前期系列文章：北新建材的防水迷局系列
北新建材2024年以来股价表现称得上优秀，至今上涨20%+，痛打隔壁防水龙头的脸，哈哈。
言归正传，文章重点还是看看北新建材的两翼业务，尤其是防水。
据一些券商研报叙述和媒体报导，2023年北新建材的“防水翼”—-北新防水，实现了39亿的营业收入，净利润1.54亿（有说是1.53亿），毛利率19.1%，净利率3.9%。北新防水在2023财年实现了扭亏为盈（因2022年防水亏损）。
在北新年报中，提到其防水产能利用率不足50%，这个很正常，即使房地产开发行业不下降，防水材料行业也已是产能过剩状态，只不过如果需求市场不萎缩，产能适度过剩是合理正常的，而近两年需求大滑坡，导致防水全行业产能利用率都偏低。防水这种并非高科技高门槛的制造业，与“以产定销”绝缘。
但是，应当看到的是，因为产能利用率不高，产品利润率也不高，北新防水的资产收益率是比较低的，姑且用比较简单粗暴的ROE指标来评价。
根据2021年的官方披露数据，截止至2021年9月30日，北新防水的净资产为24.74亿，假设2022年、2023年的净资产每年都同比增长3%，至2023年底，净资产为26.24亿，则防水的ROE为5.87%，如果按照之前防水的资产负债率为50%+，其总资产收益率低于3%。另外，再看北新建材的2023年整体ROE，则为16%。
这就相当于一位种田的农民，原来种植的大米品质不错，能卖15元一斤，利润也不错，后来他觉得需要增加产量，扩大收入规模，所以就收购了一些其他家的田，结果新田地的米品质稍逊，每年的收成也不稳定，品质在市场上也就能买到5元一斤。他把两种米掺在一起卖，比例不明，思考一下：你愿意花多少钱一斤来买？同理，资产包的质量高低和价值评估高低密切相关。
北新建材持续投入收购整合防水、涂料业务，但这两个领域一不涉及到国家供应链安全和科技“卡脖子”的问题，二是至今也没给北新建材带来较传统石膏板业务更好的资产投入回报。难道是上级单位考核管理层业绩的时候，公司的营业收入增长在考核中的占比更高，资产回报率则在其次？所以用石膏板奶牛业务制造的现金流来换营业收入的近期规模性增长？这一切都是谜，每个人的心中也有自己的答案，这也是系列文章以迷局为题目的主要原因。而从中长期看，企业的成长性和市场的估值偏好，与企业本身的商业模式和资产投资回报密切相关。
近期一些报道，比尔盖茨相关的基金，买入了北新建材的股票。一些外资买的股票，其本身和跟随抄作业的而最后被埋的大有人在，还是谨慎行事。盖茨的基金之前也有亏损出局的股票，对人家来说，有些股票仅仅是规模大了分散行业配置的做法而已。