2019年上半年度假村业务的营收中有6%的营收来自中国，个人认为中国的度假村业务对整体影响不大。
2022年上半年度假村业务恢复情况还不错，实现营收57.43亿元，同比增长336%，恢复至19年的90.2%。
其中，欧非中东、美洲和亚太分别恢复至2019年的81.2%、107.2%和77.1%。欧非中东的里边，法国是大头，占60%，法国已恢复至2019年的98%。
所以，重点关注法国、美洲和其他地区的疫情政策以及旅游业的恢复情况。
欧盟：在5月17日宣布，取消所有旅行限制，欧洲国家将常态入境
法国：3月14日起，取消强制佩戴口罩并停用“疫苗通行证”（在疫情反弹时候宣布）
英国：2月21日，首相宣布取消英国所有剩余新冠防疫限制，没有免费核酸检测，阳性患者也不用隔离，全民解放。
波兰：3月28日，取消大部分疫情防疫措施，入境人员无须隔离
芬兰：6月30日取消国际旅客所有新冠入境限制。
美国：从6月12日起国际旅客在登记前不用出示新冠核酸阴性证明
等等，海外国家基本上逐步取消防疫措施，放开对旅游业的限制。而且在本次奥秘克戎的爆发阶段，没有看到这些国家重新加紧防疫的态度，基本上都是躺平，接受新冠。
旅游人数方面：
世界旅游组织：今年1-5月，欧洲国际旅客数量同比增长350%，美洲同比增长112%，相比2019年同期分别下降36%和40%。同时期内，亚太的国际旅客数量同比增长94%，但仍只有2019年同期的10%。（开始反转，但距离19年还有较大差距，预期在24/25年恢复）
法国：22年暑期旅游市场已经超过新冠疫情前
美国：本土旅游业已基本恢复，基本上达到疫情前的水平，国际游客还没恢复。
所以，个人认为，在毒性和死亡率不出现上升的情况下，海外国家的防疫政策以及居民的出游大概率是处于持续恢复的状态。复星15年收购时，报价约50亿，当时15年度假村业务营收约90亿，假设EBITDA率为9%，对应的EBITDA倍数约6倍；复星溢价44.7%亿70亿元收购，给8.5倍。
上半年EBITDA值为11.65亿，假设下半年可以实现20亿的EBITDA，如果给3-5倍估值，再按照平均汇率计算，大概能够值100亿港币。
2.亚特兰蒂斯
从开业至今营业额不断创新高。2022年1-2月的营业额还处于增长状态，3-6月全国范围爆发疫情，导致整个上半年的营收下滑41.7%。
远期预期该项目能够实现20亿收入，EBITDA为10亿。粗略判断，亚特兰蒂斯价值大几十亿，中枢估值60-70亿，乐观估值在100亿左右。而且当时亚特兰蒂斯做融资时，机构给亚特兰蒂斯的估值都超过了百亿。
3.总结
个人认为这几个逻辑还是挺硬的，考虑给高杠杆企业打折，好像也是便宜。关于复星系缺钱，个人也不太担心，像这种高知名度的主题公园，都是现金奶牛，已有的复游城项目可能走轻资产路线，好像对于大资金的需求不高。
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