$工业富联(SH601138)$ 《海通国际电子》
?? 工业富联 (601138 CH OP) GB200采用率高于预期
??GB200 NVL 采用率大幅提升：根据我们的 Computex 2024 报告（参见6 月 4 日的报告），GB200 NVL 采用率将高于预期。我们预测 2024 年第 4 季度至 2026 年第 1 季度的 GB200 NVL 72/36 机架数量将达到 70,000 台 (对应之前的 58,000 台)，隐含将占 B100/200 芯片产量的 65% (假设 NVL 72 和 NVL 36 均分)，且我们的 Computex 调研表明，如果电力准备充分，客户对 NVL 72 的偏好更高。此外，我们重申NVL 36 将于 9 月中旬投产，NVL 72 将于 10 月中旬投产。
??富联于GB200 的高市场份额和价值量：我们重申公司将为 GB200 L10 的最大供应商，归功于其Power-On合作伙伴关系、多元的产品组合、较高的设计参与度等等。我们预计公司将成为微软（公司提供定制化）、Oracle、亚洲 NCP 和 DELL/HPE 的独家供应商 (后两家于近期调需求)。價值量方面，除了代工設計收入，我们预计它还将提供机架/Tray等等的機構件，并持續推進in-row CDU、manifold、UQD 等的认证。在 NVL 72 的基础上，我们预计 FII 的毛利将达到约 120k-140k 美元。
??Apple 动能触底反弹，2025 年起进入新周期：在 Apple 于国内的强力促销推动下，我们的供应链调研表明 2Q24 的 iPhone 产量已有上调。此外，由于新款 iPhone 的发布和 Mate 70 较晚推出，预计苹果于 3Q24 的动能保持强劲。展望 2025 年，正如我们在 Apple 升评报告所说（参见我们 5 月 6 日的报告），2025 年的 iPhone 15 将是一个强劲的周期，另外再迭加是叠设备，所有这些都将具有更复杂的外壳设计。
??我们将 2024/2025 年的盈利上调 0%/5% 至净利润 250 亿元人民币/380 亿。目标价上调至人民币 38.0 元。