金山软件三季报点评

$金山软件(03888)$ 

本来是没打算做金山的财报解析的，原因是最近的连续下跌，估计也好不了，但今天早晨还起来手机打开一看就是@冰炎 兄弟的消息说“金山业绩很好啊呀，这要是在A股估计得涨疯了”。起来看了下， 才涨这么一点么…… 然后看了看财报果然还是有不少超预期的东西。我们来一起看看：

1. 第三季度营业收入达22.3亿，环比增长26%，同比增长48%，终于摆脱在第一季度和第二季的业绩颓废走势，不错。

2. 网络游戏单季7.92亿，较上季度环比增长66%，较去年三季同比增长138%。这个业绩应该说是比较亮丽的，有了这个数据，我们可以大概推测出和腾讯的分成比了。二季度单季4.77亿，一季度4.56亿，我们暂且认为第二季度《剑侠情缘1》并未贡献任何收入，那么第三季度《剑侠情缘1》贡献的收入大概为7.92 - 4.77 = 3.15亿，我们按3亿计算。剑侠情缘于2016 5.30号上线，月流水达到5.07个亿，后面两个月月流水毛估估（《剑侠情缘1》腾讯运营，加上iOS长期排榜前20）大概4亿，我们按一个季度12个亿计算好了，至少存在一个月的收入延迟确认，那么3 / 12 = 25%，如果两个月的收入延迟很显然又不太可能，因为这样和腾讯的分成比例就在33%以上，个人觉得不太可能。那么我们推测结论有两个：a. 收入确认延迟一个月。b. 分成比例大约在25%左右。

关于西山居我还是想多说两句的，《剑侠世界》看今天在iOS的排名应该是已经超越《剑侠情缘1》进前10，前面不是还在100名开外吗？ 好的、优秀的、高质量的手游，月卡模式的成功知道会给这个产业带来什么影响？西山居在这方面我认为还是可圈可点的，未来随着《剑侠：指尖江湖》以及新版《剑侠情缘》的上市、还有《成吉思汗》、《魔域》、PC端的《自由禁区》，我相信西山居还有很大的成长空间。游戏排名把西山居排除前10是非常搞笑的，过来问问这个行业内部的人，有人会觉得西山居不应该排名前三吗？有兴趣的朋友可以看看@鸭梨山大 这位朋友对金山软件明年的净利润预估 

3. 移动猎豹单季11亿营收，单季环比增长9%，同比增长11%；手机活跃度单季环比下降2%，同比增长8%。清理大师无论如何看上去已经没有增长空间，live.me现在发展势头很旺。美国市场应该是已经充分反应了当前的估值状态，但是一来移动猎豹的产品矩阵变现模式依旧强烈，步入稳定期，市场给予了非常悲观的估值，二同期live.me作为内容平台，一旦成功，不可小觑。移动猎豹，我们再耐心的等等吧。

4. 金山云和wps的单季收入为3.31亿，环比增长22%，同比增长77%。应该说这个数据还不是太满意，因为云的增长不应该这么低。但这里反应出一个事实：云服务阿里的地位实在难以耗动。再加上百度和腾讯，要想从这里面撕出一条口子非常之难。但我看好金山云在服务层面的云的发展，目前看主要集中在三大块：游戏、视频和政务云。政务云签订了北京住建委和人民日报，未来也还有不少稳定赚钱的用武之地，能活下去，就能发展。

5. wps的月活跃用户达2.28亿，再创历史新高，手机版安卓下载全球突破1亿。我向来觉得WPS是一款很有前途的产品，未来随着整体办公软件的迁移，wps很可能会赢得中国的绝大部分企业市场，这个过程可能会比较慢，但会长期稳定发展，会成为未来的一个现金奶牛。而个人方面，wps还是需要有所突破，老靠打那几个广告能赚多少钱么？

6. 研发费用4.9个亿，环比增长17%，同比增长36%，这个研发对的起收入增长，赞。

7. 行政费用1.46亿，环比还略有下降，管理方面做的不错。

8. 股份酬金成本约8千万，环比下降约18%，同比下降约32%。股份酬金先前主要是移动猎豹的，看来移动猎豹在股权激励方面的成本在下降。

9. “炒股”亏损1.17亿，相比二季度9.60亿的巨亏，算是好太多了。迅雷和世纪互联两个大坑货啊，不过迅雷被腰斩再腰斩，目前市值只有3亿美元不到，也算服了……迅雷要是在A股，不知道跟暴风科技怎么比？迅雷现在赚钱宝的共享互联网经济发展态势不错，不知道是不是个机会。世纪互联也差不多同样的情况，这票我了解不多，就不多说了@SolarTang 这位兄弟有投资，大家有兴趣可以看看这位兄弟的点评。

10. 营运利润第三季单季2.64亿，环比增长210%，同比增长312%，惊艳。

11. 应收账款达14.8亿，较二季度末9.66亿，增加5.14亿。

12. 现金及现金等价物达89亿。负债总额68亿，股东权益95亿，资产负债率41.7%

13. 经营活动产生的现金流量净额1.87亿，环比下降47%，这个数据主要受应收账款影响。再进一步观察。

整体而言，金山软件的三季报业绩非常不错。游戏成绩靓丽，但其潜力还没有进一步爆发出来；猎豹在转型，但业绩好于预期；wps稳步发展；金山云还在告诉成长，但速度在放慢。90亿的现金，200亿不到的市值，如果明年净利润正如鸭梨山大兄弟预测的20个亿，这票应该给多少市值？ 金山云+WPS如果分拆在A股上市，这个市场又会给予什么估值？金山云如果能借助于A股的资本市场发展，相信会更有意思一些。

注：笔者重仓持有金山软件，难免有不客观的地方，还望读者独立思考，理性决策。@今日话题