最近听了一场华安合鑫研究总监的路演，讲的很不错。整理一些我觉得关键的点，记录一下这家“黑马基金”。
另外，@华安合鑫 袁总啥时候可以出来讲讲不？好像各个渠道都看不到相关视频，得到的回复是“还是想专注研究，不想过于网红化地运作”。咱也不太懂，咱也不敢问，毕竟业绩确实在那儿摆着呢。。。。
好了，正文开始——
张君孺，华安合鑫研究总监。本科毕业于南京大学，双学位（哲学+天体物理）。毕业之后考取了北京大学光华管理学院金融系的研究生。硕士毕业之后来到深圳的大成基金（好像进入大成，比袁老板晚了一年），从研究员做起，直到基金经理。在2017年，从公募出来，开始从事私募行业的投资研究工作，去年来到原来大成的同事袁巍总创办的华安合鑫资产管理公司，担任研究总监的工作至今。
1、2022年的市场总结：
最大的特点是难。昨天看到一个数据，截止5月27号，公募基金的收益率，最高的45%，最低的45%，相差了90个点。这跟今年的市场特征是有很大关系的：个股和板块分化非常严重。而且2019-2021年的市场风格，总体一致性强，导致很多管理人会存在路径依赖，如果不能及时转变心态和对市场的认识，会对今年的投资产生比较差的影响。
2、如果对下半年行情的信心指数打分的话，10分是满分，会给几分？
7分。
未来市场上存在的挑战还是很多，变数很多。比如美股涨了13年，美国的通货膨胀创了10多年的新高，美债收益率也在不断创新高，美联储又要加快缩表的进程，全球的宏观流动性并不是太好。另外在疫情方面，尤其是国内的疫情反复出现，一些不得已的封控措施，也会对经济带来一些不可避免的负面效果。未来稳增长的效果还未可知。所以总体看来，国内外各种环境挑战很多。
但经过年初至今的调整，很多风险得到了释放，尤其是我们公司的研究方法，更加注重对个股价值的挖掘，市场分化的情况下，可能有很多公司被错杀、被低估。在这样的市场上如果做好研究、做好筛选，还是能找到比较好的投资机会的！总体我持一个谨慎乐观的态度，给它打7分。从心态上，避免守成，也避免过分激进，希望心态平静地做下去。
3、关于赛道股：从今年年初开始，很多热门赛道股回调非常剧烈，到底是板块高估下的价值回归，还是说也存在着不良情绪导致的错杀？
从2019年开始，市场的确兴起了一种比较新的收益模式，就是赛道股的收益模式。但在我看来，它在开始的时候行业景气度比较高，有实体经济支撑的逻辑合理性。但是演变到后来，尤其是到了2021年的年中以后，它的风险收益比已经不划算了。所以就我们公司而言，不太喜欢追热点，也不太喜欢以赛道股的思维模式考虑怎么样选择股票。从去年下半年以来，这些所谓的赛道股领域我们都没有参与。从这个角度出发，我们认为整体而言，赛道股的回调还是一种价值回归的必然性。
但是有没有一些个股被错杀，这个问题要具体问题具体分析。就像我们不愿意以赛道股的思维模式来整体买入，同样也不能说赛道股的调整以一言而概之的思维方式来否定。这个要具体问题具体分析，主要是分析这些股价里面包含了哪些预期，这些预期跟产业和公司的实际经营情况、盈利情况相比有没有什么偏差，在这样的预期和事实之下，它合理的估值应该是多少。更多应该是这样的一种思考方式。
4、分享一下公司的核心投资理念，或者投资的方法论？
其实我非常想跟投资者们交流这个问题。我们公司的投资理念有两个版本，第一个稍微复杂一点，叫做“以安全边际为前提，以基本面分析为工具，坚守能力圈，适度进行逆向投资，在不确定的投资世界中追求确定性的回报”。
稍微简单一点的版本就是一句话，专注企业的核心价值。简单来说，我们是想做价值投资，就是以企业的价值为依据，用基本面分析的工具，来进行研究和投资。并且我们认为价值投资这个方法，相对其他的一些投资方法，更加具有逻辑上的科学性，这就是我司的投资理念，简单来说就是专注企业的核心价值。
那什么是企业的核心价值呢？我们认为这个企业赚取现金流的能力，以及持续赚取现金流的能力，这就是我们主要想研究的点。怎么去研究呢？那就是基本面分析，所以我们非常重视研究工作，在我们看来投资和研究是不分家的，是一体化的。简单来说就是，一切都围绕着研究企业能不能给投资者带来持续稳定的现金流回报，我们就要寻找这样的公司。
5、 买完股票之后什么时候退出，能不能跟我们分享一下？
第一条就是当我们买了一个公司，它的收益兑现了，也就是说它的成长符合我们的预判，盈利出来了，我们会止盈卖出。
第二个就是结果不尽如人意，公司的经营发展与我们事先的预判不相符，我们的投资逻辑遭到了破坏，那我们也要坚决退出。我们不会做简单意义上的僵化的止损，比如股价跌8%我们就止损，我们不会这样去做，但是如果投资逻辑被破坏了，那就要坚决退出。
第三点，我们是在全市场进行投资，我们在不断地比较各个行业、各个股票之间的投资性价比，看哪个股票的风险收益比更好，如果出现了比我们原有的持仓风险收益比更好的投资机会，那我们可能也会进行一个调仓的动作。
6、大消费现在是否需要逆势进行布局？
整体大消费板块，我们觉得还是一个谨慎的态度。主要是出于以下两点考虑：
第一，自从疫情以来的几年时间，大家的收入水平并没有明显的提升，消费的根基来自于收入的提升，没有收入，钱包不鼓，消费起来缺少底气。
