名创优品旨在成为全球第一的IP设计与零售集团，专注于产品创新、可负担性以及全球化。名创优品是一家快速增长的全球生活方式产品零售商（主要是盲盒、毛绒玩具、香水和旅行）有6,561 家商店。 名创优品与全球知识产权所有者长达十年的合作，引领中国快速增长、高利润的知识产权商品市场，并致力于增加IP销售贡献从 30% (2023 年) 提高到 50% (2028 年)。
凭借不断扩大的规模 精简国内供应链，加速海外扩张 （美国和欧盟）。预计海外盈利贡献将上升 26%（2023 年）至 42%（2026 年）。基于 DCF 的 30 美元目标价 对应 18 倍 2025 年市盈率， 2024 年 PEG 为 0.8 倍（3 年盈利复合年增长率为 27%），预计2024-2028年每年净增900-1100家新店，到2028年门店数量翻倍。预计2024-2028年收入复合年增长率（CAGR）不低于20%。
名创优品于2013年在中国广州开设第一家门店，目前拥有6,561家门店 门店遍布110个国家/地区（62%在中国，38%在海外）。 旗下拥有名创优品9,500多个SKU，TOP TOY品牌8,400多个SKU （2020年新推出）。它每月平均推出 930 个新 SKU。名创优品 2023 年 GMV 达 35 亿美元。 表现最好的前 4 个品类是盲盒、毛绒玩具、香水和旅行相关的一次性用品。
根据 Frost & Sullivan 的数据，名创优品的排名为： “全球最大的生活方式产品品牌零售商 全球最大的自有 2021年“品牌生活家居综合职业”，总GMV约28亿美元 （2023 年将达到 35 亿美元），其次是大创（Daiso）的 23 亿美元和无印良品（Muji） 22 亿美元。
在中国， 2022 年成为“中国最大的杂货连锁店”，按GMV计算市场份额为 7.6% ，其次是KKV（2.5%）、无印良品（2.1%）、三福（1.8%）和M&G 商店（0.6%）。
名创优品的快速增长主要归因于：
有竞争力的定价（基本主张）。在中国，95%以上 名创优品的零售价低于50元。在海外市场，大多数 其产品的售价等于或低于竞争对手的平均价格。
知识产权合作伙伴关系（关键区别）。 IP商品产品贡献 2023年集团销售额中/海外占比近25%/40%，高于其各自市场的竞争对手。
22年对于名创优品来说是一个里程碑——更多的玩家加入了竞争，名创优品决定更加主动 通过添加更多真实的设计和 IP 设计来脱颖而出。营销理念转变为“50%价值提供+50%生活方式和知识产权” 从“极致性价比”到“设计”。 IP 产品在消费者之间建立情感联系，从而推动销售增长和利润率改善。中国目前仅占全球知识产权的4% 商品市场，而美国为 56.8%，日本为 4%。就每人的 IP 支出而言 人均金额，美国、日本和世界平均金额分别为3,077元、581元和 227 元人民币，分别是中国 51 元人民币的 60 倍、11 倍和 4 倍。名创优品首次推出 2015年与三丽鸥Hello Kitty达成IP合作，目前已与80+合作 IP（排名前 2 的 IP 是三丽鸥和迪士尼，贡献了总 IP GMV 的 25-35%，按 我们的估计）。推出 300 多个产品类别 30,000 多个 SKU 并进行销售 超过 7 亿个知识产权相关产品。 根据名创优品数据分析，IP客户光顾名创优品门店的次数增加了76% 经常花费比普通顾客高出 50% 的费用。在中国，名创优品 IP 产品的毛利率为 45%，而中国的整体毛利率为 38%。名创优品的目标是 IP销售贡献率由目前的30%提高（中国25%、海外40%） 到 2028 年将达到 50%。 据中国洞察咨询公司（CIC）统计，中国IP产品的总GMV 2019-2023 年市场复合年增长率为 10%，达到 1,337 亿元人民币，并将呈现 2023-2027 年复合年增长率为 15%，达到 2,304 亿元人民币。假设IP占比20%/25% 我们预计名创优品 2022/2023 年中国 GMV 为人民币 99 亿元/人民币 137 亿元 2022 年拥有 1.5% 的市场份额（2023 年将达到 2.6%），2022 年排名第 6， 继乐高（9.7%）、国内玩家（7.0%）、迪士尼（3.9%）、泡泡玛特（3.4%）和 Bandai Namco (1.9%)（均在 2022 年；根据 CIC）。
收入预测及估值：
收入/调整后收益复合年增长率为 23.8%/27.0% 2024-26 年期间 预测名创优品的收入/调整后收益（不包括基于股票的 薪酬）在 2024-26 年复合年增长率为 23.8%/27.0%，主要由 (1) 推动 快速开店（中国复合年增长率为 11%，海外复合年增长率为 20%），(2) 改善门店生产力（海外单店收入是中国门店的2倍；海外直营经营店从12%增加到 17%），(3) 毛利率从 2017 年的 41.2% 扩大 2023 年到 2026 年达到 46.0%（知识产权产品和地理组合的贡献更高） (4) 运营利润率从 2023 年的 20.4% 扩大到 2026 年的 23.0% （受益于海外直营市场的经营杠杆）。
2024-26 OpCF 占 OP 的 90%； 2024 年 FCF 收益率为 5.2%，以及 (3) 50% 股息支付和3%的收益率。
基于 DCF 的目标价对应 18 倍 2025E P/E、0.8 倍 2024E PEG，以及 3x 2025E P/S假设 WACC 为 12.7%，终端为 2.0% 增长率，我们得出 2025 年 6 月基于 DCF 的目标价格为 30 美元。
