在前几篇文章中，我们洋洋洒洒上万字详细的探讨了“保险密度”，“保险代理人的价值”，“内含价值，新业务价值”，“保险三差”等内容。
想回顾往期文章，可以去（知所寻）公众号回复“中国平安”，或者进入我的主页也可以查看。
今天我们来聊一聊“中国平安”的合理估值！
巴菲特曾说过，投资就是以合理的价格买入优质且成长的资产。“合理的价格”对于投资的收益率至关重要，也是投资上的安全垫。
在分析普通公司时，常常会用到PB市净率，PE市盈率去分析公司；能力再高一点的朋友可能会使用“DCF现金流折现模型”，“净利润折现模型”去分析。
但是这些分析方式，在分析保险行业时都没有太大的作用。
我在“中国平安（三）内含价值”一文中曾提到：对于保险公司而言，一个保单往往需要长达5~10年的缴费投保，然后保障终身。保险公司不是一下子把所有钱都收入到账的，而是慢慢分批到账。
且保险行业因为自身的特点，一个保单前5年基本上是不盈利的，只有在5年后，他的盈利价值才慢慢凸显出来。无论市盈率，市净率都不是很准确。
内含价值 = 调整净资产 + 有效业务价值
所以计算保险公司的合理价值，主要就是计算“寿险的内含价值”＋“新业务价值”＋“其他价值”。
下图可以给大家缕一缕这个思路。
一. PEV分析
我们就引入了一个保险行业，特有的指标“内含价值EV”
所以我们就引入了保险行业特有的估值方式PEV。
PEV=Price/EV=市值/内含价值。
这个类似于PB=市值/净资产。不过保险公司的净资产是用内含价值EV代替的。
我们来看一下中国平安的PEV变化情况
如上图所示，中国平安的PEV一直在区间“1-2”内波动；目前PEV处于一个较低的水平，历史百分位30%（前段时间20%）。
目前中国平安的PEV水平和 “2018年底平安股价56元”，“2017年5月35元”是处于同一水平的。真的不是很贵。
二. 分业务计算估值。
PEV估值的思路依然比较草率，因为保险行业今年所处的大环境和历史已经不可同日而语，单纯的类比推演总是难以让人信服，也不可作为投资的依据。
所以，我们引入了第二种估值方式方式，分业务分析，然后加总。
通过上图，2019年年报数据，中国平安的业务分为以上几种，我们单独来看。
（１）平安寿险：
首先，我们来看中国平安寿险业务的“内含价值及增速”。
中国平安2019年年报公布的寿险内涵价值为7574亿。
通过上图的数据，我们可以发现从2012年至今，平安寿险的内涵价值一直在逐年增长。增长率维持在10%~40%之间，平均的增速在23％左右。
按照友邦保险的数据，中国平安寿险内含价值增速23％已经比较优秀，未来就算增速下滑，也大概率可以维持在15％左右。值得上1.5倍PEV。
平安寿险的新业务价值近三年的数据为“673亿，723亿，759亿”，增速维持在５％左右，且因为平安这两年主动缩减其代理人规模，导致了增速的下滑。
所以寿险对应的合理市值为 １.５×（７５９＋７５７４）＝１２４９９亿。
（２）平安产险：
平安产险在利润方面占平安集团总利润的13%。因为产险往往是一年一付，不存在多年交保的情况，所以可以直接使用PE市盈率估值。
平安产险这几年的增速有所下滑，不过目前依然维持在10%左右的增速。
平安产险虽然在营收方面增速不比当年，但是在产险在质量上面有所提升，走的是精细化路线，运营效率提升明显。
2019年，产业业务取得净利润209.5亿，同比增长70.7％；ROE也非常漂亮达到了24.6％。
参考中国产险也平均水平，给8-10倍PE是合理的。
对应的合理市值＝８×２０９.５＝１６７６亿
（３）平安银行：
平安银行是单独的上市公司，其业绩情况在其单独年报里面描述更为详细。
平安银行当下的市值是2600亿，中国平安持有58%的平安银行的股份。
平安银行贡献市值＝２６００×０.５８＝１５０８亿。
（４）平安证券
2019年平安证券净利润为23.7亿
证券行业的合理市盈率PE在20倍左右，且平安银行持有86％平安证券股份。
平安证券贡献市值＝２３.７×２０×８６％＝４０７.６４亿
（５）平安信托：
2019年平安信托净利润为26亿.
信托行业市盈率常年维持在15倍PE左右。
平安信托贡献市值＝２６×１５＝３９０亿
（６）平安科技：
平安科技是这两年平安集团非常重视的一个板块。里面包含了陆金所，金融一账通，平安好医生等。
１. 陆金所：中国平安持股49.99％；完成融资，最新估值2700亿ＲＭＢ。 贡献市值：２７００×４９.９９％＝１３４９.７３亿
２. 金融一账通：中国平安持股44.3％，在美股上市37.22亿美元。 贡献市值：３７.２２×７.０５×４４.３％＝１１６亿。
３. 平安好医生：中国平安持股41.27％，港股上市估值1120港币。 贡献市值：１１２０×０.９×４１.２７％＝４１６亿。
平安科技总贡献＝１３４９.７３＋１１６＋４１６＝１８８１.７３亿。
科技股容易给过高的估值，加上陆金所没有上市，融资估值普遍偏高。
故将“平安科技”总贡献市值打７折＝１１８１.７３×０.７＝１３１７.２１亿。
合并：
经过上述每一板块的分析，我们基本上对平安有一个大致的了解，那我们目前将这一些估值进行合并。
合理市值＝１２４９９＋１６７６＋１５０８＋４０７.６４＋３９０＋１３１７.２１＝１７７９７亿。
以上的所有计算都是基于2019年年报的数据，得到的结果是1.78万亿。但是因为2020年开年疫情的影响，对于保险行业的冲击还是比较明显的，会一定程度降低平安内在价值。
我们在上述的结果进行保守估计，打8折。
保守市值＝１７７９７亿×０.８＝１４２３８.２８亿
截止到今天（2020.5.13），平安的市值是1.34万亿；低于我们计算的内在价值，是低估状态，可以买入。
我们来看一下平安在2020.4.30日发布的公告。
平安在4月28日完成A股回购计划，总共回购7000万股平安股票。最高成交价91.43元，最低成交价79.27元，平均成交价85.62元。
截止到今天收盘（5.13日），平安股价为74元，远低于平安内部回购价。
说明当下不贵，可以参与！
如果按照平安自己的回购价，85.62元每股计算。
合理市值为85.62×182.8=156511亿
也就是说平安内部认为它的合理价值应该在1.56万亿左右。
基本上介于我刚刚计算的数值1.42万亿－1.77万亿之间，说明我们的计算还是比较准确的，误差不大。
总结：今天这篇文章比较详细的分析了中国平安目前的估值情况，无论是PEV估值得到的数据，还是将其内部业务拆分带合并到的数据，中国平安目前都不贵，可以考虑参与。
我们知道估值本身是没有价值的，估值只有依托商业模式才能发挥起作用。
“平安系列”的文章，已经洋洋洒洒写了快2万字；
在前几期中通过不同的角度，详细的分析了中国平安的商业模式和价值。包括前面讨论过的“保险密度”，“保险深度”，“保险代理人的价值”，“内含价值，新业务价值”，“保险三差”等内容。
我把前几期的链接放上来，大家有兴趣可以直接查看（当然，建议去公众号阅读，总结更全面些）
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下一期：平安系列的最后一篇，对目前大家关心的，担忧的平安的事情，做一个分析总结。