第二，消费的另外一个动力来自于资产价格的上升带来的财富效应。就我国的实际情况而言，就来自于地产价格上涨带来的一种财富增加的感觉，但是因为地产价格的走势，现在可能也不存在这个逻辑了。
但是在消费领域的某些细分领域，还是存在一些风险收益比合适的个股的。消费有一个好处就是它的需求是长期存在的，如果你选的商业模式好，熬过了低潮期，企业还是可以获得比较好的发展，在合适的价格下，投资者如果能挖掘到这样的公司，还是值得布局的。
7、还是得具体问题、具体分析？
是的。前面讲到消费、新能源，我感觉这些问题比较类似。其实投资思路更多的是从个股的角度，从股价特征的角度，而不是从它行业属性特征的角度去考验问题。
我们更多的是想在目前的市场情况下，我们看中的股票，它应该有什么样的个股特征，这些个股特征我们也可以把它进行归类。它可能是属于不同的行业，有的是零售行业，有的是周期、石油石化行业，但是它们有一些共同的特征，比如它们短期的估值是比较合理的，它们的分红收益率是比较合理的，安全边际比较高，我们共同的倾向于这样一种选股的思考模式。本质还是我们常说的“抓住一个企业的核心价值，抓住个股的α”。
8、美国加息缩表对A股的影响有哪些，A股未来还有机会吗？
肯定对我们有影响，但是它的影响是可控的，A股市场有A股市场自己的主要矛盾。
美股涨了13年，从次贷危机之后一直在涨，上涨的过程当中一个重大的推动力，其实就是宽松的货币政策。这个宽松的货币政策甚至接近零利率，导致很多美股的上市公司都会借廉价的资金去回购自己的股票。本来这个过程就不可持续，在2020年疫情发生之前，本来应该进入一个加息周期的。但是因为疫情，美联储又把资产负债表中的基础货币从3万亿一下扩到9万亿的规模，现在要从9万亿缩减到6万亿的规模，这个缩表肯定对全球的流动有一个比较大的影响。最直接的影响，就是它推升了美国国债收益率的提升，相当于有另外一类资产，它的收益率在提升，对股市最直接的影响，就是压低了PE水平，尤其是对一些长久期的，比如我们经常说的成长类的个股，它的估值调整的压力会比较大，从这个意义上讲，它肯定也会对A股市场有影响。
但是我觉得它对A股市场的影响相对可控：
第一过去中国的货币政策和美国的货币政策是不同的，我们并没有在2020年3月以后因为疫情进行大规模的货币扩张，我们国内把疫情控制得比较好，所以我们也不存在一个紧缩的压力。反而我们现在是一个相对宽松的财政和货币环境。
而且，美国2020年3月之后基础货币的大规模扩张，扩出来的流动性也没有大规模地进入A股和港股市场，它们主要是堆积在海外发达的资本市场，所以它们的股票在过去三年是涨得很多的。大家可以看在过去三年我们A股的上涨幅度是比较克制的，既然我们没有因此受益，也不会因为它的回撤产生太大的估值下跌的压力。
同时我们A股有自己的主要矛盾，我们的主要矛盾就是怎么修复因疫情带来的经济增长方面的压力，这是最现实的问题。未来经济新的增长点在哪里，所以说有影响，但是主要是以我为主。随着疫情过去，我们也期待重磅的政策，以及重磅的政策带来的正向的经济刺激的效果。
9、公司规模目前在20亿到50亿之间，产品的资金容量和未来规划？
目前公司的管理规模是20多亿，我们自己也曾经做过测算，以我们当前的投资策略和投资方法来看，做到两三百亿也不是问题。
但是基于过去的一些经验教训，以及当前市场上发生的一些情况来看，我们并不打算把规模扩得特别快，短期的目标定在50亿到100亿的区间，到了这个区间我们也会视市场的情况来进行决策。如果规模到了50亿以上，市场的点位还是非常低，我们也愿意让投资人在比较低的位置来认购产品。如果说到了那个阶段市场点位已经相对偏高，我们可能会考虑暂停募集。
10、关于团队。袁总你们原来是同事，都是名校背景出身，分享一下现在的团队情况。
我们非常重视投研体系的建设，因为我们想给投资者带来丰厚的回报，另外我们想扩大管理规模、为更多投资人服务的话，投研团队肯定要跟上。
不算袁巍总、林勋总和我，我们现在有四名正式的研究员。同时我们也在进行实习生和未来候选研究员的招聘，我们想把研究团队做到十来个研究员。
另外我们也想在理念上，按照我们自己的理念自主培养，我们公司的培养体系还是比较好的，因为袁总非常重视跟研究员的交流和培训，研究员可以随时随地跟他交流、学习。
关于我们研究员的背景，的确都是出身名校，这并不是我们刻意的结果，我们是从能力的角度选拔研究员的，但是名校毕业的一些学生的确比较符合我们的审美观，所以现在我们的团队成员的确名校毕业的比较多：北京大学的两名、复旦大学的一名，还有一个好像是波士顿大学的。未来的研究团队我们主要还是更看重人的能力和投资的理念，以及一个人有没有韧性，想不想在投资领域做好、做长，把这个事情当成一个事业来做。
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总体来看，所谈及的信息、逻辑，和之前公开场合能看到的，还是保持了非常高的一致性。这个路演的确也坚定了我的理解：华安合鑫在个股挖掘和算账上的确有一套。但我觉着吧，自下而上这套体系，其实是非常考验人的勤奋度和专注度的，很好奇他们日常追击个股的节奏。。。。。希望有机会请教一下。