$特变电工(SH600089)$
特变之所以没有跟煤炭走，主要是因为特变的多元化。一个标的逻辑越简单清晰的时候，市场逻辑的演绎就越流畅、越明显，不管是正向还是反向。股价的变动主要是由成交量的边际变化以及他们的成交意愿所决定的，逻辑越简单，就越有可能在更多人心中成为最大公约数，也就越容易演绎出单边行情。
从基本面来说，业务越简单的标的，我们所需要关注的地方就越少，煤挖出来就卖掉，算一下储量成本价格，大概就能有个粗略估算。而业务多元化则对管理的运营能力提出了更高要求，多元化折价某种意义上也是管理折价的另一种表达。我们普遍认为，一个无需太多管理干预的、有天然护城河和提价权的生意是门好生意，而我们对管理层的能力则难以判断。这就是业务多元化的企业似乎总是被给出折价的理由所在。
当然，我之前谈到过，业务多元也要区分，一个是假性多元，比如一个公司除了主业之外又酷爱买股票，两者没有业务关联性，纯粹是独立的两个部分，就是假性多元化。而另一个则是业务一体化，也即从一个核心现金流业务出发向上下游延伸，不同的业务之间存在着联动性。特变电工就是典型的一体化企业，它有煤炭打底，向新能源延伸，上游做逆变电设备、然后做硅料、然后再做运营，这些产业反过来又能给煤炭和新能源运营做消纳。对于这样的企业，净利润固然要看，但更重要的还是营收，因为我们基本可以认为它的很多利润都留在自己企业内部了，硅料可能出问题了，但给上下游都提供了利润。其实业务一体化的成功也能侧面反应它的管理能力。