$北新建材(SZ000786)$ $东方雨虹(SZ002271)$ $中国建材(03323)$
扶苏近日发了一篇文章，是我写本篇小文的主要原因。为什么？因为有素材了。
北新的股价今年涨的不错。另外，北新的24年一季报的利润指标被很多人认为是超预期。基本面的“改善”和股价的上涨，扶苏和它的拥趸们，可能认为“戴维斯双击”要来了，要走出“至暗时刻”了，粉丝们口中的公子所鼓吹三年多的场景似乎要实现了。这时候发表点观点可能底气更足了。因为扶苏的逻辑是，股价涨了，我判断的企业基本面就是对的，股价跌了，是因为市场不理性，我的基本面判断仍然是对的。
而接下来看看它文章中都写了什么。
首先，不可否认，文章很长，据扶苏本人说，准备了很久，确实难为它了，整几个分屏搞，还搞这么久。
内容上，一上来仍然是老一套，大量的Ctrl+C、Ctrl+V，文章前半部分，基本上就是大量的引用卖方研究报告和北新的新闻（来源于北新相关公众号、行业新闻等），叙述一些宏观数据、行业产能之类的，对于懒得自己研究的人来说，这些可能弥足珍贵，有人给收集。当然，你不介意自己看几手信息，或者自己没什么研究能力的，也无所谓。但是投资并不是收集收集信息、看看研报和公司新闻就能做好的，这些长篇累牍的搬运，价值不大。
而关于扶苏的所谓自己的心得体会，主要是文章中的“总结：”之后的内容。
第一个总结关于石膏板的，
扶苏：“作为一项无人竞争，定期提价，价本利原则基础的石膏板现金流业务，我给的估值是业务的20PE/此项业务目前价值不低于700亿”（关于石膏板的业务估值，与很多人有过争论，我觉得给10PE的基本上告别投资了）
评：首先石膏板业务并不是无人竞争，更不是定期提价。给多少估值确实是每个人的自由，至于这20PE是何种估值下推导的，它不说，我也不批驳。
第二个总结关于防水的，
原文不引用，扶苏认为北新防水之所以增长不尽如人意，是因为所谓的“把控经营质量，合理账期去接单”，还认为北新之前并购是求着别人卖，而现在市场是要反过来求着北新买。
评：扶苏因为要站在北新这边说话，说北新防水是为了控制经营风险所以影响了增长，但是从数据上看事实恰恰相反，北新的应收账款的增长率是超过东方雨虹、科顺股份、凯伦股份这几家防水上市公司，这几家从利润表上看也惨，尤其是后两者，但是其应收的指标近一两年没有继续上扬，反而是北新自19年开始跨界并购之后，应收账款逐年攀升。当然，24年一季度的应收大额攀升其信息价值也不大，因为防水和涂料这两个应收大户，一般在四季度会集中回款，应收总额会下降，但是以年为单位，今年的应收较之去年仍然保持增长是大概率事件。
防水和涂料的生意模式决定着业务收入和现金流的运行模式，如果要销售收入增长，应收也会同向变化，如果你想控制应收，势必影响销售的扩张。北新以渠道销售为主，渠道模式下，在某些时间节点（年底、季度末等）有一部分应收可以暂时转嫁至渠道，但是从整个销售模式和生意角色上来看，应收和销售收入的正相关作用是极难消除的，除非防水行业和涂料行业达到了寡头垄断的阶段，如同石膏板业务一样，在市场面和渠道端相对更加强势。
至于为什么防水和涂料业务会导致这种情况，说起来不是一句两句能说明白的，需要未来单开一篇长文来讲讲这两类业务的销售模式到底是什么样的。而这个点，是包括扶苏在内的很多人不明白，不清楚的。
