营收里面的牛鼻子
我们在看银行股财报的时候，很难抓住确定性的东西。
净利润增速这个东西，在银行股的估值里面可以说毫无用处，如果你不去综合的看，动态的看利润增速，便抓不住市场的节奏。
为何如此？
我们必须知道，银行的利润是怎么出来的。收入，一部分利息净收入，一部分非利息净收入。开支，一部分业务管理费用，一部分减值准备。
收入减开支，再减税收，就是净利润了。
逻辑其实很简单，但是再细分下去，我们会发现确定性的东西很少，长期确定性的东西更少。
所以很多投资银行股的同志们，不仅要抓长期确定性的东西，还要抓周期性的东西。
而市场的偏好是什么呢？低不良，高拨备，高中收，再在此基础上的净利增速。
还要考虑资本能不能内生。
为何如此，其实市场的偏好有道理。就是关系到估值一个核心问题，利润是否为真？利润可不可以持续？盈利性和成长性稳不稳定？
再回到刚刚净利润的逻辑。
收入一分为二，净利息收入和非利息收入。
我们先聊净利息收入。银行的整个资产除了固定资产、交易性金融资产、少量现金和黄金、股权投资以外都是生息资产。包括贷款，同业，存放央行，金融投资中部分都是生息资产。这部分收息加权起来就是收息率。
付息负债，除了权益就是负债，再除了经营性的负债，基本全部都是有息负债。有息负债的构成要么是欠老百姓的（存款），要么是欠同业的，要么是欠央行，还有就是自己发行的债券等等，这部分的利息加权下来就是整个付息负债的付息率了。
一般而言，银行的有息负债金额是大于生息资产的，这是为什么净息差一般要大于净利差的原因。大家不必要一定弄懂净息差与净利差的区别。反正，我们要明白一个基本的东西，商业银行的基本业务就是资金中介，借别人的钱然后投出去，赚利差。
这个逻辑很简单！都懂！
但在实际操作当中，由于有监管，有这么多约束性条件，实务远远比这个逻辑要复杂。
就说存款吧，就有企业存款和个人存款，期限上有活期，有定期之分，而且由于具体业务场景不一样，存款利率也不一样。这部分的区别可大了，必须给对银行感兴趣的朋友细讲。
一是存款在整个负债的占比不一样，高的如招行有70%，浙商等将近70%，低的如兴业55%左右。存款的好处就是稳定，负债期限稳定。这就好比，你要搞点钱去投资，借了个钱，你不仅考虑这个钱的利率，还要考虑这个钱的期限。老是三天两头问你要，那就不稳定，投资投出去就容易姿势变形，不敢投一些长期性的，收益较大的项目。
二是怎么样做低存款利率呢？一般的路子就是要加大活期的比例，但在银行初期规模扩张的时候，会高息揽储呀，那是存在的。而且还有存款粘性的问题，这都跟银行具体业务有关。招商银行的存款利率非常之低，就是活期占比高的原因，2020年整个招商银行的存款利率为1.55%，那就是因为他们的活期占比高，而且个活利率只有0.35%，公活只有0.87%。这部分利率之低，奠定了招行的基础优势，这部分优势是怎么形成的呢？东哥认为还是跟招行的信用卡业务有关，沉淀了大量低息活期存款。
如此发现，这部分是招商银行最大的底气，也是最大的优势。
因为你负债成本很低，期限又很稳定，所以，你的投资策略（贷款也可以广义认为是投资）就可以很轻松，可以选择很多风险小，收益也可以小点的资产业务，还是可以保证自己的净息差。2020年的招行的净息差是2.49%。非常优秀！
我们看兴业整个存款只占负债的55%左右，意思是说，他们的其他负债来源要找同业借，或者找央行，或者自己发债。这就具有很大的不确定性，第一是期限不确定，第二是利率不确定。
兴业整个存款成本有2.26%，比招行的1.55%大了71个基点，瞠目结舌呀！当然兴业的存款成本还不算高的，浙商的存款成本有2.64%，比招商高了109个基点。当然这跟浙商的扩张规模的高息揽储有关系。但是这个差距之大，不得不引起投资者的思考。
