序言
在中国，出版与发行行业的多数上市公司一般具备垄断特征，特别是教材与教辅相关的上市公司。垄断地位给公司带来相对确定的用户，且国内做教材教辅的上市公司在同一省市自治区基本没有竞争对手。
正文
在我国，目前有七类课本，中小学课本品种只占2%，但是印数却占到了全部图书总印数的31%左右。这就是当前图书出版的市场现状——出版的所有图书中三分之一是课本，这三分之一里面31%左右是中小学课本。
中小课本的教材教辅在当前依然占比较大，具备规模优势，依然是整个出版与发行公司的生命线。
说到教材教辅，A股相关的上市公司就必须仔细研究一番，这些公司价值何在？盈利能力怎样？成长能力突出吗？运营能力在行业内都处于何位置？
这些问题都是我们做投资前，需要认知研究、推敲的，做到有备无患。
一、教育出版行业上市公司财务指标比较
按照申万行业分类，教育出版类（不包括大众出版类：比如中信出版、读者传媒等）上市公司目前有11家。以下从上市公司盈利能力、收益质量、资本结构等财务视角做简单对比。
第一，盈利能力
1、销售毛利
如果单纯从销售毛利看，龙版传媒一骑绝尘，毛利率最近3年，即2019-2021年分别为42.32%、43.67%、44.18%，2022年最新中报毛利率为46.18%。排在第二、第三位的是中南传媒、内蒙新华。
依据毛利率去决定投资对象，是极其片面的，很容易陷入伪价值投资的陷阱，我们继续往下看。
2、扣非后销售净利率
如果将经营成本加入，再排除政府补贴等非经常性损益，计算上市公司扣非销售净利率，可以得出惊人的结论。
销售毛利率排第一位的龙版传媒按照扣非净利率，只能排在行业第7位，而且扣非后净利率最近三年仅有10%左右。
处于行业前三位的是山东出版、新华文轩、内蒙新华等。山东出版近三年基本维持在13%左右的水平。整个行业上市公司扣非净利率非常稳定，基本不存在大幅波动。
3、自由现金流与收入比例
个人在筛选股票时，经常使用该指标，这是衡量一家公司赚钱能力的核心指标，即自由现金流与收入比例（自由现金流占营业收入的百分比）。公式中，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE。
一个行业是否能赚到真金白银，利润是假的，但现金流不会骗人。比如，京东方这种资本密集型企业，在面板价格涨价时，企业利润惊人，但是科技进步日新月异，一条面板生产线需要巨大的资本开支，这样的企业个人去投资真心累！
在投资中，尽可能选择资本开支小的上市公司，这样当公司业务规模做得越大，业绩的边际效益就越强。
通过该指标对教育出版类上市公司进行筛选，自由现金流/营业收入指标近三年超过10%的公司仅有两家：山东出版与新华文轩。
山东出版2019年-2022年中报的自由现金流/营业收入指标分别是10.36%、18.26%、13.48%、2.56%。
新华文轩2019年-2022年中报的自由现金流/营业收入指标分别是15.77%、36.71%、10.05%、9.76%。
4、经济护城河：ROIC-WACC
简单说一下这个指标，ROIC排除了非经常损益与财务杠杆的影响（ROE净资产收益率未排除），它衡量的是投入资本回报率，即ROIC = （债权的利息收入+股权的扣非利润收入）*（1 – 所得税）/（债权资本+股权资本-超额现金），既不受财务杠杆的影响，也不受非经常性损益的影响，能够更加直观地评估企业的价值创造能力。
WACC（加权平均资本成本：股权与债权）反应的是成本端的情况。
综合来看，ROIC反映的是投入资本（债权+股权）的综合盈利能力，WACC反映的是投入资本的综合成本（债权成本+股权成本），而企业的EVA=投资资本×（ROIC－WACC），因此ROIC－WACC可以反映上市公司的真实回报水平。
直接说结论：教育出版类上市公司中，中南传媒、新华文轩、山东出版、南方传媒等上是个公司相对优异，特别是新华文轩，2019年-2021年数值分别是3.98%、3.94%、3.07%，说明该公司价值创造能力稳定。
注意：WACC指标中，个人选取了5年沪深300指数平均收益（10%）与5年中国国债收益率。如果选取3年收益水平，WACC值会降低，意味着ROIC-WACC的数值会相应提高。
第二，收益质量
1、扣非净利润/净利润
该指标近三年维持在90%以上的仅有新华文轩一家上市公司。
2、所得税/利润总额
