煤这个东西就在地里面，不挖也不会贬值，所以按重置成本估就没问题。这个东西其实就是看对基本面的理解能力了，因为企业经营的本质就是赚现金流带来的利润，而煤这个东西无非是说你在当下把它折现了，还是在未来把它给折现。比如说买元祖，我知道它过去里面的现金流情况，但我不知道未来它是什么样的，这种轻资产的未来现金流高度依赖于管理、品牌这种能力，所以你其实说不好未来啥样，可高可低。但煤这种大宗的确定性可太强了，无非是周期低点少点儿利润，周期高点多点利润，但未来整体的利润水平你是可以在当下给它折现来看待。所以重置成本这种东西，我们可以从另一种角度来理解，就是产业本身所能带来的未来现金流在当下的折现，也就是给它一个未来现金流的当下估值。只不过，我们平时分析企业，不一定只有一个业务，而且企业本身的资产情况各有不同，无法一概而论来估重置成本。但对特变、众和就不同了，他们的其他业务相当于帮煤进行消纳，我们还是要把握他们最核心的煤炭竞争力。
从宏观的角度，通胀之下什么样的企业受益？存货高的。这其实是企业受益于通胀的传导路径，因为企业是拿过去的成本生产的东西，而又要拿现在的价格往外卖，大量的企业真实利润被会计语言所掩盖了，这一点我们没什么人关注。你想，储存在地里的煤炭是不是另一种形式的存货？所以同样是煤炭也不同，越是储量高的，其实越具有超远期的愿景。周期周的是商品，企业哪有什么周期，都是人为描述出来的。商品直接受供需关系影响，而股票是资产，它走的是估值逻辑。我们把同样企业给3pb和2pb这种不同价格，说的是我们对企业的估值给的不同了，只不过我们总想找价格变化的因果关系，所以就给股票也搞出来牵强附会的周期股。$新疆众和(SH600888)$ $特变电工(SH600089)$