关于防水并购，说一点，从来都是收购方是甲方，北新也从来不需要求着哪个防水企业卖给它的，即使在19年北新开始进入防水行业的时候，北新收购防水的时候正是防水行业逐渐逼近从增长走向下降的那个拐点。防水行业的老板更是如人饮水冷暖自知，所以当时北新买防水的时候，实际成交金额也并不贵，比净资产没高多少。最后一笔防水行业的收购，北新对远大洪雨的收购也是虎头蛇尾，至今也无下文，至少在七八年前起，防水行业的竞争已经是白热化、价格战，但是18年开始的东方雨虹的大涨，让无数人认为防水开启了第二波增长周期，其实并不是，皮之不存毛将焉附，其房地产这张皮彼时在边缘已经出现了溃烂。让人惊讶的是，从16年开始提出“房住不炒”，作为央国企成员的北新，当时对这种行业趋势和政治信号，没有敏感性吗？还是在赌这次调控力度仍然会无疾而终。
第三个，关于龙骨业务，扶苏说不提了，刷点营收做配套，而它在石膏板业务的阐述中畅想“石膏板+”增速会很好。自相矛盾。
评：扶苏连这个都没搞清楚，石膏板+业务其实就是龙骨和一些板材/配套耗材类，按说北新是石膏板业务的王者，为什么配套产品龙骨也不如之前设想的那么好。说起来，这还是跟龙骨的产品特点有关，此处暂不展开。
第四个关于涂料，扶苏在此处引用了北新建材新闻稿中，中国建材股份公司总裁魏如山的评价。哈哈哈哈，北新建材花了近40亿左右的代价控股嘉宝莉，这种规模的收购是需要上级领导认可的，魏总能说，我批了，但是我不认可？不看好？。引用这些公开发言有意义吗？
扶苏：“要知道若干年前，嘉宝莉的营收是大于三棵树的”。
哈哈哈哈，要知道，若干年前，慧聪网的规模是要比阿里巴巴大的，要知道，若干年前，合资车的销量比国产车的销量大好几倍的，要知道，若干年前，波导手机比小米、华为、苹果的销量高很多的。
扶苏还提到建材行业要诞生大级别的市值公司，而这个公司极有可能有北新。哈哈哈哈，让我们拭目以待吧，畅想谁都会，关键看怎么做的，有没有能力做，有没有相关的组织能力、管理机制、产品、销售、人才等等的来支撑，这些点展开来全是细节。
第五个关于竣工，扶苏承认竣工端在过去的这一年多，是比施工端要景气的。但是它有又提到石膏板的存量更新，而石膏板的存量更新市场容量是和什么相关的，它从来没有逻辑，因为它判断的依据—卖方研报中关于这种数据几乎是语焉不详的。
第六个关于应收，扶苏仍然不忘记踩一踩东方雨虹，哈哈哈，可能是当年东方雨虹上涨北新下跌的时候，那口鸟气迟迟没出。北新防水和涂料是否能比别家，既能销售收入增长，又控制住应收规模，实现既要又要的成果，让时间来证明。我的判断是，不可能。还是其生意模式决定了鱼和熊掌的困境。
最后说一下一季报，北新24年一季报中值得关注的几个数据，应收账款较年初增加29.5亿，报表中解释说一是授信二是嘉宝莉并表。
年初向渠道授信，类似于先赊出去，年底之前集中再回款。即使渠道未销售出去，库存在渠道，仍然在年底前要回款，渠道分担了一部分应收账款，形成了类似于渠道商给北新垫资的效果，这是渠道模式的优点，而后果是渠道的库存多了，会一定程度上影响接下来的进货节奏。二是嘉宝莉的应收并表了，这个具体金额没披露，估算没任何意义。
无形资产增加10.5亿，主要来自于嘉宝莉。
商誉增加20亿，主要是收购嘉宝莉产生的，商誉最大风险就是一旦未来减值就会冲减当期利润。这个在未来有没有减值可能，推测可能性不大，因为如果减值，侧面反映本次收购是失败的，这个不可能，除非连续亏损，因为领导的决策不可能是错的。
总体来说，季报这种级别的报表，参考意义不大，并不能作为买卖的依据，如果企业没有大额的资产变动还好，有这些收购的行为掺杂其中，意义更小。