教育出版行业因为特殊性，税收有特殊优惠政策。考虑所得税占利润总额的比例，世纪天鸿、广弘控股这两家公司税收优惠政策力度很小。其它教育出版类上市公司所得税占利润总额比例基本维持在1%左右。
山东出版与新华文轩与其它公司比较，整体税收优惠更占优势。
第三，资本结构
1、剔除预收款项后的资产负债率
教育出版行业剔除预收款后的资产负债率平均水平处于30%左右。远高于该指标的上市公司有内蒙新华、浙版传媒、龙版传媒、广弘控股、南方传媒等。
行业内较优秀公司有：山东出版、长江传媒、凤凰传媒等。长江传媒近三年的指标值分别是28.29%、27%、23.44%。
第四，运营能力
1、应收账款周转率
教育出版类上市公司应收账款周转率水平平均在7%左右。山东出版、南方传媒、内蒙新华等应收账款周转率水平相对行业平均水平较低。
应收账款比例
1年以内应收账款比例超过80%的上市公司有内蒙新华、浙版传媒、世纪天鸿等。整体行业1年以内应收账款周转率水平在60%左右。山东出版、新华文轩、长江传媒等公司该指标基本保持在行业中性水平位置。
2、存货周转率
存货周转率行业平均值在4%左右水平，新华文轩、浙报传媒的存货周转率较低。
二、教育出版行业上市公司机构业绩预测与估值水平
1、机构预测
预测净利润近2年复合增速在6%-9%区间的上市公司有新华文轩、中南传媒、南方传媒、山东出版等，预测2022年ROE数值超过13%的仅有两家上市公司分别是凤凰传媒与山东出版，两家公司ROE预测值均达到了13%。
2、估值
从估值的指标来看：
第一，PE（TTM）滚动市盈率方面，目前行业平均值是14.41倍，中位数是10.96倍，上市公司当前滚动市盈率低于10倍水平的公司有：凤凰传媒、山东出版、新华文轩、长江传媒、南方传媒等。
第二，市现率PCF（TTM）:该指标是每股价格与每股现金流量的比率。主要作用是评价股票的价格水平和风险水平。一般情况下，该数值越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。
从教育出版上市公司整体情况来看，行业中位数是8.18倍，低于该中位数的上市公司山东出版、新华文轩、南方传媒、长江传媒、凤凰传媒等。
第三，从企业价值与公司当前总市值对比来看，新华文轩的估值水平相对较低，其他公司企业价值与当前市值水平接近，处于合理估值水平。（参照企业2022年的数据推算，如果考虑未来3年或5年现金流折现情况，教育出版类公司估值水平依然是偏低的，依然具备提升空间）
备注：以上所有估值数据的参考日期为2022年8月29日
三、机构持股指标
从机构持股方面，分析一下该行业上市公司，因为持股集中程度与股价上涨呈正相关比例较高，具备一定参考价值。（不可单用此指标去判断，容易出现认知偏差，要综合业绩预测、估值水平、筹码分布等综合判断）
第一，大股东持股比例与前十大股东持股比例
大股东持股比例超过70%的上市公司：凤凰传媒（72.80%）、浙版传媒（76.95%）、山东出版（76.81%）。
前十大股东持股比例超过80%的上市公司：新华文轩（92.06%）、浙版传媒（89.99%）、山东出版（86.01%）。
从这两个指标综合判断：山东出版与浙版传媒的持股集中度较高。
第二，户均持股数季度增长率
户均持股数季度增长率根据2022年公布中报为参照，增长率最高的是内蒙新华（17.68%）、长江传媒（11.90%）。一般来说，户均持股数增长率越高越好，筹码集中，有利于股价上涨。
第三，基金持股比例与社保基金持股比例
基金持股比例较高的上市公司：浙版传媒（2.45%）、中南传媒（6.88%）、凤凰传媒（3.95%）。
社保基金持股比例较高上市公司：山东出版（1.25%）、中南传媒（0.81%）、凤凰传媒（0.93）.
总结
1、通过三个维度：财务指标、业绩预测与估值、持股等，对教育出版类上市公司做了细分比较。
2、财务指标方面：通过盈利能力、运营水平、资本结构等综合对比，发现山东出版、新华文轩、长江传媒等公司指标相对优秀。
3、业绩与估值方面：山东出版、长江传媒、凤凰传媒、新华文轩等上市公司估值相对较低，特别是新华文轩当前市值与企业价值相比较便宜。
4、持股方面，山东出版、长江传媒等相对集中，且社保基金位列山东出版前十大股东。
投资格言
90%的人买股票，都没有以正确的方式去思考。他们想的是希望下周能上涨的东西，他们把市场当做他们希望能上涨的东西。而如果它下降了，他们就会感觉更糟。 而我感觉更好。
——沃伦.巴菲特
