慢悠的乌龟 的讨论

您这段和教科书上写的意思一样，我当然看过。再投资率、roic、分红率之间的公式揭示了其内涵所在。企业没有太多投资的机会，投资者利用分红再买入股权才有意义，等于代替了企业的再投资，否则单留现金并不能获得理论上平均roe的回报。但是请您注意一下，我的文章重点在于以海天为例说明对当下一笔投资的胜率的判断，我已说明忽略盈利指标（比如roe），仅从内生增长的根源去分析，提供了一种普适的方法，而且以营收去模拟也不准确，但模糊的正确即可，重要的是背后的思想。您所强调的，其背后的含义是以股权的扩大来弥补净利的低速增长。归到底股票长期看还是利润的增长。以您的着重点，应该去看股息率，看市盈率，海天的股息率并不高，市盈率高，去算一算还会得出相同的结论。您的论证是有逻辑漏洞的，截取的时间段，也可能有估值波动等其他因素。好的公司买的点很重要，如果熔断时去判断，则胜率会很高。而只看过去的数据也是教条的，当下的高roe并不能单独做为选股判断的依据，完全可能走低。您不看整体思想，只揪住一条细节，就在他人文章下面自以为是地以为别人不知道说要再修炼，是很不nice的行为哦！其实行动才有意义，您现在买海天味业就可以了。

另股息率提高，成长和价值互相切换

伊利天生是一个好企业！可以通过后复权计算一下，近五年股价涨幅也有3倍多，近10年有8倍多！相当于每年有25%以上收益率，非常高了！但是伊利与我之前列的有点不同，它的利润增长超过了股价增长，市盈率越来越低，但是我相信盛宴只会迟来，不会不来！/

伊利天生是一个好企业！
可以通过后复权计算一下，近五年股价涨幅也有3倍多，近10年有8倍多！相当于每年有25%以上收益率，非常高了！

但是伊利与我之前列的有点不同，它的利润增长超过了股价增长，市盈率越来越低，但是我相信盛宴只会迟来，不会不来！

您忽视了伊利股份吧，利润一直增长，股价上涨不大

我们就选您说的“承德露露”，从2012年1月——>2017年5月  5年跨度
营业收入：2012年 20亿——>2016年 25亿   增长25%
净利润：2012年 2亿——>2016年 4.5亿       增长125%
股价：2012年1月85元——>2017年4月240元（后复权价格）  增长182% ，年平均收益23%，呵呵超过了巴菲特19%记录；

在此跨度内，股价收益远超过了营业收入/利润增长幅度，可以再算一下这5年承德露露年平均净资产收益率就知道怎么回事了。

这类企业有很多，例如贵州茅台（利润增长1倍，股价涨了3倍）、海天味业（利润增长1.8倍，股价涨了2.4倍）、福耀玻璃（利润增长1倍，股价涨了4倍）、云南白药（利润增长1倍，股价涨了2.6倍）等，这类企业有一个共同特点，业绩增长没那么快，但单位资产持续创造利润能力超强，虽然利润增长不快，但通过将大量的利润进行分红，降低总资产，持续维持高净资产收益率。

对于这类现金奶牛企业，很多投资者都忽略了持续分红的威力，通过每年分红再投入，长期利复利来看获得的收益并不低，这也是为什么芒格所说的一个企业股价长期收益率与这个企业净资产收益率一致的原因。

很遗憾，只看roe是求果舍因、是理论的教条，股票长期表现还是看净利润的增长，你对比安琪酵母和承德露露，如果你看只roe就会选错股票，A股改变资产结构是常见的事，实际中多发生的事情，是净利润的增长推动了roe上升。