写在中免160:一季报简评

2023/4/27日下午,$中国中免(SH601888)$ 公布了23Q1一季度报告。整体来说,一季报有亮眼的地方,有不足的地方,有很“悬疑”的地方。下文和大家详细分析一下一季报中免的情况。

本文标题:“写在中免160”,也是有感而发。

我持有中免4年有余,中免这几次160我也都经历过。

(1)第一次到达160,是在2020年离岛免税放开的时候,酣畅淋漓的大涨;

(2)第二次是2022/4月,上海封城带来的市场整体恐慌。这次的下跌,始于400,终止于160。说实话很痛,跌到让人绝望;期间掺着韩免倾销搅局,中免库存高企,终端疯狂降价带来的恶性循环。

(3)第三次是2022/10月,当时全国的消费场景基本暂停,旅游放开更是遥不可期;(4)第四次是2022/4月,主要是对“强复苏与弱复苏”的争执,在业绩的不断下修下,弱复苏的声浪更高一筹;市场各种谣言盛行,封关落地但税制改革体系仍未完善,等因素的复合影响,中免再次到达160。

作为中免160元的老战友,有时候想一想,4年过去了,任尔东西南北风,中免仍然在这个价位屹然不动,万千感慨!!

但在面对新的问题时(新的大环境时),我依然在这儿。

闲话说完,下面陪大家分析一季报!!!

正文开始

中免23Q1:营收207.69亿,同比增23.76%,环比增37.68%;

归母净利润23.01亿,同比-10.25%,环比471.92%。

(一)看营收

营收数据符合预期,和跟踪的高频数据基本吻合。也创造了中免有史以来的最后营收数据。营收的贡献中,来自“海棠湾”的贡献占大头(约40%),“新海港免税城,中免会员购,日上”这三家差距不大。

营收这边两个关注点:

(1)新海港:根据官方的电话会议,海口免税城的运营情况超过预期,目前已经达到盈亏平衡。这还是在很多奢侈品店没有入驻的情况下,随着GUCCi,卡地亚等的逐步开店。这块有望成为黑马。

也就是说,市场之前担忧的海口免税城的“费用,计提”等,基本可以自产自销,不会对中免集团产生拖累。

(2)日上:日上的情况差强人意,市场预期的出境潮并不是很显著,相较2019年恢复程度低。日上贡献的营收和利润没有市场预期的那么强。

(二)看利润

归母净利润率从2022Q1的15.25%,到2023Q1的11.08%。归母利润率下滑4.17%。毛利率下滑5%。利润率的下滑是导致公司业绩下滑的主要原因,也是让市场疑惑的点。

管理层解释:“毛利率的下滑,主要是23年Q1卖的产品,是在22年Q2进的货。那个时候人民币处于贬值中,进货成本较高。”

这个解释勉强说的过去,中免的存货周转问题主要是因为去年疫情影响,相对积压。一季度放开有大量的高成本存货的卖出。

从当前看:管理层从疫情放开,就开始了正常的货物周转。海南2月份后产生了普遍缺货问题已在4月下旬得到解决,中免的进货成本都是在“人民币升值及稳定周期”。

在消费端折扣收紧的大趋势下,毛利率目前就是低点。

(三) 经营效率改善明显

(1)速动比率,创2020年后新高

企业自由现金流大幅改善

公司净营运资本走低(净营运资本:代表公司玩转这个生意需要多少钱),中免在业务营收扩大的同时,净营运资本走低,也代表管理效益的提升。

总结

以上这些财务指标,大家看看就行了。当下市场的关注点在于“中免利润何时能释放”。

根据当下信息:(1)毛利率在一季报已经压缩到极致,采购成本高的问题在Q2不会重现;(2)精品类占比提升是必然,一方面缺货问题已经得到了解决,在五一就会反映出来;另一方面是海口新海港的奢侈品(精品店)回陆续开启,也能提升精品在集团品类中的占比。精品的销售占比提升能带动毛利的回升(3)机场的复苏有望加速,日上目前没有发挥全部实力;这是把双刃剑,但根据历史统计,三亚和出境客流重叠度仅有不到10%,如果出境火热起来,对中免还是利大于弊的,机场的业务也能快速运作上线。

综上所述,$中国中免(SH601888)$ 至暗时刻已过,“五一”的数据至关重要,五一业绩超预期将会直接提升全年中免预期。

大家拭目以待

当然,160元这个老朋友,我再也不想见到了。。。。。

我是知所寻,深度分析,持续跟踪$中国中免(SH601888)$ 

五一的数据出炉后,再和大家分享。

记得关注哦!!!

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精彩讨论

我愚人2023-04-30 07:08

跌得原因很简单,强预期导致高估值,弱现实导致股价下滑。

山东人992023-04-28 22:12

同样完整经历这几次,共勉!

雲隱山人2023-04-28 21:43

这篇文章我是感同身受中,逐字逐句看完的。真的不容易,承辱受挫。这里面的滋味,不持股的朋友不会懂。

我爱中国石油2023-04-30 17:55

中免前些年主升浪过了,没什么意思了
好股知时节
当低乃发声
随高跌神坛
低位润心灵
股票最大的价值就是底部,底部是永恒的主题,
把底部视作最大的研究价值去挖掘才符合高抛低吸的本质!
股价炒高了谈任何逻辑都是扯蛋。
风水轮流转,周期永不眠,万物皆周期无一幸免。
在这个残酷的资本市场里,没有永久的神,
每一波产业的高点深处都是格局再格局都会成为韭菜被疯狂收割。

全部讨论

一亿游资2023-06-23 10:47

115看到了

知所寻2023-06-13 11:28

虽然结论没错,但是推导过程错了。中免确实要等待宏观环境转好,但是毛利率低的原因是“高汇率期间采购成本增加”,终于早就提价了。

ARAINHP2023-06-12 09:43

主要在于免税价格折扣什么时候能够恢复?毛利率低说明价格折扣还没有恢复,要么是竞争力加剧导致价格战持续,要么是消费力不及导致提价困难,大概率是后者,那么后者什么时候恢复跟宏观经济的复苏力度密切相关。

光伏最强2023-06-10 13:36

为什么预计会有120亿呢,80亿就还可以

哈哈红红火火徐2023-05-10 22:07

大哥,我最近看中免的研究报告,券商把2023年的归母净利润调到95到105亿附近。大哥,今年归母净利润到不了120亿了吧