这部分的差距是银行最确定性的差距，是最值得关注的地方，存款成本之低可以说是银行业的基础性优势。是克服周期性波动的本源力量。
因为，其他负债来源和大部分的收益来源都跟利率周期挂钩。兴业去年因为疫情的关系，反而很大的受益，就是因为他有将近40%的负债来源于利率市场（央行、同业和发债），疫情的突发引发利率下行，兴业借机拉低的负债整体成本，今年利率上行，这部分的优势固然不可持续。
所以，兴业也有结算银行的策略。大量参与政府，医疗的结算项目，目的也是为了增加低息活期存款，拉低自己的负债成本。
（3）刚刚第二点说的有点多。存款还要提存款准备金，一般会把存款的9-10%放在央行里，一部分是法定的，一部分是超额的。这两部分央行给的息不一样，去年加权起来，大概在1.5-1.6%之间。这就是说，除了招行能把整个存款利率做到1.55%的水准，其他的行这部分存放央行都是亏损的。但又不得不为呀！
我们上面说了净利息收入里面的负债成本最重要的一环存款。如果说，银行是一头牛，存款成本就是牛鼻子之一。因为这是一个确定性的东西。其他的负债和利息收益都有一定的随风起舞的习性。
还有一个牛鼻子。
这也是市场非常关注的，那就是中收。也就是非利息收入里面的佣金与手续费。
非利息收入里面存在四大项：
①净手续费与佣金收入②投资收益③公允价值损益③汇兑损益
实际上后面三样是高度关联的。只有①是特立独行！而且东哥认为后面三样归纳为非利息收入有一定的误导性。因为这三者也受货币市场利率变动的高度影响。也是随风起舞的类型。
而净手续费与佣金收入，这里面的涵盖业务内容也非常广泛，银行之间各有千秋！确定性不一！
刷卡手续费这其实是确定性很高的一部分。尤其是线下消费场景内的刷卡手续费，只要你的卡是高度活跃的，基数大的，那么这部分收入是非常稳定的，在整个银行的收入体系里面算闻如狗的，这也是为什么招商银行的信用卡业务这么受市场欢迎的地方。
其他的中收业务里面，承销债券，托管，理财等等，多少受资本市场的火热程度有关，而资本市场的火热程度又高度关联利率。
还有一部分中收也是较为确定的，那就是公募基金的托管费用，这部分虽然火热程度也跟资本市场有关，但是托管公募基金的收益来自于管理费，跟市场浮动关联性较弱。
回顾一下，我们讲银行的营收两部分，净利息收入和非息收入。这里面能找出的确定性很高的东西很少，也就是东哥所说的牛鼻子很少，暂时东哥认为有两个牛鼻子，一个是很低的存款成本。另外一个是中收里面很高的消费类刷卡手续费。
这两部分都是银行营收里面确定性最高的东西，能够带领银行穿越周期的东西。
而招行都很牛，这是偶然的吗？肯定不是，这是牛逼所在。当然这也是巴老爷子投资富国银行的真谛所在。
资产质量里面的牛鼻子
为什么要说资产质量。因为关系到利润的确定性和可持续性。
投资者关注的核心问题就是这个，其他的所有问题都是围绕这个。
上文中讲了营业收入，那么营收减掉三个部分才是净利润：①业务管理费用②减值准备③所得税。①③基本稳定，跟银行业务模式以及资产配置有关。
重要是减值准备。这个东西对于想投资银行股赚点票子的同志们来说，简直是一个黑洞。信息黑洞和安全感黑洞。
你不知道未来宏观经济怎么样，你不知道现存银行的资产配置里面有多大的风险，有多少坏账，有多少隐藏的不良。看着营收很好，业务做的风风火火，减值准备爆个雷，利润就可以搞成负数。
甚至银行的一部分资产配置有一定的长期性，有些贷款周期都是好几年的，一旦短期暴雷，投资者会认为在未来几年，减值准备都面临巨大的不确定性。这是为什么很多银行股估值破净的原因所在，就是认为现存的资产里面还隐藏着很大的不良，这部分都要在未来的减值准备里面反映，这就直接关乎未来的利润确定性了。
