最近一段时间量化类基金表现很好，很多投资者开始关注，某些热门基金还经常上各种基金社区的热搜。对比之下，就是之前一些主动权益基金表现非常拉胯，这与前几年主动权益基金一枝独秀的情况很不一样。因此，很多投资者也开始纳闷，为什么最近主动基金经理不行了？以及一个衍生的问题，主动和量化基金，该如何择时和轮动呢？
今天，分享的研报内容是：《长江证券-量化VS主动，何时占优》。
核心结论：
总结来看，量化基金在：
• 市场无主线行情、快速行业轮动下易走出超额主动权益基金的较好表现；
• 中小盘股占优、风格配置机会较好时，也有配置价值；
下面来看看具体的分析过程：
构建指数
为了可续地对比主动和量化基金的表现，首先需要去构建一个量化基金指数。
从权益基金中挑选出名称和招募计划方案中带“量化”相关标记的基金作为基础选池。同时，考虑到量化产品中有被动、主动量化及指数增强，从量化基金中剔除被动型产品和指数增强产品，筛选出主动型量化基金，同样地以等权的方式，编制成为主动量化基金等权指数。
上面的挑选方法有一个不足，那就是某些带有“多因子”的可能也是量化策略，比如国金量化多因子。从数量和市值来看，主动股票基金远大于主动量化基金。
下面是不同类型基金指数的整体走势，从长期来看，主动股票基金表现最好，其次是主动量化基金，再就是量化基金。
从每年收益来看，主动量化基金在 2014-2016 年、2022 年上半年和今年以来相较主动权益基金均存在超额收益。主动量化和主动权益，并不存在谁一直碾压谁的情况，中间存在交替领先的情况。
下面从行业风格轮动，大小盘，成长价值的视角来分析，哪种环境下，量化还是主动占优。
轮动视角
这里研报的内容可能出现了错误。原文的结论是：
从结果来看，量化基金在行业处于快速轮动时，相对主动股票基金存在一定的超额收益，年化超额收益率接近 1.4%，累计超额收益 22%，在行业轮动放缓的区间，主动量化基金则存在较为明显的劣势。
但你如果仔细查看图，有超额收益的时候，图片上反而是轮动速度比较慢的时候，所以这个结论，我暂时表示一定的质疑。
从风格轮动的视角，也有类似的问题。表述和图片内容并不一样。
与行业轮动相反，主动量化基金在风格上的偏斜使得其在风格轮动速度较快时，往往表现不及主动股票基金，而在市场青睐某一特定风格时则相对占优。
研报的结论是：在快行业，慢风格的时候，比较具备绝对收益能力，超额收益更高，更有配置价值。
抛开上面的分析，从我个人的理解来看，量化基金在行业或者风格快速轮动的时候，应该占优。因为量化会有一些趋势跟踪策略，趋势变了很容易做切换。对于主动基金，很多主动基金有自己的能力圈，比如消费，科技，新能源，行业或者风格的切换，他们很有可能不跟，或者等跌了很多，跌到他们都开始怀疑自己信仰的时候，才会去主动调整。
小市值行情
从多因子的角度来看，市值因子（小市值）无论是A股美股长期来看，都是一个有效的因子，但就是波动比较大，风格切换的时候，回撤会很大。
从长江分析的结果来看：主动基金在超小盘指数占优中相对收益更好，年化收益超过主动股票基金指数约 3.2%
从量化基金与主动股票基金的走势来看，2019年之前，差距并不大。两者拉开差距主要是在2019-2021年，这个阶段刚好是抱团行情，市场偏向于大盘成长风格。
收益归因
从归因来看，主动权益基金主要是大盘成长风格的暴露，只有很少部分在价值风格倾斜。
但主动量化基金在整体大小盘风格上，呈现出一定的小盘偏斜，在成长价值维度上，相对主动股票基金在价值上暴露更多。
所以，当市场倾向于小盘价值风格的时候，小盘风格相对来说更加占优。
另外，在我《量化的Alpha？风格的Beta！》这篇文章中，我分析了几个量化基金，确实在小市值暴露了比较明显，在价值因子（股息率）上都有比较稳定的暴露。
总结
从这篇研报来看，在市场处于小盘风格，尤其是小盘价值风格的时候，相对来说比较占优。至于轮动的视角，研报的结论和提供的数据，存在一定的冲突，所以对于轮动方面的结论，我表示怀疑。但从我个人的理解来看，快速的轮动行情，可能量化相对于主动会会更有优势一点。
如果考虑优先级的话，我认为是：小盘 > 价值 > 轮动。
参考资料
1. 长江证券-指数研究|专题报告-量化 VS 主动，何时占优——2023W22 指数周报,陈洁敏,20230611
至此，全文完，感谢阅读。
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