张裕三季报点评——困境依旧

$张裕A(SZ000869)$ $张裕B(SZ200869)$ 张裕B是我今年来投资的另外一只亏损的股票，另外一只是中集安瑞科

买张裕B前就做好了应对短中期的不确定性，但还是没想到，困境反转还是远超常人的忍耐力和预期。

张裕点评以前，我们先来看张裕B的的几张估值图。

目前张裕B的PE 14倍不到，分位点位于过去10年的29%；PB 1.57倍，分为点位于过去10年的1.85%；PS 2.67倍；分位点位于过去10年的6.38。股息率因为15年开始减少发放，降到2.33%的位置。应该说无论从PE、PB还是PS的角度来看，张裕B都是一只估值相当低的票。但从2011年开始因为进口酒的冲击，而节节败退，到现在也还没有看见走出困境的趋势。从我现在的角度看，是左侧建底仓的时候，但建完底仓就只能装死了……

以上估值的问题都是扯，就不多说了，接着依照常规点评下张裕B：

1. 营收37.64亿，同比增长2.10%；单季10.11亿，同比增长17.47%，环比增长16.07%。哈哈，营业额又突然变好了点，营业额的这种波动性实在是有点让人摸不着头脑啊，这也是我多次强调过的，现在张裕的右侧风险在于季报的不可预测，我们再多看看张裕的单季营业额变动情况：

从单个季度上的环比数据来看，几乎无规律可循。有行业人士说，现在每个季度突然增加或者减少的情况，他们自己也摸不清头脑。无论怎样，张裕Q3的营收还是小小扭转了下Q2的颓势。

2. 毛利率前三季度67.14%，同比减少0.79%；单季毛利率66.97%，同比减少4.03%，环比增加1.11%。马马虎虎吧，看个历史的图也就清楚了。

3. 三项费用率同比增加1.89%，单季44.45%，同比增加1.52%，环比 增加7.71%。分项上来看，销售费用同比增7.84%，是最大的影响因子，上半年销售费用的停滞不前，下半年貌似又有了点加速。如果销售费用和营收同比增长，将会是我们比较乐于看到的情况。

4. 扣非净利润8.01亿，同比减少6.58%；单季1.23亿，同比减少7.95%，环比减少11.96。主要影响因子是毛利率和三项费用率。期待第四季度有点改善吧。

5. 货币资金14.69亿，同比减少16.43%，环比减少19.89%。流动比率1.67，速动比率0.80，凑合吧。

6. 存货19.11亿，同比增加18.6%，环比增加3.45%，无异常。

7. 经营活动产生的现金流量净额9.91亿，同比减少18.71%，单季3.08亿，相对Q2不到8千万的净额终于大幅改善。投资活动产生的现金流量净额5.39亿，同比略减1.09%，酒庄应该是快要接近尾声了。

8. 加权ROE9.59%，同比下降2.90%。随着在建工程的不停转固，张裕可能会面临一段时间的ROE下降的过程，就看什么时候酒庄能够带来的品质和品牌的提升对净利润的贡献了。

9. 机构持股

股东人数从从3.64万人增加到4.15万人，机构持股比例略微增加1%。不过B股股东稍微有点意思，整个Q2、Q3，B股走势明显弱于A股走势，我们追踪下机构：

很清晰，GreenWood从2015年Q1开始加仓，最后终于是割肉了；Golden从2015年Q3入场后，也终于是全部砍完……难怪B股这么弱

整体而言，除了营业额和经营活动产生的现金流量净额略有好转外，并无什么回转迹象，也没有什么值得特别担心的地方。进口红酒的冲击从2011年开始到现在，张裕熊了四年，并且还未摆脱影响。什么时候会回转？我不知道，财报显示还在动荡期，而一旦张裕在品质和性价比上占稳脚跟，出现右侧加仓的机会，我会毫不犹豫的加上去。

注：以上数据来源于理性人网站。

相关链接：
张裕2016年半年报点评：网页链接

个人持有一定仓位B，难免有情绪，还望读者理性思考、独立决策。@今日话题