而很多拨备计提充足的银行，市场估值给出两倍的估值，同样的原因，市场认为拨备里面隐藏了利润。拨备都满了，利润在未来会溢出来，确定性很高。
要理解这个东西，就得看我下面画的这张图。颜值很高，现在我没有看见相似的图，找无可找，只有动手。
我们看到的都是“公布的不良”，还有一部分都是隐藏的，还有一部分是在未来预期的。
很多分析银行的同志们，花了很大的篇幅讨论从财报公布的数据里面怎样一窥“隐藏不良”，甚至预计未来不良。
行长们看了淡淡一笑。其实行长想的很简单，还是回到我们前面的问题，对于行长而言，他们肯定希望把隐藏不良全部公布了，好轻装上阵，但是也不能把不良贷款率搞得太难看，还要看营收允不允许。因为把不良公布了，都要新增减值准备做对应的（监管对拨备覆盖率和拨贷比有要求），这不就直接减少当期利润了吗。所以，我们看到银行的资产质量转好，真的不是一年两年的事情，要慢慢的通过营收消化掉存量隐藏不良，还要控制资产里面孕育的未来不良。如果营收跟不上，连新增不良都覆盖不了，那么存量不良只能先存着。
所以，作为优秀的行长，一定要有长期思维的，由烂牌打成好牌，需要5-10年之功。
这个图里面，存量拨备就像一个蓄水池，每年核销不良，会从里面拉走一些水，每年计提又会新增一些水。
而这个每年计提的就是上文中影响利润的“减值准备”。
投资者怎样去看确定性的东西呢？
也就是看蓄水池。蓄水池能把水蓄的很多，证明之前很多年计提的拨备要远远大于核销的拨备。银行根本没有隐藏不良的动机，早就暴露了，早就核销了，对于未来会新增的，即使超出预期，银行也有很大的蓄水池可以做风险抵补。
相反，能把蓄水池做大的银行，投资者会更加信任他们的风险管理能力。
怕就怕在蓄水池很小，还有隐藏的大量不良，现在业务又激进，新增资产里面孕育着未来大量新增不良。那么未来长期时间，投资者对于“减值准备”都是面临巨大的不确定性的。
所以，对于资产质量的牛鼻子，那就是存量拨备这个蓄水池了。
对于很多想投银行困境反转逻辑的投资者，事情就没有这么简单了。
这就涉及要抓隐藏不良和未来不良的确定性的事情了。
怎么看呢？有迹可循吗？
也有，对于隐藏不良，可以参考一下广义不良率，也就是关注率+不良率。有朋友说，广义不良率大于2.5%，就不要想资产质量很好这件事。东哥觉得有道理，但也不尽以为然。为什么呢？他们认为关注类贷款是不良贷款的后备军。但关注类贷款不也是人为划分出来的。
还有一个隐藏不良观察的硬核指标，逾期偏移率。这个指标确实硬。东哥认为算确定性很大的一个指标。兴业银行去年下半年这轮上涨就是隐藏不良有了很大幅度的出清，2020年报里面90天以上逾期偏移率是65.66%，整体逾期偏移率是105.36%，不可谓不好！
但这就能说明资产质量好转了吗？
那未来不良的情况怎么判断呢？从上文的逾期偏移率就是一个纬度，90天以内逾期占比非常高，是不是表明现在的资本里面在未来会诞生很多的不良呢？
这是为什么兴业估值还破净的关键所在？
要想表明资产质量彻底转好，营收要大幅增长，新增不良要大幅减少，并且要持续证明一段时间。当然这样的话，蓄水池就搞上来了。
所以，判断银行内在价值的反转是非常不容易的。
有的朋友可能会说，为什么不大力发展业务，增大营收，有很大的空间计提拨备，核销不良，暴露隐藏，对冲新增呢？第一是有内在的核心资本充足率的强约束。第二是快速发展，风险不见得能抵补，那岂不是得不偿失？
所以，行长们急不得。跑快了要么扯着卵，要么撞着头，只能心中笃定，行稳致胜。很多银行的蛰伏都是踏踏实实上十年才有今天的好成绩。我们个人其实也是如此。
总结牛鼻子
东哥牛鼻子的意思就是确定性的东西，在复杂的世界中引领性的东西。抓住了就掌控了这头牛。综上所言：①低存款成本②高消费类刷卡手续费③高拨备蓄水池。
当然投资没这么容易，还要相应的价格做匹配。