3 巴菲特的个股持仓分析
3.1 股市收益是伯克希尔发展的关键
伯克希尔现已成为一家世界著名的保险和多元化投资集团，旗下保险业务包括国民保障公司、GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构，保险业务除了通过承保带来的盈利外，低成本的保险浮存金更是伯克希尔投资收益的重要资金来源。除了保险以外，伯克希尔控股BNSF铁路、BHE能源以及数量众多的制造、服务与零售公司，同时投资了苹果公司、美国银行、美国运通、可口可乐、穆迪公司等知名企业。
截至2021年底，伯克希尔公司总资产为9588亿美元，负债为4439亿美元，股东权益为5149亿美元。2021年公司营业收入达2761亿美元，产生了税后898亿美元的净利润。从净利润构成来看，保险承保业务贡献7.28亿美元，保险投资贡献48亿美元净利润（巴菲特的股票投资组合不在该项记录，该项受现金占比高以及美国国债利率下行影响，较2020年收益有所下降），铁路贡献约60亿美元的净利润，公用事业与能源产生近35亿美元的净利润。伯克希尔控制的数量众多的制造、服务与零售公司合计贡献净利润约111亿美元，净利润占比最大的是投资与衍生品损益（巴菲特投资股票的已实现利得和损失与浮动盈亏均记录在此项，通常该项波动较大，巴菲特认为在评估公司的经营业绩方面无需考虑这部分盈亏），2021年投资收益达623亿美元。
我们以净资产为例，测算股市投资对伯克希尔的贡献。截至2021年底，伯克希尔哈撒韦净资产累计增长约5120亿美元（1976年至今），这其中股市（二级市场）中累计（最大）的市值增长约3186亿美元，占比约62%。其他来源可能包含：未上市公司的经营收益、未披露的已实现资本利得和损失、股票增发与回购的影响等。由于各种原因，想要精确计算股市（二级市场）投资收益对伯克希尔净资产的贡献是相当困难的，上述的粗略计算可以提供一个大概的印象，即伯克希尔的发展壮大，甚至在2022年《财富》世界500强中利润位居第三名，与股市（二级市场）上的投资收益关系密切。
3.2 股票收益头部集中效应十分明显
在上述3186亿二级市场累计（最大）收益中，投资收益最大的10只股票中（不一定是同一时期取得），苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、富国银行、穆迪、比亚迪、宝洁、吉列、房地美合计收益（最大）达2558亿美元，占比约80%，头部集中效应非常明显。
3.3 巴菲特对单一股票持仓没有限制
巴菲特对于特别中意的股票持股高度集中，由于伯克希尔没有受到类似于国内公募基金的单一股票持仓限制，巴菲特持仓最大的一只股票仓位上限经常突破30%甚至40%。例如在2022年一季度13-F文件最新披露的持仓中，苹果公司占伯克希尔股票投资仓位近43%，充分反映出巴菲特自下而上精选个股的投资方式。
巴菲特的集中投资做法早在40年前就有所显现。根据伯克希尔披露的1982年巴菲特致股东的信可以看到，当时的GEICO保险公司占巴菲特股票投资仓位近33%。从历年年报披露的持股数量来看，可以发现巴菲特的持股数量处于行业极低水平，前10大重仓股的投资金额占股票仓位的绝大部分。另外巴菲特通常不会特意去做均衡的行业配置，大部分时候始终坚持自下而上精选个股的投资方式。
4、附表
4.1 巴菲特历史重仓股一览
4.2 各年代巴菲特持仓收益最大的股票
来源：格隆汇
风险提示：以上数据来源均为公开信息，仅供参考，不构成任何操作建议或推荐。基金投资需谨慎。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。本基金适当性风险等级为R3，在代销机构申购的应以代销机构的风险评级规则为准。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评、并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。